2019年三季报预告点评：业绩超出市场预期，订单高增长、创新业务改善

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 卫宁健康(300253) 买入 2019年三季报预告点评 （维持评级） 软件与服务 2019年10月15日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,625/1,316 总市值/流通(百万元) 25,895/20,983 上证综指/深圳成指 3,008/9,667 12个月最高/最低(元) 16.76/9.63 相关研究报告： 《卫宁健康-300253-2019年半年报点评：传统业务订单持续高增长，创新业务仍在正常发展轨道》 ——2019-08-30 《卫宁健康-300253-深度报告：医疗信息化领军企业，创新业务迎来拐点》 ——2019-05-24 《卫宁健康-300253-2019年一季报点评：传统业务订单充足，创新业务开始发力》 ——2019-04-29 《卫宁健康-300253-重大事件快评：蚂蚁入股+增资卫宁健康，医疗信息化赛道刺刀见红》 ——2018-06-19 《卫宁健康-300253-重大事件快评：费用压缩见成效，扣非净利润高速增长》 ——2018-04-25 证券分析师：熊莉 E-MAIL： xiongli1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519030002 证券分析师：于威业 电话： 0755-81982908 E-MAIL： yuweiye@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519050001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩超出市场预期，订单高增长、创新业务改善  业绩逐季提升，超出市场预期 公司于10月14日晚间发布三季度业绩预告，前三季度实现归母净利润约26,000万元-29,850万元，同比增长约35%-55%；扣非后归母净利润同比增长约29%-51%；Q3单季实现归母净利润约9,780万元-13,630万元，同比增长约32%-85%；。其中，公司还预计2019年前三季度营业收入同比增长将超过30%，将较2019年前两个季度22.44%的增速进一步加快，可以推算Q3单季收入超过5.33亿元，同比增速超过40.87%。公司三季度收入、利润增长双双超出市场预期，业绩逐季提升。  订单持续高增长，业绩确定性强 据千里马等招标网站统计，前三季度卫宁健康订单中标金额为9.32亿元，同比增长97.50%，将保障公司业绩持续高增长。中标订单的高速增长已体现在中报预收款中，2019H1末预收款为1.55亿元，同比增长46.06%，预期三季报预收款将持续增长。  创新业务有所改善，持续看好长期发展 创新业务较中报有所改善，增速放缓主要系公司加大创新投入及结算原因所致，持续看好创新业务发展：因建设费大幅增长、第三方支付公司返点费率大幅下调等原因，导致卫宁互联网收入同比增长约15%，较半年度增速2.17%有所加快（其中第三季度收入同比增长约48%）；因项目结算滞后等原因，导致纳里健康收入同比下降约18%，但较半年度下降19.49%有所好转（其中第三季度收入同比下降约15%）。此外，上海钥世圈云健康科技发展有限公司（钥世圈）收入同比高速增长；上海金仕达卫宁软件科技有限公司（卫宁科技）收入同比平稳增长。  风险提示：电子病历业务拓展不及预期；创新业务拓展不及预期。  投资建议：维持 “买入”评级。 预计2019-2021年归母净利润4.14/5.56/7.35亿元，同比增速37/34/32%；摊薄EPS=0.26/0.34/0.45元，当前股价对应PE=62/47/35x。公司是医疗信息化领军企业，“双轮驱动”业绩高速增长，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1204 1,439 1,884 2,457 3,200 (+/-%) 26.1% 19.5% 30.9% 30.4% 30.2% 净利润(百万元) 229 303 414 556 735 (+/-%) -55.8% 32.4% 36.6% 34.2% 32.1% 摊薄每股收益(元) 0.14 0.19 0.26 0.34 0.45 EBIT Margin 19.2% 28.7% 23.2% 23.5% 23.5% 净资产收益率(ROE) 8.8% 9.7% 11.8% 13.9% 15.8% 市盈率(PE) 111.9 85.2 62.4 46.5 35.2 EV/EBITDA 104.1 60.7 54.7 42.1 33.1 市净率(PB) 9.9 8.2 7.4 6.5 5.6 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5O/18D/18F/19A/19J/19A/19卫宁健康沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 创新业务有所好转。报告期内，因建设费大幅增长、第三方支付公司返点费率大幅下调等原因，导致卫宁互联网收入同比增长约15%，较半年度增速2.17%有所加快（其中第三季度收入同比增长约48%）；因项目结算滞后等原因，导致纳里健康收入同比下降约18%，但较半年度下降19.49%有所好转（其中第三季度收入同比下降约15%）。此外，上海钥世圈云健康科技发展有限公司（钥世圈）收入同比高速增长；上海金仕达卫宁软件科技有限公司（卫宁科技）收入同比平稳增长。 表1：卫宁健康创新业务子公司2019H1业绩表现 营业收入（万元） 增速% 净利润（万元） 增速% 变动原因 纳里健康 1,072.80 -19.49% -1,423.48 -6.21% 项目结算滞后 卫宁互联网 921.79 2.17% -361.85 -10637.39% 第三方支付公司返点费率大幅下调75% 卫宁科技 339.33 4.69% -2,503.01 -13.76% 因承接国家重要项目投入加大 钥世圈 8,385.39 195.73 -521 -62.98% 收入高速增长，利润基数小正常波动 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 订单持续高速增长。据千里马等招标网站统计，前三季度卫宁健康订单中标金额为9.32亿元，同比增长97.50%，将保障公司业绩持续高增长。中标订单的高速增长已体现在中报预收款中，2019H1末预收款为1.55亿元，同比增长46.06%，预期三季报预收款将持续增长。 表2：卫宁健康中标订单情况（单位：亿元） 2018年 2019年 同比增速% 第一季 12957.77 第一季 25647.08 97.93% 第二季 16175.24 第二季 33389.11 106.42% 第三季 18043.02 第三季 34136.05 89.19% 资料来源: 千里马、国信证券经济研究所整理 表3：可比公司估值表 代码 公司简称 股价 190426 总市值 亿元 EPS PE ROE PEG 投资评级 18A 19E 20E 21E 18A 19E 20E 21E （18A） （19E） 300253 卫宁健康 15.94 258.94 0.2 0.3 0.3 0.5 85.2 62.4 46.5 35.2 10.6 0.58 买入 300451 创业慧康 17.83 129.90 0.3 0.4 0.5 0.7 61.5 43.5 33.0 25.5 9.8 1.79 增持 300168 万达信息 14.73 162.00 0.2 0.4 0.5 0.6 67.3 37.5 31.7 23.5 7.3 0.78 无 300078 思创医惠 12.62 101.96 0.2 0.2 0.3 0.4 70.1 52.6 39.4 29.3 6.7 1.64 买入 资料来源: Wind、国信证券经济研究所预测和整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 515 683 586 669 营业收入 1439 1884 2457 3200 应收款项 1331 1743 2273 2960 营业成本 691 839 1088 1418 存货净额 158 184 240 315 营业税金及附加 16 21 28 36 其他流动资产 58 76 99 129 销售费用 201 245 319 416 流动资产合计 2067 2691 3203 4079 管理费用 118 342 445 578 固定资产 436 509 574 629 财务费用 8 (6) (10) (17) 无形资产及其他 117 113 110 106 投资收益 (8) 10 10 10 投资性房地产 1077 1077 1077 1077 资产减值及公允价值变动 (60) (30) (30) (30) 长期股权投资 541 538 535 532 其他收入 (27) 0 0 0 资产总计 4237 4928 5499 6422 营业利润 310 423 567 750 短期借款及交易性金融负债 169 500 300 200 营业外净收支 (1) 0 0 0 应付款项 197 230 300 394 利润总额 310 423 567 750 其他流动负债 516 718 938 1226 所得税费用 3 4 5 7 流动负债合计 882 1448 1538 1820 少数股东损益 4 5 6 9 长期借款及应付债券 0 (230) (230) (230) 归属于母公司净利润 303 414 556 735 其他长期负债 81 64 48 32 长期负债合计 81 (166) (182) (198) 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 负债合计 963 1282 1355 1621 净利润 303 414 556 735 少数股东权益 140 145 150 158 资产减值准备 12 7 5 6 股东权益 3134 3501 3993 4643 折旧摊销 29 59 68 78 负债和股东权益总计 4237 4928 5499 6422 公允价值变动损失 60 30 30 30 财务费用 8 (6) (10) (17) 关键财务与估值指标 2018 2019E 2020E 2021E 营运资本变动 (