2019年三季报业绩预告点评：Q3业绩无需过度担忧，Q4拐点有望来临

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年10月15日 锐科激光（300747.SZ） 电子行业 Q3业绩无需过度担忧，Q4拐点有望来临 ——锐科激光（300747.SZ）2019年三季报业绩预告点评 公司简报 ◆事件： 公司发布2019年三季报业绩预告，预计2019前三季度归母净利润2.72亿元~2.86亿元，同比下降21.49%~25.34%。 ◆点评： 短期看市占率提升，Q3业绩无需过度担忧。公司预计单三季度归母净利润为0.54~0.68亿元，同比下降35.97%~49.15%。公司前三季度产品销售数量实现快速增长，营业收入和市场占有率持续提升，但因产品单价的下调导致公司毛利率同比下滑，归母净利润同比下降。我们认为在行业进行价格战过程中，短期业绩波动无需多度担忧，市占率才是核心关注点，因为市占率体现公司竞争力，未来行业变好时市占率将决定公司增长弹性。 中期看毛利率回升，Q4业绩有望迎来拐点。光线激光器行业的核心竞争力和高毛利率在于垂直一体化能力和零部件自制率。公司2019前三季度激光器整机销量快速增长，但零部件产能扩产进程较慢导致零部件自制率降低，进而导致毛利率受到影响。随着价格战趋缓，公司在工艺升级的基础上，光纤等零部件产能将于2019Q4逐渐释放，公司毛利率有望逐渐回升，Q4业绩有望迎来拐点。 长期看打开新空间，公司竞争能力强。目前光纤激光器应用还是以打标、切割等通用型应用为主，未来焊接、非金属材料加工、增材制造等应用将打开光纤激光器市场新空间。公司具有研发及垂直一体化能力强、混合所有制组织优势、本土市场大服务好等竞争优势，我们长期看好公司发展。此外，公司收购国神光电，布局超快激光，为未来增长增添新动力。 ◆盈利预测 由于价格战影响，公司业绩有所下滑，我们下调公司2019-2021年净利润预测为4.04、6.00、7.85亿元（上次为5.33、7.64、9.96亿元），根据最新股本，对应EPS分别为2.10、3.13、4.09元。考虑到公司竞争优势明显，市占率持续提升，2020年有望重回高增长通道，维持“买入”评级。 ◆风险提示：宏观经济波动风险，研发不及预期，市场竞争加剧风险。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 952 1,462 2,049 2,777 3,490 营业收入增长率 82.01% 53.60% 40.12% 35.54% 25.68% 净利润（百万元） 277 433 404 600 785 净利润增长率 211.31% 56.05% -6.68% 48.69% 30.83% EPS（元） 1.44 2.25 2.10 3.13 4.09 ROE（归属母公司)（摊薄） 53.89% 21.26% 17.00% 21.05% 22.74% P/E 69 44 48 32 24 P/B 37.3 9.4 8.1 6.7 5.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年10月14日 买入（维持） 当前价：99.88元 分析师 刘 凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 kailiu@ebscn.com 联系人 耿正 021-52523862 gengzheng@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 1.92 总市值(亿元)：191.77 一年最低/最高(元)：79.84/126.62 近3月换手率：43.14% 股价表现(一年) -50%-30%-10%10%30%08-1811-1803-1906-19锐科激光沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -0.63 5.19 -9.03 绝对 -1.11 8.99 15.65 资料来源：Wind 2019-10-15 锐科激光 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%50%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 952 1,462 2,049 2,777 3,490 营业成本 508 799 1,330 1,735 2,164 折旧和摊销 22 25 27 29 32 营业税费 10 15 20 28 35 销售费用 29 63 88 119 140 管理费用 72 28 154 211 255 财务费用 2 -3 -2 0 3 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 14 20 25 30 营业利润 325 508 475 704 920 利润总额 326 509 476 705 921 少数股东损益 2 7 8 9 11 归属母公司净利润 277 433 404 600 785 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 767 2,387 2,907 3,540 4,306 流动资产 577 2,167 2,675 3,285 4,049 货币资金 166 328 499 759 1,170 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 51 220 295 400 503 应收票据 144 153 205 278 349 其他应收款 1 3 2 3 3 存货 197 283 473 619 773 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 2 5 8 固定资产 146 164 180 196 194 无形资产 28 26 25 23 22 总负债 240 333 506 653 806 无息负债 240 333 506 653 806 有息负债 0 0 0 0 0 股东权益 526 2,054 2,401 2,887 3,500 股本 96 128 192 192 192 公积金 82 1,208 1,161 1,161 1,161 未分配利润 336 699 1,021 1,497 2,100 少数股东权益 12 19 27 36 47 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 204 262 260 412 599 净利润 277 433 404 600 785 折旧摊销 22 25 27 29 32 净营运资金增加 212 1,435 273 347 344 其他 -307 -1,632 -443 -565 -562 投资活动产生现金流 -31 -1,184 -28 -28 -3 净资本支出 -31 -84 -50 -50 -30 长期投资变化 0 0 -2 -3 -3 其他资产变化 0 -1,100 24 25 30 融资活动现金流 -78 1,084 -62 -124 -185 股本变化 0 32 64 0 0 债务净变化 -57 0 0 0 0 无息负债变化 100 93 173 147 153 净现金流 94 162 171 261 410 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 -50%0%50%100%150%200%250%02004006008001000201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率 0%20%40%60%80%100%01000200030004000201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率 0%10%20%30%40%50%60%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-10-15 锐科激光 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 82.01% 53.60% 40.12% 35.54% 25.68% 净利润增长率 211.31% 56.05% -6.68% 48.69% 30.83% EBITDA增长率 180.27% 67.10% -16.31% 47.59% 30.50% EBIT增长率 211.28% 70.49% -17.36% 49.87% 31.51% 估值指标 PE 69 44 48 32 24 PB 37 9 8 7 6 EV/EBITDA 28 22 40 27 20 EV/EBIT 30 23 42 28 21 EV/NOPLAT 35 27 49 32 24 EV/Sales 10 9 9 7 5 EV/IC 18 6 8 7 6 盈利能力（%） 毛利率 46.60% 45.32% 35.10% 37.50% 38.00% EBITDA率 36.05% 39.21% 23.42% 25.50% 26.48% EBIT率 33.77% 37.48% 22.11% 24.44% 25.58% 税前净利润率 34.26% 34.81% 23.24% 25.38% 26.39% 税后净利润率（归属母公司） 29.12% 29.58% 19.70% 21.61% 22.50% ROA 36.46% 18.43% 14.16% 17.21% 18.49% ROE（归属母公司）（摊薄） 53.89% 21.26% 17.00% 21.05% 22.74% 经营性ROIC 50.47% 23.52% 16.94% 21.91% 25.54% 偿债能力 流动比率 3.00 7.55 5.70 5.33 5.26 速动比率 1.98 6.56 4.69 4.32 4.26 归属母公司权益/有息债务 - - - - - 有形资产/有息债务 - - - - - 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 1.44 2.25 2.10 3.13 4.09 每股红利 0.00 0.33 0.64 0.95 1.24 每股经营现金流 1.06 1.36 1.36 2.14 3.12 每股自由现金流(FCFF) 0.34 -5.27 0.52 1.16 2.26 每股净资产 2.68 10.60 12.36 14.85 17.98 每股销售收入 4.96 7.61 10.67 14.46 18.18 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2019-10-15 锐科激光 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研