行业研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 2010-08-05 股指期货融资融券日报 金融工程研究报告 V型反转显大盘强势 回调结束？ 报告摘要: 昨日，大盘尾盘出现V型反转，沪深300指数亦则收出小阳线，涨10.46点，收于2,876.43点，四股指合约亦小幅收阳。其中IF1008合约收于2,873.8点，涨17点；IF1009合约收2,889.2点，涨17.4点；IF1012合约收于 2,931 点，涨 21.2 点。新股指期货合约 IF1103 合约收于 2,971.2点，涨24.2点。 IF1012合约亦基本昨天期现套利的可能性、可行性以及套利空间都大幅增加，而且由于该合约交易量和流动性较好，机构投资者可适度参与。IF1103 亦有期现套利机会，但应注意该合约流动性很差，不适合大规模套利，中小投资者可以在正确估计各种风险及成本下小量参与。 昨日，IF1012和IF1009合约间最小值为34.8点，价差趋于合理，反向跨期套利即牛市跨期套利机会减少，风险开始增大。IF1103 和 IF1012合约间价差仍为27.2点，反向跨期套利即牛市跨期套利机会还存在。投资者可适当参与，但同时应注意IF1103交易是不活跃的。 股指期货合约持仓前十名会员的持买单总量为12605手，高于前十名会员的持卖单总量的 13323 手，卖单较买单多出 718 手，反映股指期货交易大户趋势看空力量强于看多方。在目前股指有回调迹象之际出现这样的数据，还望投资者多加警惕，谨慎操作。 昨日，上交所融资当日融资买入额为12624万元，较前一交易日减少2.49%，融资买入余额约为17.09亿元，较前一交易日增加2.68%，融券卖出余额为884万元，较前一交易日减少18.92%。 市场数据 沪深300指数 2,876.43 IF1008 2,873.80 IF1009 2,889.20 IF1012 2,931.00 IF1103 2,971.20 相对股价表现 相关研究 《期现套利基几无空间，反向跨期似现机会》，5月18日 德邦证券金融工程小组 8621‐68761616‐8686 Xuwm@tebon.com.cn 德邦证券有限责任公司 上海市福山路500号城建国际中心26楼,200122 http://www.tebon.com.cn 请务必阅读正文后的免责条款部分 21、当日主要股指期货合约表现 昨日，大盘尾盘出现V型反转，沪深300指数亦则收出小阳线，涨10.46 点，收于2,876.43点，四股指合约亦小幅收阳。其中IF1008合约收于2,873.8点，涨17点；IF1009合约收2,889.2点，涨17.4点；IF1012合约收于2,931点，涨21.2点。新股指期货合约IF1103合约收于2,971.2点，涨24.2点。 成交量上，合约IF1008的成交量成交382,739手，上升18.86%，成交金额3291.46亿元；IF1009合约成交量上升22.28%，成交15,285手；IF1012合约成交量上升35.1%，成交2,848手。新合约IF1103成交量上升22.61%，仅591手，流动性较差。 持仓量上，合约IF1008持仓量较上一交易日增加8.97%，达到24,218手。IF1009合约持仓量增加11.83%，达到5,558手；IF1012合约持仓量增加4.49%，达到3,190手，新合约IF1103持仓量小幅增加，增0.66%，持有607手。 表 1 股指期货主要合约当日表现 名称 收盘价 （点） 收盘价涨幅（点） 成交量 （手）成交增幅 （%） 持仓量（手）持仓增幅（%） 成交金额（亿元） 成交额增幅（%）IF1008 2,873.80 17.00 382,73918.8624,2188.973291.46 17.31IF1009 2,889.20 17.40 15,28522.285,55811.83132.16 20.89IF1012 2,931.00 21.20 2,84835.103,1904.4924.97 33.59IF1103 2,971.20 24.20 59122.616070.665.25 21.44资料来源：Wind；德邦证券 2、期现套利与基差分析 昨日，各期指合约的收盘基差较前一交易日有所扩大。IF1008合约的收盘基差为5.77点，较前一交易日扩大11.74点，平均基差为15.24点；IF1009合约的收盘基差为18.37点，扩大9.34点；IF1012合约的收盘基差为60.57点，扩大11.54点；新合约IF1103合约的收盘基差为95.97点，扩大7.34点。 就当日基差的整体表现来看，变动幅度较昨天有所扩大。IF1008合约的最大基差为27.58点，最小基差为-5.63点，变动幅度为33.21点；IF1009合约的最大基差为40.8点，最小基差为10.66点，变动幅度为30.14点；IF1012合约的最大基差为83.4点，最小基差为50.21点，变动幅度为33.19点；IF1103合约的最大基差为120.8点，最小基差为87.46点，变动幅度为33.34点。 根据时间的先后顺序，四股指合约都可以利用基差扩大进行期现套利，而且由于基础变动较大具有一定空间，但我A股还没有做空机制，只能通过ETF做空来实现，难度比较大，不建议不熟悉投资者参与。 请务必阅读正文后的免责条款部分 3表 2 股指期货合约当日基差变动 合约 名称 收盘 基差 较昨日 增减 平均 基差 最大 基差 出现 时间 最小 基差 出现 时间 变动 幅度 if1008 5.77 11.74 15.24 27.5814:32-5.639:36 33.21if1009 18.37 9.34 29.45 40.814:1310.669:34 30.14if1012 60.57 11.54 69.52 83.414:1350.219:33 33.19if1103 95.97 7.34 106.80 120.814:1387.469:34 33.34资料来源：Wind；德邦证券 图 1股指期货合约高频基差走势图（频率为1分钟） 资料来源：Wind；德邦证券 图2是股指合约、沪深300指数和我们在假设无风险利率为1.76%，无冲击成本，分红收益，利用自有资金，买卖期货手续费为零，买卖现货手续费为1%，买卖保证金为15%，不考虑停牌、头寸等风险下，计算出来的无套利空间上下限走势图。 从图2中可以看到，当月合约（IF1008）基本在无套利区间上限以下游走，已经完全没有期现套利机会。IF1009合约也开始游走于无套利区间上限，不时相交，期现套利机会有限。IF1012合约亦基本昨天出现在无套利区间上限之上，期现套利的可能性、可行性以及套利空间都大幅增加，而且由于该合约交易量和流动性较好，机构投资者可适度参与。 IF1103合约基本都在无套利区间上方较高位置，最大基差有120.8点，期现套利机会仍然较大，，但应注意该合约流动性很差，不适合大规模套利，中小投资者可以在正确估计各种风险及成本下小量参与。 请务必阅读正文后的免责条款部分 4图 2股指期货合约期现套利分析（频率为1分钟） IF1008期现套利分析 IF1009期现套利分析 IF1012期现套利分析 IF1103期现套利分析 资料来源：Wind；德邦证券 3、跨期套利与价差分析 昨日，各期指合约的收盘价差较前一交易日基本持平，微有增加。其中IF1009和IF1008合约间的收盘价差为15.4点，扩大0.4点；但IF1012和IF1009合约间的收盘价差为41.8点，与前一交易日扩大3.8点；但IF1012和IF1008合约间的收盘价差为57.2点，扩大4.2点；但IF1103和IF1012合约间的收盘价差为40.2点，扩大3点。 但就当日基差的整体表现来看，各合约间变动幅度与前一交易日再次有所收窄。其中IF1009和IF1008合约间的最大价差为19点，最小价差为11.2点，变动幅度为7.8点；IF1012和IF1009合约间的的最大价差为44.6点，最小价差为34.8点，变动幅度为9.8点；IF1012和IF1008合约间的最大价差为58.8点，最小价差为50点，变动幅度为8.8点；IF1103和IF1012合约间的最大价差为43.6点，最小价差为27.2点，变动幅度16.4点。 昨日可以利用价差变动进行日内跨期套利，其中IF1012和IF1009合约间、IF1012和IF1008合约间可利用价差扩大进行牛市跨期套利；IF1009和IF1008合约间、IF1103和 请务必阅读正文后的免责条款部分 5IF1012合约间可利用价差缩小进行熊市跨期套利。但由于价差变动幅度仍然较小，获利空间较为有限。 表 3 股指期货合约当日价差变动 合约 名称 收盘 价差 较昨日 增减 平均 价差 最大 价差 出现 时间 最小 价差 出现 时间 变动 幅度 IF1009&IF1008 15.4 0.40 14.20 199:4211.2 14:32 7.8IF1012&IF1009 41.80 3.80 40.11 44.60 14:0634.80 10:04 9.80 IF1012&IF1008 57.2 4.2 54.31 58.814:3750 9:47 8.8IF1103&IF1012 40.20 3.00 37.40 43.60 13:0527.20 14:33 16.40 资料来源：Wind；德邦证券 但特别要提醒投资者注意的是，价差较前一交易日有所扩大，昨日，IF1012和IF1009合约间最小值为34.8点，价差趋于合理，反向跨期套利即牛市跨期套利机会减少，风险开始增大。IF