（香港）中国电信部门-CT的中期业绩有望超出预期

第1页香港/中国海图图书月刊中国电信业 （问题编号7)星展集团研究。公平2010年8月4日恒指：21,458分析员刘Liu（CFA）（852）2971 1780本月图表– CT（728）移动用户（米）80706050403020100（米）10％8%6%4%资料来源：公司建议和目标价中国移动（941 HK）中国电信（728 HK）中国联通（762 HK）资料来源：星展唯高达在新加坡，本研究报告或研究分析只能分发给新加坡《证券与期货法》第289章所定义的机构投资者，专家投资者或认可投资者。请参阅本报告末尾的重要披露信息ed- SGC / sa- DC“从DBS Vickers Research（新加坡）Pte Ltd（“ DBSVR”）收到的本报告的接收者，如因本报告引起或与本报告有关而有任何问题，请致电+65 6535 9688与DBSVR联系。”2G用户（LHS）市场份额（RHS）3G用户（LHS）CT的中期业绩有望超出预期中国电信（728 HK）：1H10盈利可能会超出预期。在过去的九个月中，CT不断提供强劲的移动用户数据，这表明其竞争力随着网络，服务和客户的差异而不断提高。鉴于1H10的3G手机补贴低于预期，CT的中期收益可能会超出预期。同时，我们预计2H10的3G业务计划将令人鼓舞。另一个推动因素是苹果计划在2010年初推出iPhone。CT可能会成为苹果不可或缺的iPhone合作伙伴，因为它有望在10年底成为全球最大的CDMA运营商。中移动（941 HK）：ARPU前景恶化。2010年1季度的ARPU从09财年的77元人民币大幅下降至79元人民币，这主要是由于低ARPU新用户的稀释。由于3G竞争加剧，并且由于CM在3G网络和TD-SCDMA手机中仍然处于劣势，因此ARPU的更大阻力可能是CM可能失去高端用户。从中长期来看，一些城市正在试用MNP（移动电话号码可携带性），这可能会损害CM在移动子市场的主导地位。中联通（762 HK，CU）：强劲的3G子业务增长被疲弱的盈利前景所掩盖。中联通连续两个月录得超过100万个3G用户增长，部分原因是3G资费大幅下降和手机补贴提高。鉴于市场对其3G业务的期望很高，我们认为每月3G用户增长低于90万将令人失望。此外，即使每月增加100万个3G用户，也不足以改善未来几个季度预期的疲软收入。中联通报告09财年净利润为11.3亿元人民币，但远低于市场预期的60亿元人民币。 2010年第2季度的盈利增长不太可能会令人惊讶。J an-09 F eb-09 Mar-09 Apr-09 May-09 J un-09 Jul-09 Aug-09 S ep-09 Oct-09 09-09 Nov-09 Dec 9 Jan 10 F eb-10 Mar -10年10月10日至5月10日10月11日价钱目标价钱上行/（缺点）推荐港币港币%79.1085.007保持3.894.4013购买10.708.30(22)充分重视 每月图表册电信行业第PAGE 10页2同行比较最新报道价钱息税折旧摊销前利润（本地$）Mkt帽09财年2010财年2011财年EV / EBITDA保证金P /销售码公司中国新年（美元）聚乙烯聚乙烯聚乙烯PB（x）（T12M）(%)（X）美国美国电话电报公司美元26.69157,71112.611.410.71.55.133. 51.3941港币中国移动*港币79.10204,31912.111.911.62.74.551. 73.1点播美国沃达丰集团英镑148. 10124,647不适用9.09.40.98.433. 31.8VZ美国威瑞森通讯美元29.5483,50222.913.412.82.15.433. 40.8TEF SM电信欧元17.79107,42710.410.09.64.25.639. 81.4DTE GR德意志电信欧元10.4060,013130.013.913.71.24.230. 80.7FTE FP法国电信欧元16.3357,20914.49.29.21.45.832. 60.9JP 9437NTT DOCOMO INC日元137,70070,508不适用11.611.51.23.835. 81.3美国SPRINT NEXTEL CO美元4.5413,647不适用不适用。一种。0.84.920. 00.4山雀即时通讯意大利电信欧元1. 0326,47312.99.08.40.75.240. 90.7TLS AU电讯公司澳币3.2737,1499. 910.510.33.35.442. 31.6728港元中国电信-H *港币3.8940,53319.115.211.81.34.036. 11.3巴蒂巴蒂尔机场INR328. 4527,004不适用13.615.83.17.340. 83.0ST SP新加坡电信新元3. 1537,143不适用12.812.42.110.724. 53.0公元前BCE INC计算机辅助设计31.0923,04214.711.311.01.75.240. 01.49433 JPKDDI CORP日元423,00022,183不适用8.97.80.93.426. 50.5MTN SJMTN GROUP LTD锆11,83029,91914.912.110.23.15.041. 32.0TLKM IJTELEKOMUNIKASI印尼盾8,00018,03513.912.811.63.94.458. 72.4762 HK中国联通荣誉*港币10.7032,45923.425.521.91.14.738. 51.4SCMN VX瑞航股份公司瑞士法郎395. 1019,69110.611.210.73.26.336. 51.72412 TT中华电信新台币6921,01113.914.814.81.65.449. 53.3Q美国QWEST通讯美元5.659,81014.916.014.5。一种。4.934. 80.88香港电讯盈科有限公司港币2. 452,13611.010.39.0。一种。5.630. 40.7315港元斯玛通电信港币8. 10548106.623.120.81.62.224. 21.2资料来源：彭博社，*星展唯高达 每月图表册电信行业第11页3中国：电信部门的生产力电信部门产值电信部门收入300亿元人民币25020015010050035%30%25%20%15%10%5%0%90亿元人民币8070605040302010025%20%15%10%5%0%-所提供电信服务量的指标，也指示经济环境-6月同比增长20.3％，环比下降0.7％-2Q通常是淡季-衡量所有电信服务提供商实际收入的标准-5月同比增长9.8％，环比增长0.7％-提高3G用户数量的资费水平资料来源：CEIC，星展银行维氏资料来源：CEIC，星展唯高达电信部门的产出和收入占GDP的百分比电信部门的总体关税趋势9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%2003 2004 2005 2006 2007 2008 20090%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%-降低关税导致两线分歧-我们预计收入比例将在两到三年内增加，而3G和融合是推动因素-3G是加剧竞争和2010年第一季度大幅降低资费的诱因-6月资费水平在3G驱动器上有所提高资料来源：CEIC，星展银行维氏资料来源：CEIC，星展唯高达收入占GDP的百分比工业产值占国内生产总值的百分比关税变动（同比）行业产值（LHS）同比增长（RHS）收入（LHS）同比增长（RHS）1月08日2008年4月2008年7月08年10月09年1月09年4月09年7月09年10月2010年1月10年4月10年6月1月08日1月08日3月8日5月08日7月8日9月8日9月08日1月9日09年3月9日5月9日9月9日9月9日9月9日9月10日10月10日10年5月2008年4月2008年7月08年10月09年1月09年4月09年7月09年10月2010年1月10年4月10年6月 每月图表册电信行业第PAGE 10页4中国：电信服务消费固网本地电话固网长途电话（通话次数，十亿）60504030201005%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%（分钟，米）9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00001.7%1.5%1.3%1.1%0.9%0.7%0.5%-截至2011年6月，PHS为3628.3万，将于2011年逐步淘汰-由于移动变电站降低了移动电话资费，固定线路用户的MOU有所下降-最近几个月，国际固定电话有所增长，部分原因是上海世博会-删除PHS订阅对国际通话的影响较小资料来源：CEIC，星展银行维氏资料来源：CEIC，星展唯高达移动电话总数移动长途电话（分钟，十亿）40035030025020015010050040%35%30%25%20%15%10%5%0%（分钟，十亿）807060504030201001.60%1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%-不断增长的移动用户数量仍然是移动通话量的主要驱动力-谅解备忘录（MOU）不断减少新订阅者的使用量-3G推出后，由于竞争加剧而降低了资费，移动国际电话的激增部分原因是-国际移动谅解备忘录仍具有价格弹性-6月总通话量下降，反映了我们认为的经济环境资料来源：CEIC，星展银行维氏资料来源：CEIC，星展唯高达移动本地电话（LHS）同比增长（RHS）移动长途（LHS）国际通话百分比（RHS）固定电话：长途（LHS）国际通话百分比（RHS）固定电话（LHS）同比增长（RHS）1月08日1月08日2008年4月2008年4月2008年7月2008年7月08年10月08年10月09年1月09年1月09年4月09年4月09年7月09年7月09年10月09年10月2010年1月2010年1月10年4月10年6月10年4月10年6月1月08日1月08日2008年4月2008年4月2008年7月2008年7月08年10月08年10月09年1月09年1月09年4月09年4月09年7月09年7月09年10月09年10月2010年1月2010年1月10年4月10年6月10年4月10年6月 每月图表册电信行业第11页5IP通话短信量（分钟，十亿）141210864201.5%1.4%1.3%1.2%1.1%1.0%0.9%0.8%0.7%0.6%0.5%（十亿）8070605040302010040%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-由于降低了移动电话资费，低廉的IP电话价格吸引力不大-融合可能会推动IP呼叫的使用，但是IP呼叫对于运营商而言仍然是微不足道的收入-尽管移动订阅人数不断增长，但SMS的使用量已稳定下来，因为新订阅者的SMS使用量更低-M2M（机器对机器）SMS是向前发展的驱动程序资料来源：CEIC，星展银行维氏资料来源：CEIC，星展唯高达城镇居民家庭电信消费农村居民家庭电信消费（人民币）4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500016%15%14%13%12%11%10%（人民币）1,2001,000800600400200014.0%13.5%13.0%12.5%12.0%11.5%11.0%10.5%10.0%-3G将成为电信消费，更多非语音服务消费的驱动力-城镇化是长期驱动力-在优惠政策的支持下增加农村家庭收入-电信服务日益成为农村居民的必需品资料来源：CEIC，星展银行维氏资料来源：CEIC，星展唯高达IP通话（LHS）占国际IP通话（RHS）的百分比短信（LHS）同比增长（RHS）人均消费（升）交易和电信消费百分比（R）人均消费（升）流量和通讯消耗百分比（'R）1月08日Mar-05 Jun-05 Sep-05 Dec-05 Mar-06 Jun-06 Sep-06 Dec-06 Mar-07 Jun-07 Se