中国工商银行（亚洲）（349 HK）私有化：工行扩大香港银行业务的先决条件

价钱：目标：HK $ 23.05HK $ 26.98（原价HK $ 19.40）交易数据52周范围市值（b）流通股（m）自由流通量（％）3M平均每日T / O（百万份额）预期回报率（％）– 1年2010年8月2日收盘价HK $ 14.20 / 23.45 HK $ 31.2 / US $ 4.01,352（H股）29.41.021.3股价及恒指港币26242220181614121009年8月2日09年10月14日至2009年12月26日2010年3月9日至2010年5月21日2010年8月2日 工银亚洲 恒指（重估）资料来源：彭博社姜苏菲(8610) 6652 3780孙erry(852) 2532 2560中性（从超重降级）行业评级：公司评级：跑赢大盘（从“中性”升级）私有化：工行扩大香港银行业务的先决条件中国工商银行（亚洲）（349 HK）2010年8月3日事件： 中国工商银行（ICBC，1398 HK，优于大市）于2010年7月28日宣布，计划对中国工商银行（亚洲）（ICBCA，349 HK）进行私有化。在我们的香港银行启动报告中，私有化已被视为促进工商银行的催化剂（ICBCA：私有化–中期催化剂，2009年8月12日），我们认为，这也是工商银行有效扩大其香港银行业务特许权的前提条件与中银香港（同类中的同业）竞争（中银香港2388 HK，优于大市）。 工行宣布这一消息后，市场对并购概念反应强烈，并推测谁将成为该行业的“下一个并购目标”。创兴银行（CHB，1111 HK，未评级）在过去三个交易日中上涨了24.6％，其次是大新银行集团（DSBG，2356 HK，跑赢大盘）11.6％，中国香港有限公司（655）香港（未评级）10.5％，以及大新金融控股（440 HK，未评级）6.6％。富邦银行（636 HK，中性）同期录得最小涨幅，为4.7％。行动： 上调工商银行股票评级至优于大市，目标价为26.98港币。我们估计工行的并购市帐率为1.9-2.1倍2010财年市帐率，较2010年7月26日的最新收盘价23.05港元有21.2-33.9％的上涨空间。投资者应意识到与其他潜在并购交易估值过高相关的潜在风险。预测与估值至2008年12月31日20092010F2011F2012F净利润（百万港元）9692,5262,3462,6092,872同比变化（％）(39.8)160.7(7.1)11.210.1每股盈利（港元）0.82.01.81.92.1同比变化（％）(45.4)153.2(9.9)9.810.1市盈率（x）29.911.813.111.910.9产量 （％）2.03.74.65.05.5新业务价值（港元）10.813.714.716.318.1PBR（x）2.11.71.61.41.3净资产收益率（％）6.815.812.312.412.4资料来源：CCBIS估算请阅读最后一页的分析师证明和其他重要披露中国/香港中国银行 中国工商银行（亚洲）（349 HK）2010年8月3日2ICBCA私有化：是否有类似案例？招商银行（招商银行，3968 HK，中性）–永隆交易回顾于2008年5月30日，招商银行以人民币19.3亿元收购永隆银行53.1％的股份，相当于每股156.5港元及08年第1季度的市帐率为3.1倍。尽管招商银行的收购价格仍处于永隆银行3.0倍至3.5倍的2008年第一季度市净率预期的低端，但这是香港中小型银行并购的最高估值，该估值在历史上已经被出售。在2005-2008年期间，市盈率为1.3-2.9倍。与招行相比，工行的私有化具有两个重要的估值优势：（1）与招行永安银行（ICBC）和澳新银行（ANZ）竞争的激烈竞争相比，没有其他潜在竞标者的竞争； （2）持股比例为27.6％，而永隆交易的持股比例为53.1％。因此，我们认为工行的发行价将大大低于招行的发行价。中信银行（998 HK，中性）–中信国际金融控股（CIFH）交易回顾2009年5月8日，中信银行支付了13.6亿港元现金收购了CIFH 70.3％的股权，相当于1.43倍的08财年市净率。与香港银行的历史并购估值范围相比，该价格是最便宜的，这归功于：（1）母公司中信集团的支持，后者将其CIFH股份出售给了中信银行； （2）2009年5月香港银行市场表现不佳，当时CHB和DSBG等一些银行的远期市帐率低于1倍。与中信银行相比，工行是从公众投资者而不是联营公司购买股份。因此，我们预计工行私有化的估值溢价将高于中信银行。工行私有化交易预期1.9-2.1倍FY10F市净率我们对工行私有化交易的预期FY10F市净率为1.9-2.1倍，相当于发售价27.9-30.9港元，略低于招行和中信银行交易的2.3倍市净率估值的中值，但与2005年至2008年，香港银行的平均并购估值为市净率的2.1倍。根据其2010年7月26日的最新收盘价，其目前的FY10F市净率为1.6倍，根据我们的估算，其潜在上升空间为21.2-33.9％。 中国工商银行（亚洲）（349 HK）2010年8月3日等级定义优于大市（O）–未来十二个月的预期回报率为10％中性（N）–未来十二个月的预期收益在–10％到10％之间；表现不佳（U）–未来十二个月的预期收益<-10％分析师认证：本报告的作者苏菲江和孙德瑞特此声明：（i）本报告中表达的所有观点均准确反映了他们对任何及所有主题证券或发行人的个人观点； （ii）他们的任何报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，或将直接或间接相关； （iii）他们没有收到与标的证券或发行人有关的内幕信息/对非公开价格敏感的信息，而这可能会影响他们的建议。姜苏菲和孙泰瑞进一步确认（i）他们或他们各自的合伙人（由香港证券及期货事务监察委员会发行的《行为守则》所定义）均未买卖或买卖所涉股票在本研究报告发布之日前30个日历日之内； （ii）他们或其各自的联系人均未担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员；和（iii）他们或他们各自的联系者均未在本报告涵盖的股票中拥有任何财务权益。免责声明：建银国际证券有限公司是中国建设银行股份有限公司的全资子公司。 信息是从相信可靠的来源获得的，但是建银国际证券有限公司，其分支机构和/或子公司（统称为“ CCBIS”）不保证其出于任何目的或任何目的的完整性，准确性或适当性。 截至本材料之日，观点和估计构成我们的判断，如有更改，恕不另行通知。 投资涉及风险，过去的表现并不代表未来的结果。 本报告中的信息并非旨在为任何潜在投资者提供专业建议，因此不应以此为依据。 本报告仅供参考，不应视为购买或出售任何产品，投资，证券，交易策略或任何种类的金融工具的要约或招揽。 CCBIS或任何其他人士均不对因使用本报告或其内容或与之相关的其他任何损失承担任何责任。 本文提到的证券，金融工具或策略可能并不适合所有投资者。本文中的意见和建议未考虑潜在投资者的情况，目标或需求，也无意作为对任何潜在投资者的特定证券，金融工具或策略的建议。 本报告的接受者应独自负责对本报告中提及的公司的业务，财务状况和前景进行独立调查。 告诫读者，实际结果可能与此处任何前瞻性陈述中所述的结果有实质性差异。 尽管已采取所有合理的措施以确保本文所陈述的事实准确无误，并且本文所包含的前瞻性陈述，观点和期望均基于公平合理的假设，但CCBIS仍无法独立核实此类事实或假设，并CCBIS对其准确性，完整性或正确性不承担任何责任，并且对此不作任何明示或暗示的陈述或保证。 收件人必须对本报告中所包含信息的相关性，准确性和充分性进行自己的评估，并进行他们认为必要或适当的独立调查。 严禁以任何方式将本研究报告的全部或部分重新分配给任何人。特别是但不限于，本报告或其任何副本均不得带入或传播至日本，加拿大或美国，也不得直接或间接地分布至美国或任何美国。S. 人（根据美国《规例S》的定义S. 1933年《证券法》或位于中国大陆的公众（但不包括香港，澳门和台湾的人）。接受者应注意，建银国际证券可能与本研究报告所涵盖的股票的发行人有业务往来，或者可能会不时为自己和/或代表其客户持有此类股票的权益。时间。因此，投资者应意识到CCBIS可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CCBIS将不对此承担任何责任。建银国际证券有限公司太古广场二期三十四楼香港金钟金钟道88号电话：（852）2532 6100传真：（852）2537 0097