1共识预测收益和估值会计年度结束09A年12月10年10月2H0812月12日净利息公司（港元）10非利息公司（港元）营业利润（港币百万元）1H09正常溢利（港币百万元）1H10每股收益增长恒生的国内贷款账目（不包括贸易融资）在2010年上半年环比增长12.2％，略高于该行业11.3％的增长。公司贷款环比增长18.4％，而贸易融资强劲增长52.6％，这得益于对外贸易部门的上升趋势。股息收益率市净率（x）鱼子每股收益（港币）前每股收益（港元）收入质量得分部门平均值：66收入质量得分对冲基金投资者多头投资者共识预测准确性净利息收入显示出企稳迹象2010)恒生银行录得纯利69.64亿港元或3.64港元/股，同比增长8.4％，环比增长3.8％，处于市场预期的高端（市场预测范围为+ 1％至+ 10％）。性能一个关键的发展是，净利息收入的下降趋势已接近底部。由于净利息收益率（NIM）稳定和强劲的贷款增长，该数据略微下降了0.5％。恒生银行的净息差在2010年上半年保持良好，为1.77％，略高于2010年上半年的1.76％。管理层表示，贷款收益增加了6个基点，抵消了存款利差减少了3个基点，而自由资金净贡献减少了2个基点。从另一个角度看，净息差上半年稳定在1.72％，而净自由资金的贡献则保持在0.05％。对冲基金投资者多头投资者交易数据 收盘价-5.1% 相对于.HSI（RHS）Aug-09 Oct-09 Dec-09 Jan-10 Mar-10 May-10 Jul-10每股收益（港币）每股盈利（港元）报告的BPS（港币）规范BPS（港元）绝对14,02314,11717,42220,325相对于恒生指数绝对值（美元）18,79320,06021,55323,188大股东14,02614,78218,42521,639十亿港元13,13814,62217,58420,604资本研究美洲基金12,76414,34617,44120,460要求披露6.687.509.1210.70收入质量得分-15.0%12.4%21.6%17.3%本报告中提供的信息，意见和材料仅供一般参考之用，不得用作或视为要约或要约的出售，购买或认购证券，其他金融工具或任何衍生工具相关的要约此类证券或工具。 MAHK Group可能未采取任何措施来确保本报告中提及的证券适合任何特定投资者。本报告的内容并不构成对任何人的投资建议，并且由于收到本报告，因此不应将其视为MAHK Group的客户。16.314.511.910.2该报告可能提供各种网站的地址，或包含指向这些网站的超链接。就本报告所引用的内容而言，MAHK Group尚未对链接的网站进行审查，因此，MAHK Group对其内容不承担任何责任。提供此类地址或超链接（包括指向MAHK集团自己网站材料的地址或超链接）仅是为了您的方便和信息，链接网站的内容绝不构成本报告的一部分。访问此类网站的风险自负。4.8%4.8%5.2%5.6%本报告中提供的信息和意见是从MAHK集团认为可靠的来源获得或得出的，但是MAHK集团对这些信息的准确性，公平性或完整性不作任何明示或暗示的陈述或保证，MAHK集团对任何任何形式的信息不承担任何责任。因使用本报告中所述材料而造成的直接或间接损失，除非根据特定法规或规定产生此类责任。本报告不能代替行使独立判断。 MAHK Group可能已发布其他与本报告中提供的信息不一致并得出不同结论的报告。报告反映了准备报告的分析师的不同假设，观点和分析方法。为免生疑问，本报告中表达的观点不一定代表MAHK Group的观点，并不一定暗示可比的未来表现。3.43.12.82.4为了使离群值的失真最小，基于MAD（中位数绝对偏差）而不是SD（标准偏差）来计算收入增长的可变性。23.1%22.5%24.5%25.6%在澄清对银行股利政策至关重要的新巴塞尔协议III的要求之前，该银行可能在短期内跑输大盘及其同业6.867.478.609.65该银行对3.1倍远期市账率的估值可能会影响其股价表现。6.737.639.2610.63希望获得有关本文讨论的任何证券的更多信息的本报告的任何美国接收者，都应联系Mirae Asset Securities（USA）Inc.。此外，希望进行本文讨论的任何证券的任何交易的本报告的任何接收者应联系并放置该证券。向Mirae Asset Securities（USA）Inc.发出的订单，该订单在不以任何方式限制上述规定的情况下，仅对本报告及其在本出版物中的传播承担责任（仅出于1934年SEC法案第15a-6条规定的目的）。美国。数据来源：公司，彭博社，未来资产研究2010年8月3日帕特里克·庞香港/中国银行分析师，852 3653 8632 patrick.pong@miraeasset.hk025507510040989386 2约翰·沃德负责人银行852 3653 8622 john.wadle@miraeasset.hk资料来源：公司数据，未来资产研究中国银行分析师，852 3653 8619 stanley.li@miraeasset.hk恒生银行11香港2H061H072H071H08 页管理层的建议是NIM可能已触底。尽管存款利差的压力可能会继续，但管理层认为，贷款增长的改善和存贷比的提高将抵消这一压力。1291031249911995114911098610482该银行正在等待机会来重新部署其盈余资金，以捕捉2010年下半年和2011年收益率曲线的预期陡峭。再加上香港银行同业拆息从最低水平反弹，我们预计恒生银行的利润率将在2010年上半年微升1.83％，因此全年平均达到1.8％。展望未来，我们已经将我们的预测从2011年的2.00％调整为1.94％，并将2012年的预测从2.20％调整为2.09％，因为我们看到了从低成本储蓄存款向定期存款过渡的迹象。图1.净利率恒生银行行业资料来源：公司数据，未来资产研究1H012H011H022H021H03208.4/26,8412H0335%1H042H041H054.5%-3.1%4.9%2H051.9%0.5%1.9%1H06-13.4%-17.5%-13.6%62.1%1.3% 2H081H092H091H10贷款强劲增长恒生的国内贷款账目（不包括贸易融资）在2010年上半年环比增长12.2％，略高于该行业11.3％的增长。公司贷款环比增长18.4％，而贸易融资强劲增长52.6％，这得益于对外贸易部门的上升趋势。随着越来越多的中国企业来香港借贷以利用低利率环境，管理层看到了强劲的发展势头，尤其是在企业方面。为了满足他们的需求，该银行已经派出了一支针对这些中国企业的员工团队，并在其办公室附近开设了四个新的商业银行中心。管理层预计，公司和商业部门的税前利润份额将从今年上半年的28.9％和2009年的26％上升至今年的30.0％。鉴于上半年的强劲增长势头，我们将预测从10％上调至18％占2010财年的百分比，从每年6％增长到2011财年的8％。批发零售行业恒生恒生的恒生的HoH chg HoH chg市场份额2H09市场份额1H102属性财务问题股票经纪人股利2H08百万港元1H09百万港元2H09%%%%百万港元14.718.49.710.11H1012.318.014.515.2百万港元22.024.81.41.4应收费用111.0451.33.910.2证券/股票经纪28.027.95.05.0零售投资基金14.623.58.99.6结构性投资产品5.6-14.44.33.5资料来源：公司数据，未来资产研究8.514.210.210.7账户服务5.55.314.914.9私人银行-3.0-3.228.428.3汇款5.76.114.915.0牌-0.93.420.221.0资料来源：公司数据，未来资产研究10.211.77.98.0贸易服务11.312.211.711.7其他35.852.611.012.4应付费用净手续费收入12.914.711.611.8股利批发零售制造业%2.82.62.42.22.01.81.61.41.21.0其他个人居屋及缴费灵其他住宅道具信用卡预付款其他国内贷款贸易金融国内贷款与贸易金融资料来源：公司数据，未来资产研究贷款减值和不良贷款不成问题尽管贷款增长强劲，但管理层重申，该行不会对资产质量做出妥协。截至2010年上半年，该行的贷款减值提拨仅为1.53亿港元，好于我们的预期。这表示信贷成本仅为4个基点。减少的部分原因是，释放了1.28亿港元的减值准备（09年上半年为8,800万港元，09年上半年为2.04亿港元）。但是，鉴于下降趋势，这种情况不会持续很长时间。即便如此，恒生银行的整体资产质量仍在不断提高。其减值贷款比率降至0.6％，而逾期贷款则仅降至1.79亿港元（1H09为6.28亿港元，2H09为2.41亿港元）。这应该使银行的信贷每年保持10个基点左右。到2010年上半年，该银行的核心资本充足率从2H09的12.6％大幅降至11.1％，这主要是由于RWA强劲增长（半年度增长16.7％）。兴业银行以23亿元人民币认购配股，以维持恒生银行12.8％的权益，由于非控制性权益的50％扣除，导致核心资本充足率上升0.4个百分点。在2004-08年度，恒生银行的核心资本充足率在8.4％至10.8％之间，平均为10％。 2010年6月，资本充足率下降3.4个百分点至12.9％，部分原因是核心资本充足率下降1.5个百分点，兴业银行配股发行0.4个百分点以及赎回25亿港元的次级债务（下降0.8个百分点）。总体而言，我们仅对2010-2012财年的收入预测进行了少量调整。该银行目前的交易市盈率为3.1倍，相对于同行而言，价格昂贵。尽管我们预计该银行的股本回报率将很快开始恢复，但其支付比率不太可能恢复到之前的高位。因此，我们维持对该股的持有评级。2010F2012F 2H081H092H091H10贷款强劲增长恒生的国内贷款账目（不包括贸易融资）在2010年上半年环比增长12.2％，略高于该行业11.3％的增长。公司贷款环比增长18.4％，而贸易融资强劲增长52.6％，这得益于对外贸易部门的上升趋势。随着越来越多的中国企业来香港借贷以利用低利率环境，管理层看到了强劲的发展势头，尤其是在企业方面。为了满足他们的需求，该银行已经派出了一支针对这些中国企业的员工团队，并在其办公室附近开设了四个新的商业银行中心。管理层预计，公司和商业部门的税前利润份额将从今年上半年的28.9％和2009年的26％上升至今年的30.0％。鉴于上半年的强劲增长势头，我们将预测从10％上调至18％占2010财年的百分比，从每年6％增长到2011财年的8％。批发零售行业恒生恒生的恒生的HoH chg HoH chg市场份额2H09市场份额1H103改变资料来源：公司数据，未来资产研究股息支付取决于巴塞尔协议III的要求管理层尚未决定未来的股息政策，但我们认为，今年的最低价为HK $ 5.2 /股。该金额占我们2010财年预期收益的68％，低于09财年的75.7％和08财年的85.0％。我们估计，如果不对巴塞尔协议III的要求进行任何更改，如果银行将股息提高10％或0.52港币/股，股息支付率将达到74.5％，接近去年水平，但核心资本充足率将下降至10.9％，略高于2004-08年10％的平均水平。较高的资本基础将很方便，因为银行可能希望保留更多资本以实现贷款增长，同时在中国寻求投资机会。这就是为什么我们不急于改变我们对2010财年的大多数预测的原因。但是，放宽对《巴塞尔协议III》的要求将增加银行调整其股息支付政策或更改一级资本所需扣除的灵活性。例如，如果扣除一级资本的10％，即约32亿港元，则恒生的核心资本充足率将大幅提高1.1个百分点，至12.2％。管理层表示，有关巴塞尔协议III的更多细节可能会在2010年9月或10月发布，此后将在银行未来的股息政策中发挥重要作用。也就是说，即使该银行将股息提高了1