汽车汽配行业重大事件快评：周期底部叠加政策春风，皮卡轻卡2月销量双双回暖

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/行业快评 汽车汽配 行业重大事件快评 超配 （维持评级） 2017年03月13日 周期底部叠加政策春风，皮卡轻卡2月销量双双回暖 证券分析师： 梁超 0755-22940097 liangchao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 事项： [Table_Summary] 2017年2月中国轻卡市场前十企业销售轻卡6.6万辆，同比增长42%，环比增长10%；皮卡市场14家主流车企销售皮卡2.95万辆，同比增长58%，环比增长20%。 评论： 轻卡、皮卡市场回升明显，2月销量双双高增速 2017年2月轻卡、皮卡主流车企销量同比分别增长42%、58%，均呈现明显回升趋势。我们认为，轻卡、皮卡市场的双双回升，一方面是进入2011年以来的周期低谷，去库存周期接近尾声，宏观经济回暖带来制造业的复苏进而激发了下游需求，另一方面是皮卡解禁和低速货车退出带来的增量。 轻卡去库存周期接近尾声+低速货车退出，2017年各车企规划增速可观 宏观经济筑底下的轻卡销量止跌。轻卡作为生产资料用车，衔接煤电油运和重要生产原材料供需，与国内投资生产活动关系密切。当下宏观经济筑底回升，作为经济先行性指标的采购经理人指数（PMI）自2016年以来逐渐升高，目前仍呈持续态势（2017年3月1日，国家统计局与中国物流与采购联合会公布2月份制造业PMI为51.6%，较上月上涨0.3个百分点）。2017年2月，轻卡市场实现3年来的首度止跌，轻卡市场前十企业销售轻卡6.6万辆，环比增长10%，同比增长42%。 图1：固定资产投资增速接近历史低谷 图2：2010-2016年制造业PMI 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局、中国物流与采购联合会，国信证券经济研究所整理 轻卡去库存周期接近尾声。轻卡行业在发展黄金阶段扩产能行为较为明显，导致行业产能过剩，各企业产能维持富余，2011年以来轻卡行业进入深度去库存阶段，连续五年低于产销平衡线，直至2016年产量重新超出销量，去库存周期接近尾声，行业基本进入健康发展。 0%10%20%30%40%50%60%70%固定资产投资完成额:累计同比44%46%48%50%52%54%56%58% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图3：2005-2016年中国轻卡产销比例 资料来源：中汽协，国信证券经济研究所整理 低速货车退出，低端轻卡或形成替代。根据工信部《关于开展低速货车生产企业及产品升级并轨工作的通知》：2017年1月1日起，取消低速货车公告，所有企业要停止生产、销售低速货车。同时，低速货车生产企业在2017年前满足升级条件的可申请升级为轻型载货汽车生产企业。考虑到低速货车在中国有30余年的发展历史，年销量40万辆左右，在运力、价位和运载物资等方面同低端轻卡有重合，我们认为此次低速货车的退出，会形成一部分低端轻卡的替代需求。 排放标准升级，利好中高端轻卡产品线。根据环保部要求，2017年7月1日，3.5吨以上轻卡将实施国五排放；2018年1月1日，3.5吨以下轻卡将实施国五排放。轻卡排放标准升级导致发动机成本不断加大，平均一辆真正的符合排放要求的车辆为此要增加6000-8000的购臵成本。此外，高排放标准轻卡使用中需要消耗尿素，增加了养车成本，综合成本增长或达2-3万。我们认为，轻卡成本增加会加剧行业分化，低端轻卡竞争力下降，利好中高端产品规划充足的轻卡车企及零部件企业。 轻卡车企17年整体规划销量增速可观。根据各企业年会公布的轻卡行业6家主流车企的销量规划，2017年维持可观增速，总计销量增速19%。其中，主打中高端产品线的江淮轻卡1-2月累计销量约3.6万辆，同比增长18%，销量比肩轻卡龙头福田。 表1：轻卡企业2017年目标销量整体乐观（单位：辆） 2017年目标 2016年销量 同比增速 北汽福田 欧马可 40000 36354 10.03% 奥铃 83000 72200 14.96% 安徽江淮 220000 184862 19.01% 中国重汽 100000 70061 42.73% 一汽解放 26000 34797 -25.28% 唐骏欧铃 41800 37996 10.01% 大运轻卡 36800 24542 49.95% 上述总计 547600 460812 18.83% 资料来源：各企业年会公布，国信证券经济研究所整理 进城解禁范围扩大+主流车企新品上市，2017年皮卡销量维持乐观预期 皮卡进城解禁范围扩大增需求。皮卡市场2014年起销量下滑，自2016年2月份在4大省市实施皮卡解禁试点工作推进94%96%98%100%102%104%106%产销比（=产量/销量）产销平衡线 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 以来，整体皮卡市场逐步发力，试点城市云南、辽宁、河南、河北均实现了不同程度的增长。2017年1月，工信部、发改委、公安部联合下发特急文件，进一步扩大放开皮卡进城限制试点范围，将湖北、新疆两省确认为第二批试点解禁皮卡进城的地区。皮卡进城政策进一步开放，预示着未来全国解禁成为可能，皮卡需求有望扩容。 图4：2016年解禁四省皮卡销量有不同程度的增长（单位：辆） 资料来源：中国皮卡网，国信证券经济研究所整理 主流皮卡车企新品集中上市促消费。皮卡市场集中度高，前五大品牌占据超80%的市场份额，其中长城、江铃两大皮卡车企的市占率超过50%，在多款新品的助力下，销量同比分别增长11%和72%。  长城皮卡2月两大改款车型上市：2017年1-2月长城汽车继续领跑皮卡市场，共计销售皮卡1.89万辆，同比增速达11%，市场份额近40%的长城皮卡11%的增速对皮卡市场的恢复起了关键性作用，这主要归功于长城为满足用户需求推出的两款改款车型新风骏5和新风骏6。2017年2月3日，长城汽车旗下新风骏5欧洲版和新风骏6焕新上市。其中新风骏5欧洲版售价7.58万—10.98万，新风骏6售价8.68万—11.48万。新款风骏皮卡在继承现有车型高品质的基础上，对外观、内饰重新设计，整车造型更为时尚；同时对配臵进行了重新优化，性价比大幅提高。1-2月，这两款车型占据销量榜前两名，其中风骏5领先第二名风骏6超过9000辆，在1月同比增速下降超过19%的前提下，整体同比增速达到3.1%；风骏6的销量同样可观，1-2月同比涨幅为33.8%，这说明改款车型受到了市场的认可，预计未来在这两款车型的助力下，长城皮卡销量增速将会继续保持甚至有所突破。  江铃JMC品牌皮卡销量激增。2017年1-2月江铃皮卡累计销售10649辆，同比增长72%（2月单月增速达189%）。去年江铃对其王牌车型宝典和域虎皮卡进行了大幅改款，其中宝典PLUS全面升级柴油国五车型，新车依然搭载JX4D30发动机，排量为2.9L，最大净功率可达92kW，进行了尾气排放技术升级，可达国五排放标准要求。1-2月，宝典累计售出6452辆，同比增速为25.4%，位列销量榜第三，比肩长城风骏6；域虎售出4105辆，同比增长380.1%，增长势头迅猛。预计在新政策的刺激下江铃品牌皮卡销量将会继续拉高。 16412 6472 8643 12003 27.30% 15.40% 14.80% 4.70% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 5000 10000 15000 20000 25000 云南 辽宁 河南 河北 2015年销量 2016年销量 增幅 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图5：2017年1-2月主要皮卡车企销量 图6：新风骏、域虎成销量主力车型 资料来源：卡车联盟、国信证券经济研究所整理 资料来源：卡车联盟、国信证券经济研究所整理 总结而言，2月皮卡销量实现明显突破，释放出市场回暖信号。1-2月皮卡销量共计5.4万辆，同比增长20.6%。我们认为，需求端来看，在试点地区实施范围进一步扩展、国内基建项目的投资不断增加的预期下，后期皮卡销量增长趋势将进一步显现；供应端来看，长城、江铃把握良好产品结构，增速或维持快于行业。随着皮卡主流车企新车型的接连上市，消费需求有望持续释放，2017年皮卡全年销量增速乐观。 我们认为，轻卡、皮卡目前均已到达周期低谷，目前在宏观经济筑底、下游需求弱复苏、2017年皮卡进城解禁、低速货车退出等多重政策利好叠加下，轻卡、皮卡行业或将触底回升。建议关注皮卡弹性较高的长城汽车，皮卡、轻卡双龙头的江铃汽车，轻卡中高端产品线储备充足的江淮汽车，受益于排放升级的轻卡发动机企业。 18975 10649 4884 4254 4113 11% 72% -14% 55% 7% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 20000 长城 江铃 中兴 江淮 丹东黄海 销量（辆） 同比 157686719645242544113401533262637263613053.10%33.80%25.40%55.50%6.90%380.10%-20.10%141.00%-9.10%-8.10%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%020004000600080001000012000140001600018000销量(辆）累计同比（%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 相关研究报告： 《行业重大事件快评：2月新能源乘用车销量回升，关注众泰和北汽新能源汽车产业链》 ——2017-03-10 《行业重大事件快评：1月汽车销量同比微增，把握SUV和重卡结构性机会》 ——2017-02-14 《行业重大事件快评：首批新能源目录落地超预期，行业有望加速回归有序状态》 ——2017-01-24 《行业重大事件快评：补贴政策调整，关注新能源乘用车龙头、动力电池、检测研发》 ——2017-01-03 《行业重大事件快评：十三五规划发布，新能源汽车基调不变》 ——2016-12-21 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国