2010半年报点评——今明两年装机、发电量将较快增长

今明两年装机今明两年装机今明两年装机今明两年装机、、、、发电量将较快增长发电量将较快增长发电量将较快增长发电量将较快增长 ————————国电电力国电电力国电电力国电电力（（（（600796007960079600795555））））2010201020102010半年报点评半年报点评半年报点评半年报点评 国电电力7月27日发布2010年半年报。上半年公司实现营业收入159.48亿元，同比增长17%；营业利润12.54亿元，同比减少26.35%；归属于母公司所有者的净利润8.60亿元，同比减少7.5%，基本每股收益0.07元。 公司主营业务毛利率较公司主营业务毛利率较公司主营业务毛利率较公司主营业务毛利率较同期同期同期同期降低了降低了降低了降低了5.105.105.105.10 个百个百个百个百分点分点分点分点。。。。2010年上半年，受电煤订货市场化改革快速推进、暴雪低温、特大干旱等自然灾害以及重特大矿难事故频发等因素的影响，国内、国际煤价仍同比较大幅度上涨并持续高位运行。同时大渡河流域水电部分机组投入运营，相关费用不再资本化，导致费用大幅上升。另外国电电力朝阳发电厂两台20万千瓦机组分别于2010年4月和5月关停。 发电量大幅增长发电量大幅增长发电量大幅增长发电量大幅增长。。。。2010年一季度发电量170.48亿千瓦时，二季度发电量322.09亿千瓦时，分别同比增长25.19%和105.13%。发电量的大幅增长主要源于以下几个方面的原因：装机大幅增加。地区用电需求增长，发电量同比增长； 截至2010年6月30日，国电江苏电力有限公司80%股权已过户至公司名下，公司已将江苏公司纳入合并报表范围。若剔除江苏公司发电量因素，公司2010年上半年累计完成发电量354.62亿千瓦时，上网电量331.33亿千瓦时，同比增长21.01%和21.72%。 公司继续推进产业公司继续推进产业公司继续推进产业公司继续推进产业、、、、电源结构优化电源结构优化电源结构优化电源结构优化。。。。根据公司2010年度财务预算安排，2010年公司系统资金需求约447.85亿元，主要用于大渡河瀑布沟、深溪沟等续建项目以及热电联产项目、煤电一体化项目、水电和风电等清洁能源项目的开工建设。2010年计划开工机组容量989.88万千瓦，其中火电541.8万千瓦，水电332.63万千瓦，风电103.95万千瓦，光伏11.5万千瓦；计划新投机组容量459.45万千瓦，其中火电66万千瓦，水电286万千瓦，风电103.95万千瓦，光伏3.5万千瓦。 今明两年装机今明两年装机今明两年装机今明两年装机、、、、电量均将较快增长电量均将较快增长电量均将较快增长电量均将较快增长。。。。瀑布沟电站4台机组240万千瓦将在今年陆续投产。收购国电江苏公司已经完成，新增458万千瓦装机容量，未来还有100万千瓦在建机组将会投产。今年合计新增装机698万千瓦，增幅37.98%。在经济迅速回升背景下，今年上半年发电量同比增速19.3%，全社会用电量增速21.57%。预计今年全年用电量将保持10%以上的同比增长。我们假设公司电力设备小时数有5%左右的增幅。公司上网电量今年将达到51%的增幅。假设明年用电小时数维持今年的水平，随着新增装机出力贡献电量也将有9%的增长。 风险因素风险因素风险因素风险因素：：：：燃煤成本在公司主营业务成本中仍占有较大比重。未来煤炭供需形势和价格走势尚不明朗，煤炭市场存在的不确定性和不稳定性仍然是公司面临的风险因素。煤价低于预期将严重影响公司业绩。 根据以上分析和预测根据以上分析和预测根据以上分析和预测根据以上分析和预测，，，，我们预计我们预计我们预计我们预计2010、、、、2011、、、、2012年公司年公司年公司年公司EPS分别为分别为分别为分别为0.15元元元元、、、、0.21元和元和元和元和0.25元元元元，，，， 同比增长同比增长同比增长同比增长-49.57%、、、、46.14%和和和和17.73%。。。。 按按按按2011年年年年20倍市盈率计算倍市盈率计算倍市盈率计算倍市盈率计算，，，，公公公公司理论价值应在司理论价值应在司理论价值应在司理论价值应在4元左右元左右元左右元左右。。。。国电电力国电电力国电电力国电电力当前价格当前价格当前价格当前价格3.51元元元元 ，，，，动态市盈率分别为动态市盈率分别为动态市盈率分别为动态市盈率分别为23.86、、、、16.33和和和和13.87，，，， 估值还有一定上升空间估值还有一定上升空间估值还有一定上升空间估值还有一定上升空间。。。。我们给予我们给予我们给予我们给予国电电力推荐国电电力推荐国电电力推荐国电电力推荐评级评级评级评级。。。。 公司简报公司简报公司简报公司简报 评级评级评级评级：：：：推荐推荐推荐推荐 1 年以来国电电力相对表现 -35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%09-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-07国电电力上证综合指数 阶段行情表现 本月 近三月 换手率(%) 7.93 32.7 涨跌(元) 0.24 -4.36 涨跌幅(%) 7.34 -9.9 行业涨跌幅(%) 5.4 -14.11 相对行业涨跌幅(%) 1.94 4.21 深成指数涨跌幅(%) 7.38 -13.27 相对大盘涨跌幅(%) -0.04 3.37 王泽军 执业证书编号：S1490209080023 010-58568297 wangzejun@hrsec.com.cn 市场研究部 2010年7月28日星期三 敬 请 参 阅 最 后一页 之特 别声 明 1 敬 请 参 阅 最 后一页 之特 别声 明 2 2010201020102010年上半年收入大幅增长年上半年收入大幅增长年上半年收入大幅增长年上半年收入大幅增长。。。。 国电电力7月27日发布2010年半年报。2010年1-6月份，公司全资及控股各运行发电企业（不含外高桥二期、英力特，含江苏公司）累计完成发电量492.57 亿千瓦时，完成上网电量462.20 亿千瓦时，较去年同期分别增长15.12%和15.43%。 上半年公司实现营业收入159.48亿元，同比增长17%；营业利润12.54亿元，同比减少26.35%；归属于母公司所有者的净利润8.60亿元，同比减少7.5%，基本每股收益0.07元。 国电电力利润比较表国电电力利润比较表国电电力利润比较表国电电力利润比较表 项目 本期金额 上期金额 差额 增幅 一、营业总收入 159.48 136.31 23.17 17.00% 二、营业总成本 152.87 122.84 30.04 24.45% 其中：营业成本 136.81 109.95 26.85 24.42% 营业税金及附加 0.98 1.31 -0.32 -24.67% 销售费用 0.57 0.34 0.23 67.95% 管理费用 2.27 2.14 0.13 6.20% 财务费用 12.08 9.14 2.93 32.06% 资产减值损失 0.17 -0.04 0.21 -515.44% 投资收益（损失以“－”号填列） 5.93 3.56 2.38 66.80% 其中：联营企业和合营企业的投资收益 5.47 3.50 1.96 56.03% 三、营业利润（亏损以“－”号填列） 12.54 17.03 -4.49 -26.35% 加：营业外收入 0.65 0.19 0.46 242.86% 减：营业外支出 0.03 0.15 -0.12 -77.95% 其中：非流动资产处置损失 0.00 0.01 -0.01 -76.68% 四、利润总额（亏损总额以“－”号填列） 13.15 17.07 -3.91 -22.92% 减：所得税费用 1.85 2.54 -0.68 -26.96% 五、净利润（净亏损以“－”号填列） 11.30 14.53 -3.23 -22.21% 归属于母公司所有者的净利润 8.60 9.29 -0.70 -7.50% 少数股东损益 2.71 5.24 -2.53 -48.32% 六、每股收益： （一）基本每股收益 0.069 0.075 -0.01 -8.00% （二）稀释每股收益 0.069 0.075 -0.01 -8.00% 数据来源：公司公告、华融证券 敬 请 参 阅 最 后一页 之特 别声 明 3 国电电力单季度营业收入国电电力单季度营业收入国电电力单季度营业收入国电电力单季度营业收入 020406080100120 2010 第二季度 2009 第三季度 2008 第四季度 2008 第一季度 2007 第二季度 2006 第三季度 2005 第四季度 2005 第一季度亿亿亿亿 营业收入(元) 数据来源：华融证券 主营业务毛利率下降主营业务毛利率下降主营业务毛利率下降主营业务毛利率下降。。。。 公司本期主营业务毛利率较上期降低了5.10个百分点。主要原因是：
2010年上半年，受电煤订货市场化改革快速推进、暴雪低温、特大干旱等自然灾害以及重特大矿难事故频发等因素的影响，国内、国际煤价仍同比较大幅度上涨并持续高位运行。
公司控股子公司国电大渡河流域水电开发有限公司本期部分机组投入运营，因此在建工程转固定资产导致发生的相关费用不再资本化，导致费用大幅上升。
国电宣威发电有限责任公司受燃料供应及云南地区来水情况好转影响，发电量减少。
国电江苏电力有限公司本期燃料费增加。
国电电力朝阳发电厂两台20万千瓦机组分别于2010年4月和5月关停。 国电电力单季度毛利率国电电力单季度毛利率国电电力单季度毛利率国电电力单季度毛利率 05101520253035 2010 第二季度 2009 第四季度 2009 第二季度 2008 第四季度 2008 第二季度 2007 第四季度 2007 第二季度 2006 第四季度单季度.销售毛利率(%) 数据来源：华融证券 敬 请 参 阅 最 后一页 之特 别声 明 4 发电量大幅增长发电量大幅增长发电量大幅增长发电量大幅增长。。。。 2010年一季度发电量170.48亿千瓦时，二季度发电量322.09亿千瓦时，分别同比增长25.19%和105.13%。发电量的大幅增长主要源于以下几个方面的原因：
装机大幅增加。大渡河公司瀑布沟、深溪沟共计136.5万千瓦水电项目顺利投产发电，大渡河公司装机规模达到389.5万千瓦。收购已投产的江苏公司458万千瓦机组合并报表。截至2010年6月30日，公司控股装机容量达到