东江环保(08230)：领先废物管理及环境服务商

国元(香港)—公司研究 东江环保（8230.HK）2010-07-23 领先废物管理及环境服务商 投资评级：买入投资要点： 领先废物管理及环境服务商：深圳市东江环保股份有限公司(“东江环保”)是中国一家领先的废物管理及环境服务供应商，在废物的收集、处理与综合利用、环境技术研发、环保工程设计、建设与运营管理等领域具有卓越的专业技术和经验。集团分为工业固废和市政固废两个事业部。其中公司的核心业务是工业废水、废物的处理与资源化利用。工业固废处理量快速上升：公司拥有废物处理能力逐年快速增长，近年随着龙岗15万吨、粤北35万吨等项目的完成，公司废物处理能力仍有望继续大幅度上升。同时公司在广东省的市场占有率仅10%左右，公司近年客户量仍保持每年新增1000家左右客户量的速度快速的增长。未来工业废物处理业务将持续快速增长。 市政固废业务发展前景乐观：公司近年进入市政废物的的处理业务，该业务目前主要由深圳下坪的项目在运行，该项目包括垃圾填埋、市政污泥处理及填埋气体发电等具体业务。未来公司老虎坑项目和青岛项目完成，将新增6台发电机组，同时邵阳项目的完成也将使公司日处理垃圾能力增长700-1000吨左右。 2010年股东应占溢利将达到1.51亿元：我们预计东江 2010-2012 年的权益持有人应占盈利将分别为1.51亿元（人民币，下同）、1.64亿元和1.78亿元；2009-2012 年的每股基本收益为0.12、0.13、和0.14元。 首次关注并给予买入评级，目标价2.86港元：我们利用PE法为其估值，设定目标价为2.86港元。该目标价相当于公司2010年21倍P/E，较现价有19%的上升空间，首次投资评级为买入。 盈利摘要 至12月31日 (CNY)FY2008AFY2009AFY2010EFY2011EFY2012E营业收入(百万元)823.4930.71,123.81,286.41,415.1 增长（%）N/A13.03%20.76%14.46%10.01%净利润(百万元)110.1131.4155.0167.5182.1每股盈利(元)0.1700.1850.1210.1300.142 增长（%）N/A19.32%17.97%8.06%8.67%基于2.43港元股价的市盈率(倍)25.2023.1117.7316.4115.11每股股息(元)0.0000.0500.0350.0400.055 股息率 0.00%1.17%1.64%1.87%2.57%资 料来源: 公司资料, 国元证券(香港)预测 首次报告：2010-07-23 目标价：HK$ 2.86 现价：HK$ 2.40 预期升幅：+19% 股本数据 股本(亿股) 3.54 市值(亿港元) 8.5 52周高/低（HK$） 1.9/5.78 每股净值(港元) 1.14 所属行业： 环保 主要股东 张维仰 37% 52周行情图 01234562009/07/062009/12/232010/06/22 资料来源: Bloomberg 相关报告 国元证券(香港)研究部 电话：(852) 3769 6888 (86) 755-2151 9175 电邮：gyhkresearch@gyzq.com.hk 国元证券(香港)有限公司 www.gyzq.com.hk 东江环保（8230.HK） 目录 目录........................................................................................................................................ 2 领先废物管理及环境服务商.................................................................................................... 3 国内领先环保企业......................................................... 3 工业固废业务.......................................................................................................................... 4 独特业务模式............................................................. 4 产能快速提升............................................................. 4 竞争优势明显............................................................. 5 市政固废业务.......................................................................................................................... 6 业务概况................................................................. 6 未来前景乐观............................................................. 6 盈利预测与估值...................................................................................................................... 7 公司收入预测............................................................. 7 毛利率预测............................................................... 7 盈利预测................................................................. 8 现金流分析............................................................... 8 目标价：2.86 港元 ........................................................ 8 风险因素................................................................. 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 东江环保（8230.HK） 领先废物管理及环境服务商 国内领先环保企业 深圳市东江环保股份有限公司(“东江环保”)是中国一家领先的废物管理及环境服务供应商，在废物的收集、处理与综合利用、环境技术研发、环保工程设计、建设与运营管理等领域具有卓越的专业技术和经验。集团分为工业固废和市政固废两个事业部。 其中公司的核心业务是工业废水、废物的处理与资源化利用。集团的定位是为客户提供全方位，一站式的环境服务。其商业模式为向上游提供客户处理废物服务，并从所收集的废物中提取有用成分，转化为再生资源产品进行销售。同时向客户提供环境咨询，环境影响评价、环保工程设计、建设、运营等服务。 此外，公司近年进入市政废物的的处理业务，该业务目前主要由深圳下坪的项目在运行，该项目包括垃圾填埋运营服务、市政污泥处理及填埋气体发电等具体业务。该项目自 2009 年从政府手中获得，目前已运行一年左右。 公司总部设于深圳，业务遍及中国珠江三角洲、长江三角洲和西南地区，为逾4000 家客户提供全面专业的环保解决方案，主要客户包括有石化、电子和炼油类企业如壳牌、三星等。公司成立于 1999 年，2003 年在香港创业板上市，经过高速发展，目前已成长为广东省环保产业的龙头企业，在国内废物处理及资源化利用领域居领先地位。09 年实际处理工业废物量达到 20 万吨，占广东工业废物处理市场份额的 10%左右。 公司业务概况 公司业务可分为四大类：资源化产品（占公司 09 年收入的 55%）、废物处理（占公司 09 年收入的 25%）、环保服务和工程建设（占公司 09 年收入的 16%）、可再生能源及其它（占公司 09 年收入的 4%）。未来公司的业务增长主要集中在废物处理和可再生能源两块业务。 图表 1：公司收入业务构成 资源化产品55%废物处理25%环保服务和工程建设16%可再生能源2%其它2%资料来源：公司资料，国元（香港） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 东江环保（8230.HK） 工业固废业务 独特业务模式 业务模式 集团设立工业固废事业部，以对工业固体废物的废物的无害化处理、最终处置及资源化利用为主线。业务流程为公司从工业企业收集废物，运输至公司的处理基地进行几步物理和化学反应处理，提取出资源化利用产品进行销售，经处理好的废水进行达标排放。在收集废物的过程中，若废物有资源利用价值则东江通过收购获得废物；若废物无资源利用价值，则东江环保将收取一定的废物处理费。 图表 2：公司核心业务模式图 资料来源：公司资料，国元(香港) 产能快速提升 目前公司在工业固废业务有 8 个项目，其中包括有废物处理和资源化利用的项目有 6 个，包括沙井、惠州、昆山、韶关的废物处理及资源化基地。仅有废物处置功能的项目有两个，分别是广东省危废处理示范中心项目、广东省粤北危险废物处理处置中心工程项目，今后公司有望扩展更多类似的其他项目。 图表 3：工业固废项目情况列表 序号 名称地点 业务模式处理种类年处理能力（吨） 现状1 沙井处理基地 深圳收取处理费及销售硫酸铜、氯化铜、锡泥等含铜废物、含锡废物、废有机溶剂、废油、废杂水1000002003年开始运营2 惠州东江惠州 收取处理费及销售碱铜、镍泥 含铜废物、含镍废物 335002004 年开始运营3 昆山处理基地 昆山收取处理费及销售硫酸铜、氧化铜等含铜废物35000含铜废物，12000吨含铁非废物2008 年下半年完成搬迁扩4广东省危险废物示范中心惠州 收取处理费用各类危险废物500002008 年开始试运营5 清远废物处理基地 清远 收取处理费及销售铜盐产品含铜废液、废PCB 板、废日光灯管、工业污水50000在建，预计2010年底开始运营6广东粤北危险废物处理处置中心工程项目韶关 收取处理费及销售次氧化锌 各类危险废物， 矿渣 首期350000 在建，预计2011年开始运营7莱索思深圳及廊坊处理项目（50%股权）深圳廊坊收取处理费及销售铜盐、锡盐、三氯化铁工业废物30000(廊坊）10000（深圳）已经开始试运营，预计四季度开始运营8龙岗危险废物处理中心深圳 收取处理费用危险废物、电子垃圾 150000已取得特许经营权，设计规划阶段，建设期2年资料来源：公司资料，彭博，国元(香港)预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 东江环保（8230.HK） 近年产能增加 9.7 万吨 2008 年之前，公司业务收入全部来自工业废物相关业务。工业废物相关业务需求持续景气，公司客户量持续稳定上升，近年客户量仍保持每年新增 1000 家客户左右的速度快速的增长。业务增长的瓶颈主要在公司废物处理的产能，近年