中港证券研究 请仔细阅读最后一页的分析师声明和其它重要披露 苏国坚博士苏国坚博士苏国坚博士苏国坚博士 peterso@ccbintl.com (852) 2532 6786 林樵基林樵基林樵基林樵基 bannylam@ccbintl.com (852) 2532 2578 刘红哿刘红哿刘红哿刘红哿 ，，，，CFA liuhongke@ccbintl.com (8610) 6652 3798 策略报告策略报告策略报告策略报告 2010年年年年三三三三季度季度季度季度市场展望市场展望市场展望市场展望 2010年年年年6月月月月30日日日日 投资新方向投资新方向投资新方向投资新方向
2010年下半年投资者对美国经济复苏势头的乐观情绪有所降低，或会导致市场出现大幅波动。由于对低迷的欧洲市场的担心，投资者极可能投资者极可能投资者极可能投资者极可能转向亚洲以寻求更高的回报转向亚洲以寻求更高的回报转向亚洲以寻求更高的回报转向亚洲以寻求更高的回报。。。。尤其是在持续低利率的环境下，2010年恒生指数13倍的市盈率及恒生国企指数成份股12倍的市盈率为海外投资者提供了更具吸引力的回报。
2010年三季度的主题为年三季度的主题为年三季度的主题为年三季度的主题为（1）政策变化及与人民币汇率改革相关的新产品的推出将增加投资者对中港市场证券的需求；（2）收紧措施得到缓解及市场对中国加息预期的调整 及（3）强劲的中期企业盈利。这些主要因素将会在近期市场整合后加强投资者对香港及中国股票市场的投资兴趣。
随着对人民币升值预期的增长，高收益股票高收益股票高收益股票高收益股票，，，，特别特别特别特别是利润贡献大部分来是利润贡献大部分来是利润贡献大部分来是利润贡献大部分来自中国市场的企业股票自中国市场的企业股票自中国市场的企业股票自中国市场的企业股票，，，，为投资者提供了很好的投资机会为投资者提供了很好的投资机会为投资者提供了很好的投资机会为投资者提供了很好的投资机会。。。。其中包括人和商业（1387 HK，优于大市）和中国银行（3988 HK，优于大市），这些股票都发派超过4%的股息 ，高于30年期美国国债。
中中中中国国国国银行业的再融资计划大部分会在银行业的再融资计划大部分会在银行业的再融资计划大部分会在银行业的再融资计划大部分会在2010年三季度完成年三季度完成年三季度完成年三季度完成。。。。对银行业的压力消除后，可进入重新评级阶段。人民币汇率改革应会提供更多的商机，提高市场对估值吸引的中国金融股的需求。我们对中国银行业与保险业给予“增持”评级 ，并建议吸纳交通银行（3328 HK，优于大市），工商银行（1398 HK，优于大市）以及中国平安（2318 HK，优于大市）。
中国房地产业的股价因强硬的降温措施而与其净资产值出现大幅折让中国房地产业的股价因强硬的降温措施而与其净资产值出现大幅折让中国房地产业的股价因强硬的降温措施而与其净资产值出现大幅折让中国房地产业的股价因强硬的降温措施而与其净资产值出现大幅折让（（（（超过超过超过超过45%）。）。）。）。 随着中国人民币资产需求的增加及信贷政策出现放宽信号，中国房地产业的评级也需重估。我们维持中国房地产“增持”的评级，首选华润置地（1109 HK，优于大市）、 合景泰富（1813 HK，优于大市）和上置集团（1207 HK，优于大市）。 由于受香港政府稳定房价措施的影响，我们维持香港房地产业“中性 ”的评级 。然而 ，租金收租金收租金收租金收入的提高潜力入的提高潜力入的提高潜力入的提高潜力，，，，为房地产投资公司带来良好盈利前景为房地产投资公司带来良好盈利前景为房地产投资公司带来良好盈利前景为房地产投资公司带来良好盈利前景，，，，例如 鹰君集团（41 HK，优于大市）和九 龙仓集团（4 HK，优于大市）。
零售零售零售零售 消费及互联网业在完成最近的价格整合后仍是我们的首选消费及互联网业在完成最近的价格整合后仍是我们的首选消费及互联网业在完成最近的价格整合后仍是我们的首选消费及互联网业在完成最近的价格整合后仍是我们的首选。。。。人均收入的增加，消费偏好以及政府的支持政策成为我们对该行业重新评级的催化剂。我们对这两个行业均维持““““增持增持增持增持 ””””评级 。我们将必需消费品的评级上调至“中性 ”，并推荐拥有良好品牌的企业，例如雨润食品（1068 HK，优于大市）和瑞年国际（2010 HK，优于大市）。
我们认为由于运营成本的增加，中国基建投资步伐放缓，目标市场的前景暗淡以及盈利动力疲弱，基建基建基建基建 、、、、电信电信电信电信及航运业将会跑输大市及航运业将会跑输大市及航运业将会跑输大市及航运业将会跑输大市。因此，我们减持减持减持减持 上述行业。由于目前国内外市场对工业商品的需求放缓，金属金属金属金属及及及及矿矿矿矿业的评级亦有理由下调业的评级亦有理由下调业的评级亦有理由下调业的评级亦有理由下调（（（（至至至至““““中性中性中性中性””””））））。 2010年三季度市场展望 2 目录目录目录目录 策略报告 — 投资新方向..........................................................................................................................1 投资策略 — 向新趋势进发.......................................................................................................................3 未来几季的主要事件和行业偏好...........................................................................................................4 欧洲和美国市场疲软打击出口...............................................................................................................5 人民币货币政策改革.............................................................................................................................8 高收益股票价值..................................................................................................................................13 行业推荐............................................................................................................................................15 中国经济 — 流动性及政策环境的改善...................................................................................................17 行业概览行业概览行业概览行业概览 中国银行业（增持 ）： 蓄势待发...........................................................................................................42 中国零售消费（增持 ）： 工资增长带动消费.........................................................................................45 中国消费必需品（从减持上调至中性）： 工资提高的主要受益者.........................................................47 中国基建（减持）： 尽管价廉 ，但增长减弱.........................................................................................49 保险业（增持 ）： 保费增长持续，未受政策收紧影响...........................................................................50 互联网 — 网上游戏 （增持 ）： 风雨同路.............................................................................................52 金属及矿业（从增持下调至中性）： 喜忧参半......................................................................................54 中国房地产（增持 ）： 股市和楼市之间不断扩大的价差即将收窄.........................................................58 香港房地产（中性 ）： 房价上升趋势稍作喘息......................................................................................62 电信（从中性下调至减持）：3G入网竞争加剧....................................................................................64 附录附录附录附录 上海A股和B股的价差......................................................................................................................65 深圳A股和B股的价差......................................................................................................................66 H股和A股的价差..............................................................................................................................67 分析师连络信息......................................................................................................................................68 机构销售团队连络信息............................................................................................................................69