请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2017年03月11日 农林牧渔 农林牧渔行业 继续重点推荐后周期中弹性最大的高端疫苗 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：陈奇 执业证书编号：S0740514070005 电话：021-20315189 Email：chenqi@r.qlzq.com.cn 联系人：刁凯峰、张斌梅、陈露、夏洲 桐 [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 89 行业总市值(百万元) 1012041.48486267 行业流通市值(百万元) 759328.66785842 行业-市场走势对比 (3%)2%7%12%17%22%2/25/163/25/164/25/165/24/167/11/168/10/169/8/1610/17/1611/14/1612/12/161/17/172/21/17农林牧渔沪深300 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<继续强调农业供给侧改革—从政府工作报告看今年农业板块主题投资机会>>2017.03.05 <<规模化补栏稳步推进，后周期龙头最为 受 益——中 泰 农 业 周 度 思考>>2017.03.05 <<唐人神（002567.SZ）业绩快报点评：业绩增长快，后周期弹性好、潜力大>>2017.02.28 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2015 2016E 2017E 2018E 2015 2016EE 2017E 2018E 隆平高科 19.31 0.49 0.48 0.62 0.8 39.41 40.23 31.15 24.14 1.073 买入 生物股份 34.43 0.85 0.99 1.39 1.87 40.51 34.78 24.84 18.40 0.710 买入 禾丰牧业 13.17 0.38 0.53 0.75 0.87 34.66 24.85 17.56 15.14 1.098 买入 唐人神 12.91 0.16 0.41 0.7 0.92 80.69 31.49 18.44 14.03 0.587 买入 登海种业 17.05 0.42 0.51 0.72 0.93 40.60 33.43 23.68 18.33 0.812 买入 备注：以2017年03月10日收盘价为准 [Table_Summary] 投资要点 【本周策略】规模化猪场补栏结构性特征明显，动保龙头最为受益，重点推荐生物股份，中牧股份与普莱柯配置机会出现，饲料企业亦可重点配置。 本周我们持续推荐后周期板块，认为随着规模化猪场补栏结构性特征明显，补栏速度与养殖规模高度相关，动保龙头最为受益。结合近期草根调研我们认为后周期板块业绩确定性较高，未来有望持续表现，继续重点推荐疫苗中高端苗板块（生物、中牧、普莱柯）和饲料（禾丰、唐人神、海大、金新农）板块优质个股，同时关注回调后的种植链机会，尤其是低估值种子龙头（隆平、登海）和受益于粮价差的象屿股份（北粮南运粮商）。 【本周专题思考】高端疫苗弹性大于饲料，未来2年高成长可持续。  我们持续在各地调研，发现其实规模化加速趋势明显，补栏速度与规模化程度高度相关。 图表1：规模化结构 特征超大规模大规模中等规模养殖场散户规模程度5万头以上商品猪，3000头以上母猪5000头-5万头商品猪，300-3000头母猪500-5000头商品猪，30-300头母猪500头以下商品猪，30头以下母猪占比10%20%20%50%用苗种类4-5种2-3种1-2种没有习惯用苗强度规范的用稳定的用看周围的情况处理疫情来了打，不来不打10元标准市场苗规模8亿8亿24亿40亿母猪1亿（第一阶段）1亿（第一阶段）3亿（第一阶段）5亿（第二至三阶段，但不完全）商品猪7亿（第二阶段）7亿（第三阶段）21亿（第三阶段）35亿（第四阶段） 来源：中泰证券研究所  1. 环保压力倒逼散户退出，但规模户加速扩张。南方水网地区养殖量本身较少的省份在强拆，而养殖量较大的省份对较大规模户都做了较好的迁移和扩产支持。整体看整体南方水网地区，超大养殖场及大型养殖场的补栏速度（30-50%）都远远大于中型养殖户及散户。  2.东北、西北等新区域产能投放在即。农业部在执行禁养政策的同时，也鼓励大型规模化养殖场在东北、西北等地大量建厂，目前各大规模企业的产能有望在2017年逐步开始投放（百万头猪场级别）。  3.种猪企业供不应求，流向大型规模户的趋势明显。从种猪企业的调研情况看，母猪出现供不应求的现象明显，且种猪大部分流向了规模养殖场。这可以体现整体补栏速度在2季度有望明显回升，而规模养殖场扩张速度仍将领跑行业。  4.整体来看动保高端苗板块的弹性在后周期中最大，高端苗客户本身补栏弹性明显大于行业，且高速补栏可持续2年，同时高端苗中长期也存在渗透率快速提升的空间，应作为后周期板块坚定长期配置，而饲料增速预计也将在2季度开始明显回升，当前亦可重点配置。动保企业重点推荐生物股份，同步推荐配置机会明显的中牧、普莱柯。1.当前高端苗呈现超过30-40%速度扩张，口蹄疫招标2017年形势也远高于2016年，竞争格局稳固，新进入者释放销量遵循一定节奏，生物股份业绩持续高增长可期；2.蓝耳、猪瘟招标取消靴子落地后，中牧股份与普莱柯配置机会明显，其二季度开始新品获批上市将带来多重催化； 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 【子板块观点更新】  动保：行业规模化趋势已起，行业引来配置机会。我们1月初发布两个预期差报告以来，从行业角度首次厘清了增长逻辑，当前优势企业及产业数据持续印证我们逻辑。从行业角度来看，超大型养殖场规模化补栏浪潮已起，未来3年猪的高端苗呈现快速扩容的局面，叠加技术升级及新品爆发，优势企业有望呈现2-3年持续成长的黄金期，我们持续推荐动保板块优势企业生物股份、中牧股份、普莱柯。整体规模受益于未来3年的后周期规模化补栏，尤其是占比15%的超大型养殖场高速扩张，猪的高端市场苗将进入快速增长期。  饲料：一月份销量数据较好，补贴政策利好东北区饲料企业，高盈利弹性低估值品种值得配置。近期我们发布了禾丰牧业的草根调研报告、金新农的深度报告，以及解析饲料板块疑问的行业跟踪，对当前生猪养殖、营销以及饲料成本做了相应的分析。本周，东北饲料企业用玉米补贴相继出台，东北三省的补贴政策基本符合预期，补贴数额与深加工企业保持一致。总体而言，成本下降、需求回升的趋势在17年上半年将获得充分演绎，在不考虑成本弹性的基础上今年的利润增速较为确定，中性预期下估值见底已经创造了较好的绝对收益配置机会，成本下降、补贴带来的利润弹性亦不可忽视，伴随上半年存栏数据的拐点显现，同时一季报预计增长优秀，当前仍是重点推荐！  种植链：对于行业整体而言，种植链整体盈利在调整初期盈利快速下行的阶段已逐步进入尾声，我们对玉米价格的判断是上半年低位运行，下半年逐步回到稳定略有回升的趋势中来，这就意味着从单纯的结构调整进入提升效率阶段，这就带来产业预期趋于稳定，种植链企业业绩风险释放完毕，增速预期与估值逐步修复；主题性的机会集中在“转基因”与“土地流转”，所谓提升效率将重要表现为规模化、科技化，那么在面积一定的条件下，种业发展带来单产的提升，规模化生产带来成本的下降，此二者相互促进，我们相信相关的政策还将持续支持与催化“转基因”和“土地流转”两大主题；成长性的机会来自于种植综合服务的恢复增长，16年由于种植业利润快速下滑，种植服务陷入停滞，经历过最坏的时间，规模化发展势在必行，综合服务有望进入需求爆发期，我们认为搭建平台型的服务、产业链纵向整合的服务都将快速恢复增长。首推种业隆平高科、登海种业、荃银高科；土地流转海南橡胶、北大荒；种植综合服务的象屿股份、史丹利。  畜禽养殖：对于生猪价格的判断，依旧维持前高后低，趋势向下，重点关注出栏量有望超预期的牧原股份。禽链上，本周最大引种国西班牙发生高致病禽流感，可能引发封关。简单测算，如果三月份停止从西班牙引种，17年全年引种量或低于30万套，禽链在大幅调整后，反弹的空间和时间都具备，本周益生、民和也是涨幅领先。但当前鸡苗整体价格较弱，一季度业绩难以体现，建议继续关注价格上的催化。  农产品：整体调整，玉米现货低位运行压力大，关注天气和政策对油脂、白糖、棉花的指引。目前玉米现货价格低位运行，各类补贴政策下价格走势稳定，3-4月进入农民售粮高峰期，加上5月陈化粮拍卖的供应压力，整体来说短期价格压力较大；白糖板块持续震荡较弱，广西纷纷收榨，现货供应充足，继续关注3月的贸易救济调查结果，中长期依旧看好在国内外供应偏紧的局面带来的价格上行；棉花3月即将迎来抛储，预计抛储开始阶段成交价格和数量都比较强，当前下游库存偏低，关注抛储节奏和下游补库带来的短期行情，中长期来说，棉花作为去库存品种，价格中枢上行；橡胶价格短期回调较多，但中长期向好趋势不变，受东南亚雨季影响与石油价格冲高，需求依旧旺盛的背景下可坚定布局。  【重点推荐标的】动保板块：生物股份、中牧股份、普莱柯；饲料板块：禾丰牧业（东北地区饲料龙头）、唐人神（量增持续，下游延伸）、海大集团，关注金新农、大北农、新希望；种植链隆平高科、登海种业、象屿股份；农产品：橡胶标的海南橡胶；其他个股中粮生化、中粮糖业等。  风险提示：农业政策实施不达预期；生猪存栏恢复不达预期；禽链价格上涨不达预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 中泰农业重点上市公司估值表 图表2：2017年中泰农业重点上市公司估值表 2016EPS2017EPS2016PE2017PE（元）（元）（倍）（倍）000998.sz隆平高科种植业19.310.480.6240.2331.15买入002041.sz登海种业种植业17.050.500.7234.1023.68买入002311.SZ海大集团饲料II15.800.560.7728.2120.52买入603609.SH禾丰牧业饲料II13.170.530.7524.8517.56买入002548.SZ金新农饲料II14.530.460.7531.5919.37买入600195.SH中牧股份动物保健II20.910.650.8932.1723.49买入600201.sh生物股份动物保健II34.430.991.3434.7825.69买入600057.sh象屿股份物流II11.210.290.3638.6631.14买入600598.sh北大荒种植业11.730.430.5527.2821.33买入002567.SZ唐人神饲料II12.910.410.7031.4918.44买入000876.sz新希望饲料II8.060.761.0110.617.98买入002385.sz大北农饲料II6.540.250.3426.1619.24买入002458.SZ益生股份畜禽养殖II32.351.673.7219.378.70买入002299.SZ圣农发展畜禽养殖II18.590.782.7923.836.66买入002234.SZ民和股份畜禽养殖II20.051.282.9315.666.84买入002746.SZ仙坛股份畜禽养殖II45.391.170.4738.7996.57买入603566.SH普莱柯动物保健II25.930.600.8543.2230.51买入002588.SZ史丹利化学制品10.710.640.7816.7313.73买入002069.SZ*ST獐岛渔业11.560.781.680.466.88增持600467.SH好当家渔业4.200.120.1735.0024.71买入002086.SZ东方海洋渔业10.590.240.2944.1336.52买