A股市场投资策略：昙花一现Vs王者归来

请务必阅读正文之后的免责条款部分 临时策略报告 A股市场投资策略 昙花一现Vs王者归来 报告日期： 2010-07-21 上证指数走势图 主要指数表现 指数名称 7月份以来涨跌幅[%] 上证综合指数 4.19 沪深300 5.77 创业板指 2.60 中小板综指 5.68 财富证券研究发展中心 丁传明 0731-84403354 dingcm@cfzq.com S0530200010009 相关研究报告： 投资要点 ¾ 目前市场是超跌反弹行情，反弹的幅度和持续性可能比较乐观，但也并非是反转，因为触发市场反转的经济及政策因素尚未出现 ¾ 周期性行业中的房地产、工程机械、煤炭、银行等板块由于具备业绩支撑、估值较低、跌幅过大等要素，符合市场投资选择标准，未来估值修复行情仍将持续，但在经济转型和盈利下滑预期压制下很难复制04、08年的王者风采 ¾ 投资主线，短期我们仍然看好 1、周期性行业估值修复的阶段性机会：关注 “超跌＋估值低＋业绩支撑”品种 2、消费行业与新兴产业的个股机会：采取自下而上的投资策略，精选个股，战略布局，把握长期增长机会 调研简报报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 2 -目 录 一、市场触底反弹 周期行业估值修复 .......................... - 3 - 二、昙花一现Vs王者归来？ .................................. - 4 - （一）周期性行业具备反弹基础 ............................... - 4 - （二）未来一段时间反弹仍将持续 ............................. - 4 - （三）但仅仅是阶段性估值修复行情 ........................... - 5 - 三、顺势而为 把握反弹 ..................................... - 6 - （一）周期性行业估值修复的阶段性机会 ....................... - 6 - （二）消费行业与新兴产业需精选个股 ......................... - 6 - 调研简报报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 3 -我们在年中投资策略报告《预期纠偏 回归本源》中提出，市场已接近底部，未来市场将对周期行业过于悲观和对新兴产业过于乐观的预期进行纠偏，因此市场将出现：低估值的周期性行业进行估值修复；以新兴产业为代表的高估值股票回落，回归本源。将近一个月的时间过去了，市场已阶段性的验证了我们的上述观点。 一、市场触底反弹 周期行业估值修复 市场触底反弹：上证指数于7月21触及2310点以后，市场展开触底反弹行情。进入7月份以来，截至7月20日，上证指数涨幅4.19%,，沪深300涨幅5.77％，而创业板指数涨幅仅2.6%。 图表1：指数区间涨跌幅 指数名称 7月份以来涨跌幅[%] 上证综合指数 4.19 沪深300 5.77 创业板指 2.6 财富证券 数据截止至7月20日资料来源：Wind 周期行业估值修复：以房地产、工程机械、煤炭等为代表有业绩支撑的周期行业出现明显的估值修复行情，而医药生物、信息服务为代表的新兴产业表现相对较弱。创业板个股股价屡屡出现腰斩走势。这种表现与上半年市场形成鲜明的对比：上半年受经济转型和房地产调控政策拖累，周期性房地产、采掘等周期行业大幅下跌；受益于经济结构转型方向的消费、医药生物、信息服务及创业板个股表现较好。 图表2：7月份以来行业表现 0246810121416房地产(申万)采掘(申万)家用电器(申万)交运设备(申万)综合(申万)餐饮旅游(申万)纺织服装(申万)机械设备(申万)建筑建材(申万)轻工制造(申万)黑色金属(申万)化工(申万)交通运输(申万)电子元器件(申万)商业贸易(申万)食品饮料(申万)信息设备(申万)农林牧渔(申万)有色金属(申万)公用事业(申万)金融服务(申万)信息服务(申万)医药生物(申万)资料来源：Wind 财富证券 数据截止至7月20日 调研简报报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 4 -这些表现，符合我们在年中策略报告中提出的“周期性行业由于过分悲观预期纠偏带来的估值修复行情及新兴产业由于前期的高估值和高溢价难于得到好的表现”的判断。 二、昙花一现Vs王者归来？ 对于房地产、煤炭。工程机械等周期性行业未来走势到底是昙花一现还是像04、07年行情中周期性行业的王者归来呢？我们认为： （一）周期性行业具备引领反弹的基础 正如我们在年中策略报告中提出的，目前市场估值不管与历史估值还是与国际估值相比，都处在底部，过度反应了投资者的悲观预期，因此市场在2300左右投资相对安全。同时市场大幅下跌后也存在反弹需求。随着上半年宏观经济数据及CPI数据的披露，市场悲观情绪有所缓解。在这种情况下，市场需要寻找投资品种。分析市场机会，我们看到，新兴产业估值过高，消费行业虽然长期看好，但估值并不便宜，那么需要寻找新的投资机会：周期行业。周期行业中的钢铁、有色、化工等品种受制于产能过剩、政策调控等难有出色表现，而房地产、工程机械、煤炭等板块有业绩支撑、估值较低、前期跌幅过大，均具备了反弹的各种要素，因此市场从这些板块中挖掘投资机会就在所难免了。这也是近期市场的投资逻辑。 （二）未来一段时间反弹仍将持续 我们认为未来市场反弹与周期性板块反弹仍将持续，市场反弹的幅度可能超出市场预期。 1、悲观预期仍将持续改善 上半年的宏观经济数据和通胀数据的公布缓解了投资者过分悲观的预期。虽然经济增速相对一季度的强劲复苏小幅回落，但这种回落只是经济回归正常化，符合政府的的宏观调控预期。尤其是投资增速的回落幅度没有投资者预期的那么悲观。西部建设项目的开建、保障性住房的力度的加大均使得悲观预期得到修正。加上经济增速放缓、通胀压力减轻使得投资者对政策放松充满期待。 2、机构加仓强化反弹趋势 由于前期市场看空的观点占据主流，市场主力比如基金、私募、券商集合理财仓位都处在较低水平。二季度报显示偏股型基金的仓位只有73％，部分私募及券商集合理财计划仓位非常低，这些资金都在等待市场的底部确认。随着市场的持续反弹，这些踏空资金必将在业绩的压力之下陆续进场，将强化市场的反弹走势 3、投资者情绪有所改善 我们用账户活跃程度（周交易账户/总账户数之比）来表示投资者情绪指数。在年中策略报告中提点，6月底的市场，投资者情绪指标接近08年年底行情启动时的 调研简报报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 5 -历史底部。投资者情绪处在极度悲观状态。时隔一个月，我们发现，投资者悲观情绪略有改善，情绪指标持续走高。 图表3：投资者情绪略有改善 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%2008-01-112008-02-012008-02-292008-03-212008-04-112008-04-302008-05-232008-06-132008-07-042008-07-252008-08-152008-09-052008-09-262008-10-242008-11-142008-12-052008-12-262009-01-162009-02-132009-03-062009-03-272009-04-172009-05-082009-05-272009-06-192009-07-102009-07-312009-08-212009-09-112009-09-302009-10-232009-11-132009-12-042009-12-252010-01-152010-02-052010-03-052010-03-262010-04-162010-05-072010-05-282010-06-182010-07-09100015002000250030003500400045005000投资者情绪上证指数资料来源：Wind 财富证券 数据截止至7月9日 从市场流动性来看，目前资金是比较宽裕的。在房地产、矿产等均不具备投资价值后，社会民间资金到处寻找突破口。大蒜、绿豆、原石、农产品的炒作均表明了这一点。因此，市场并不缺乏资金，缺乏的是信心，随着市场赚钱效应的体现，民间资金会不断的涌入证券市场，推动市场走高。 机构资金及民间资金进场后，在初期阶段，会寻找一定安全边际的品种，而有业绩支撑、估值较低、超跌的大盘蓝筹、周期性行业符合这些标准，因此，我们认为市场的反弹和周期性行业的估值修复仍将持续。 （三）但仅仅是阶段性估值修复行情 同时也应看到，目前我们仍然处在经济转型的过渡期。上半年政策调控效果将逐步显现，因此下半年经济增速放缓的趋势依然持续。未来几个月通胀压力仍在高位运行，因此紧缩政策短期不存在放松的可能。历史数据表明，证券市场的拐点通常由政策拐点或经济拐点促成，且证券市场在底部区提前一个季度反映经济拐点。目前来看，经济增速放缓刚刚开始，未来见底回升可能会在明年1季度，且政策放松估计也要等到第四季度，也就是说，目前还不是政策底和经济底，触发市场反转的基本面因素还未出现，因此我们对本次行情认定为是较大幅度的超跌反弹行情。，另外，由于目前处在经济转型期，投资驱动为主的经济增长模式必将改变，经济增速和企业盈利增速必将下滑，因此周期性行业和大盘蓝筹股在盈利下滑的压制下很难复制04、08年的王者风采，再现也就是由于估值过低及预期改善带来的估值修复的阶段性机会。 调研简报报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 6 -图表4：上证指数与GDP增速 010002000300040005000600070002000年1月2000年6月2000年11月2001年4月2001年9月2002年2月2002年7月2002年12月2003年5月2003年10月2004年3月2004年8月2005年1月2005年6月2005年11月2006年4月2006年9月2007年2月2007年7月2007年12月2008年5月2008年10月2009年3月2009年8月2010年1月2010年6月57911131517资料来源：Wind 财富证券 数据截止至7月20日 三、顺势而为 把握反弹 根据前面的分析，我们认为目前市场仅仅是超跌反弹，短期反弹仍将持续，反弹幅度可能比较乐观，但绝非反转，反转的触发因素还未出现。在这种判断之下，投资者可顺势而为，积极把握本次反弹行情。对于投资主线，我们仍维持中期策略策略报告中的观点： （一）周期性行业估值修复的阶段性机会 对于周期性行业的估值修复机会，我们看好“超跌＋估值低＋业绩支撑”的品种。同时也要谨慎，对周期行业的品种来说仅仅是阶段性的机会而已。 （二）消费行业与新兴产业需精选个股 在下半年以及未来相当长的时期，消费和新兴产业都将是未来的经济主题。考虑到消费行业和新兴产业估值水平，我们认为在这些行业板块中可采取自下而上的投资策略，精选个股，战略布局，把