请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 纯碱价格下跌不改供需紧平衡状态 化工行业点评 2017年3月8日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 纯碱价格下跌不改供需紧平衡状态 2017年3月8日  纯碱价格自2017年1月开始逐步下跌，到目前为止轻质纯碱平均价格已经下跌约200元/吨，重质纯碱价格下跌约50-100元/吨。自2017年1月以来，纯碱价格一直跌跌不休。根据Wind资讯， 华东市场轻质纯碱价格平均价格指数从1月份的2100跌至目前1900，跌幅约9.5%；重质纯碱由于 下游玻璃产业 刚需强劲的原因 ，平均价格指数从1月份的2150跌至目前的2100， 跌幅约2.4%。目前，纯碱行业的开工率高于90%，处于满负荷开工状态。行业库存 总量 约为60万吨，  下游企业抵触情绪是纯碱价格回落的主要原因。由于纯碱 价格从2012年开始就一直在1400元/吨左右徘徊，下游客户已经习惯于这个价格。经过去年第四季度的价格疯涨，很多企业产生了抵触情绪。根据我们了解到的信息，很多印染、玻璃企业采取了联合压价的手段。 在生产采购 方面，他们采取了“零库存 ”这样极端的方式，随用随采，按需采购 。这样 采购的方式虽然在短时间内能够让一些纯碱企业妥协，迫使价格下跌，但是从 生产管理学方面来看，“零库存”对于生产 企业 来说是极其危险的。我们认为，这样极端的方式能够让纯碱价格暂时回落，并不能改变纯碱在供需层面已经到达紧平衡这个事实。所以，下游企业联合压价能够在短时间内起作用，长期来看，纯碱价格向上的大方向不会改变  纯碱价格走势在不同地区状况不同，主要看该地区纯碱行业的行业集中度。虽然纯碱价格普遍回落，但是回落的程度在各个 地区大不相同。总体来说，行业集中度较高的地区，如四川 、山东、东北等地价格回落较为缓慢。而小厂林立的江苏、安徽等地，纯碱价格的回落程度则相比较大。  联碱法企业在此轮价格回落中受损较氨碱法小。由于联碱法的“副产品”是氯化铵，受尿素价格上涨影响，氯化铵价格在2月份普遍上调80-100元/吨，有效 地缓解了纯碱价格下跌带来的负面影响。而氨碱法的“副产品”是氯化钙，其价格没有上涨。终上所述，此次价格回落对氨碱法厂家打击最大。 内容提要: 证券研究报告 行业点评 纯碱行业 纯碱行业相对沪深300表现 资料来源：信达证券研发中心 行业规模及信达覆盖 股票家数（只） 5 总市值（亿元） 615 流通市值（亿元） 572 信达覆盖家（只） 1 覆盖流通市值（亿元） 162 资料来源：信达证券研发中心 郭荆璞 行业首席分析师 执业编号：S1500510120013 联系电话：+86 10 83326789 邮 箱：guojingpu@cindasc.com 徐 可 研究助理 联系电话：+86 10 83326793 邮 箱：xuke@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目 录 纯碱价格走势自1月份开始回落 ....................................................................................................... 1 纯碱厂家最新开工率达到90%以上 ................................................................................................... 1 地区行业集中度决定此轮纯碱价格下跌幅度 ................................................................................... 2 后市判断 ............................................................................................................................................... 2 风险因素 ............................................................................................................................................... 3 表 目 录 表1：部分厂家轻质纯碱价格对比图 ...................................................................................... 2 图 目 录 图1：华东地区轻质纯碱价格走势 .......................................................................................... 1 图2：华东地区重质纯碱价格走势 .......................................................................................... 1 图3：纯碱最新开工率 ............................................................................................................ 1 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 纯碱价格走势自1月份开始回落 纯碱价格自2017年1月见顶回落，目前轻质纯碱价格回落约9.5%，重质纯碱价格回落约2.4%。 图1：华东地区轻质纯碱价格走势 数据来源:Wind资讯市场价(低端价):轻质纯碱:华东地区16-02-2916-04-3016-06-3016-08-3116-10-3116-12-3117-02-2816-02-291100110012001200130013001400140015001500160016001700170018001800190019002000200021002100元/吨元/吨元/吨元/吨 数据来源：Wind，信达证券研究开发中心 图2：华东地区重质纯碱价格走势 数据来源:Wind资讯市场价(低端价):重质纯碱:华东地区16-02-2916-04-3016-06-3016-08-3116-10-3116-12-3117-02-2816-02-291400140015001500160016001700170018001800190019002000200021002100元/吨元/吨元/吨元/吨 数据来源：Wind，信达证券研究开发中心 纯碱厂家最新开工率达到90%以上 根据百川资讯，纯碱厂家最新开工率为90%，达到满负荷状态。在厂家 “零库存”和“按需采购”的政策影响下，目前纯碱厂家库存约为60万吨，折合8-9天的生产量。 图3：纯碱最新开工率 资料来源：百川资讯，信达证券研究开发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 地区行业集中度决定此轮纯碱价格下跌幅度 行业集中度较低的地区纯碱价格下跌幅度较大，体现出小的纯碱厂商目前心态：由于纯碱价格长期低迷，不仅客户习惯于低的采购价格，连部分厂商都对目前高企的纯碱价格持怀疑态度。而大的纯碱厂商则显示出抱团保价格的心态。下面是部分纯碱生产商1月份的报价以及3月份报价对比。由于1月15日纯碱价格达到最高，所以我们选取此日价格 和最近价格为比较时间点。 表1：部分厂家轻质纯碱价格对比图 厂家名称 所属省份 集中度 产能（万吨/年） 1月15日报价（元/吨） 3月6日报价（元/吨） 跌幅（%） 山东海化 山东 高 300 2200 2035 7.5 中海华邦 江苏 低 70 2150 1870 13 中盐昆山 江苏 低 60 2175 1825 16.1 合肥四方 安徽 低 30 2180 1875 14 乐山和邦 四川 高 120 2150 2150 0 辽宁大化 辽宁 高 60 2350 2230 5.1 资料来源：百川资讯，信达证券研究开发中心 从此表格可以看出，纯碱价格的下跌幅度是地域性的。在集中度较高的地区，纯碱价格跌幅有限。而在充分竞争的地区，纯碱价格的跌幅较大。由于纯碱上市公司产能较大，我们相信在这波纯碱价格的下跌过程中，纯碱上市公司所受的不良影响要小于小 的纯碱厂 。 后市判断 目前纯碱供需紧平衡状态没有改变，厂家“零库存”、“按需订货”的策略可以短期压制纯碱价格，长期来看，这样危险的做法不会持续很久。一旦厂家放弃“零库存”策略势必 将促使厂家补库存，从而重新将纯碱价格推向高位。所以我们坚持认为纯碱价格未来趋势还是向上。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 风险因素 宏观风险：房地产行业下行超预期；汽车以及 光伏行业增长低于市场预期；能源价格大幅上涨造成成本压力 政策风险：环保巡查造成上市公司产品产量以外下降；环保政策修改造成产品成本大幅上涨：新能源行业政策改变导致光伏产业断崖式下降。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 研究团队简介 信达证券能源化工研究团队（郭荆璞）为第十二届新财富石油化工行业最佳分析师第三名。研究领域覆盖能源政策、油气、煤炭、化工、电力、新能源和能源互联网等。 郭荆璞，能源化工行业首席分析师。毕业于北京大学物理学院、罗格斯大学物理和天文学系，学习理论物理，回国后就职于中国信达旗下信达证券，现任研究开发中心总经理，首席分析师，覆盖能源化工方向，兼顾一级市场、量化策略。以经济周期模型研究油价和能源价格波动，根据产业周期波动寻找投资机会，熟悉石油、煤炭、天然气产业链，对化肥、农用化学品、纺织化学品、精细化工中间体，以及新能源、汽车轻量化、甲醇经济、碳排放有特别的研究。 徐可，研究助理 ，德国鲁尔波鸿大学化学博士，MBA，曾就职于德国巴斯夫欧洲公司，任实验室主管，2016年10月加入信达证券，主要从事化工新材料方面研究。 机构销售联系人 区域 姓名 办公电话 手机 邮箱 华北 袁 泉 010-63081270 13671072405 yuanq@cindasc.co