宏观经济周报：中国6月出口延续5月出口的升势

第一上海 新力量New Force - 7 - 【宏观经济评论】 项喜 (852) 2532 1597 andy.xiang@firstshanghai.com.hk 宏观经济周报：中国 6 月出口延续 5 月出口的升势 中国经济 在上周六（7 月 10 日），中国海关总署公布 6 月进出口数据。6 月进出口贸易顺差200.3亿美元，出口同比增加43.9%，高于市场普遍预期的38%，进口同比增加34.1%，略低于市场普遍预期的 35.4%。 解读 6 月的进出口数据，我们认为：1）6 月中国出口延续 5 月出口的升势，5、6月的出口数据显示中国出口有较大改善。按出口金额来看，6 月出口 1374 亿美元，刷新 08 年 7 月记录，创历史新高；按同比来看，相比危机前的 08 年同期，上升13.3%，显示中国出口有实质性地改善。这也与我们在去年末出版的 2010 年策略报告的预测相一致，我们当时的预测是，中国出口有望在今年年中基本恢复活力。 2）6 月中国对欧盟和美国的出口不跌反升，显示当前经济复苏向上的动力要大于欧洲债务问题对经济的拖累。6 月出口，按国家来看，欧盟与美国保持高位同比增长,分别同比增长 43.2%和 43.8%；按出口份额来看，对欧盟和美国在中国总出口金额中的占比，分别由上月的 19.6%和 18.3%，上升至 19.8%和 18.6%；按出口产品结构来看，占中国出口大约 6 成的机电产品出口，保持 41.8%的同比增长，其它与私人消费紧密关联的如家具（同比增长 61.9%）、纺织品（44%）、服装（28%）、鞋类（32%）都有较大地同比增长，显示欧美为代表的发达国家的私人消费正在稳步复苏。 展望下半年中国出口，我们认为，总体上是有利因素大于风险因素。中国出口的有利因素包括：a）全球经济处于复苏向上的轨道之中，欧美的私人消费的增长呈稳步上升态势。b）在年内欧洲全面爆发债务危机的可能性基本降至为零，且欧洲银行体系压力测试正在有条不紊地进行，将有望减低市场的不确定性。c）短期内，人民币升值压力趋缓。d）中国市场经济地位有望在下半年取得。风险因素则包括：a）欧洲各国紧缩财政开支的计划或将引起需求的波动。需指出的是，我们认为，虽然欧洲政府紧缩开支会对私人部门产生一定影响，但未必会产生较大地冲击；在这一点上，我们的观点与市场的主流看法不同。b）目前，欧美经济正处于从补库存投资的末期向主要依靠私人消费增长的后复苏阶段过渡，在这个过渡衔接期内，需求或产生波动。c）中国调结构、转经济发展方式的压力。 在上周日，人民银行公布 6 月的货币信贷数据。6 月货币信贷数据显示，目前市场流动性依然充足。这首先表现在，6 月 M2 同比增长 18.5%，货币供给仍旧保持较快地同比增长。虽然 6 月 M2 同比增长，比上月回落 2.5%，但这主要是受基数效应影响。其次，6 月 M1 同比增速高于 M2 6.1 个百分点，存款活期化趋势仍在延续。至此，M1 已经连续 10 个月保持高于 M2 的同比增长速度，显示存款活期化趋势仍在延续，社会总需求在持续转强。第三，6 月新增人民币贷款 6,034 亿元，人民币贷款投放力度依旧较大。 回顾今年 1-6 月，除了今年首月，人民币贷款在月度间地投放，大致保持平稳；按7.5 万亿元的人民币贷款全年额度来计，目前已使用了61.6%，其中第一季度为34.7%，第二季度为 26.9%，上半年贷款的发放速度，基本与市场传闻的季度之间 3：3：2：2 的投放比例相符，表明央行、银监会等主管部门已牢牢把握住贷款投放的节奏，同时，贷款的平稳投放，有利于经济的平稳较快增长。展望下半年的货币信 第一上海 新力量New Force - 8 - 贷投放，我们预计下半年的流动性投放将继续保持合理充裕，料下半年人民币新增贷款将在 2.9 万亿左右，为历史同期新高。 7 月 5-6 日，中央召开西部大开发工作会议。今年是西部大开发 10 周年。胡锦涛在会上指出，西部在今后 10 年要在综合经济实力上、人民生活水平和质量上、生态环境保护上各上一个大的台阶。在优惠政策方面，会议指出“对西部地区属于国家鼓励类产业的企业，减按 15%税率征收企业所得税”。这表明对西部大开发的税收优惠将得以保持，尤其在当前东部沿海出口企业面对劳动力成本提高、人民币升值影响等压力，且内外资企业在 08 年统一实行 25%的所得税税率等情况下，西部大开发的税收优惠就更具吸引力，这将有助于东部地区的部分劳动密集型产业，有序地向西部地区转移。在会议期间，国家发改委发布今年西部大开发新开工 23 项重点工程，共涉及投资金额 6,822 亿元。2000-2009 年，西部大开发累计新开工重点工程 120 项，投资总规模 2.2 万亿元。我们认为，胡、温的讲话为今后 10 年的西部大开发指明了方向，在接下来的数月，将会有更多的具体优惠政策的细化和落实，请留意。 7 月 9 日，发改委公布《国务院关于促进农业机械化和农机工业又好又快发展的意见》,对未来十年的农业机械化和农机工业发展定下发展目标。我们认为，促进农业机械化和发展农机工业是发展现代农业的必然途径,有助于中国从传统农业向现代农业转变，推动农业集约化生产，提高农业生产率。我们预计，发展农机工业，将有望成为国家推动 “三农”政策的一个现实有效的抓手。我们相信，《意见》的出台，将为农机行业引进多项优惠政策，包括要求“抓紧研究以旧换新办法”等等，给整个农机行业带来广阔的发展机遇。请投资者留意。 海外经济 我们继续跟踪过去一周的欧洲债务问题的最新进展。在上周四，欧盟银行监督委员会（CEBS）公布欧盟银行压力测试的关键变量之后，我们随即发布宏观经济专题研究报告《欧盟银行压力测试公布关键假设变量，一个好的开始》。在报告中，我们指出：1）欧盟银行压力测试有助于消除中、短期的不确定性。2）刚公布的欧盟银行压力测试模型，较好地汲取了美国去年压力测试的成功经验，尤其是“压力”假设充足合理，且具针对性，为测试的成功打下了一个好的开始。3）基于市场对于美国去年银行压力测试的历史经验，我们认为有三方面的信息值得投资者借鉴，i)测试结果公布之后，如果市场满意结果，欧洲市场将会出现大的反转；ii)如果市场不满意测试结果，或不满意欧盟针对测试结果而采取的后续行动，欧洲乃至全球市场或将产生剧烈波动，但我们预计市场不满意的概率不高；iii)欧盟 7 月 7 日宣布压力测试模型，或是欧洲市场反转的第一个时间窗口；7 月 23 日压力测试结果公布日，或为欧洲市场反转的第二个时间窗口；市场会有提前偷步的行为，未必会等到最终结果公布之后才开始反转。 自欧洲债务问题爆发以来，我们一路着重跟踪的各个指标，在上周总体平稳：欧猪五国的国债孽息率总体平稳，CDS 则有较大幅度回落；上周，欧洲公布银行压力测试关键变量，美元指数下跌至 83.95，欧元反弹至 1.26，资金从债市流向股市，美国 10 年期国债收益率重回 3 厘之上；黄金收 1,209.8 美元/盎司，全周围绕 1,200大关上下波动，总体仍维持强势。