19Q1~3归母净利大增70％~100％，拟收购龙门剩余股权全面转型教育

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 科斯伍德（300192） 证券研究报告 2019年10月15日 投资评级 行业 传媒/文化传媒 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 12.1元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 242.55 流通A股股本(百万股) 172.36 A股总市值(百万元) 2,934.86 流通A股市值(百万元) 2,085.61 每股净资产(元) 3.18 资产负债率(%) 40.33 一年内最高/最低(元) 12.54/7.59 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《科斯伍德-首次覆盖报告:收购龙门教育剩余股权，全面战略转型教育产业》 2019-10-08 2 《科斯伍德-首次覆盖报告:现金7.68亿收购龙门教育50.53%股权，开启发展新篇章》 2017-09-27 股价走势 19Q1-3归母净利大增70%-100%，拟收购龙门剩余股权全面转型教育 19Q1-3归母净利同比增70%-100%达到0.62亿-0.73亿元，10月14日，公司公告，预计19年1-9月归母净利6165.22万元-7253.20万，同比增长70%-100%；其中Q3归母净利2959.03万-3367.72万，同比增长117.21%-147.21%。其中教育核心资产龙门教育19年1-9月实现归母净利1.25亿-1.3亿元，同比增长47%-53%；增长的主要原因为封闭式校区2019年前三季度的暑假补习班及中考补习班招生较去年同期有较大增长；K12业务经历成长期后进入稳定盈利期。 公司拟启动发行股份+可转换债券+支付现金方式收购龙门教育剩余50.17%的股权，交易总金额为8.13亿元，其中以发行股份的方式支付对价2.9亿元（占比35.71%），以发行可转换债券的方式支付对价3亿元（占比36.9%），以现金支付对价2.23亿元（占比27.39%）。 龙门教育所属K12教育培训行业，聚焦中高考升学培训细分赛道，是以“高效学习能力提升”为核心。公司主营业务包括面向中高考学生提供“两季三训”的全封闭培训、K12课外培训、以及教学软件及课程销售。旗下拥有子品牌龙门补习学校、龙门尚学、跃龙门育才科技。在三大主营业务基础上，公司增设素质教育、综合大课堂、学业规划与职业启蒙等增值服务。 维持盈利预测，给予买入评级。公司业务涵盖教育培训和胶印油墨两大板块，通过促进内生式增长与产业转型升级协调发展，提高公司可持续发展的竞争力。龙门教育在国内教育培训行业拥有较高的知名度和良好的口碑，龙门教育长期聚焦中高考升学培训赛道，成功打造出细分市场龙头企业的品牌影响力，在市场规模、市场占有率、招生人数等多个维度均有体现。品牌力量带来的高口碑，有助于吸引更多生源和优质师资，较大程度上降低了招生成本，也为龙门教育异地复制和K12中心扩张提供基础的品牌积淀。 假设龙门100%利润并表，我们以2019年龙门教育备考利润计算，预计公司19-21年净利分别为1.65亿、1.9亿，2.3亿，考虑本次增发收购及募配对市值增厚6亿，则19-21年PE分别为21x、18x、15x。 风险提示：收购进程不及预期、承诺业绩未能实现、行业竞争激烈、龙门校区扩张不及预期、收购事项未能过会 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 472.13 959.48 1,136.23 1,342.21 1,578.74 增长率(%) (3.60) 103.22 18.42 18.13 17.62 EBITDA(百万元) 39.35 178.00 234.08 273.53 322.21 净利润(百万元) 5.76 28.00 109.58 205.89 254.22 增长率(%) (83.99) 385.73 291.34 87.89 23.47 EPS(元/股) 0.02 0.12 0.45 0.85 1.05 市盈率(P/E) 509.10 104.81 26.78 14.25 11.54 市净率(P/B) 4.16 3.99 3.49 2.81 2.27 市销率(P/S) 6.22 3.06 2.58 2.19 1.86 EV/EBITDA 91.55 13.44 13.79 10.39 8.97 资料来源：wind，天风证券研究所 -9%-2%5%12%19%26%33%40%2018-102019-022019-06科斯伍德文化传媒创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 361.57 275.57 227.25 562.54 425.27 营业收入 472.13 959.48 1,136.23 1,342.21 1,578.74 应收票据及应收账款 205.66 181.25 276.93 264.31 372.31 营业成本 383.47 601.14 711.88 829.49 972.50 预付账款 9.90 11.51 7.64 17.90 12.35 营业税金及附加 4.31 7.88 9.33 11.03 12.97 存货 88.30 64.21 174.92 98.90 226.65 营业费用 29.23 86.34 113.62 136.91 164.19 其他 11.60 104.14 53.12 57.21 79.71 管理费用 46.23 72.72 95.33 115.26 129.23 流动资产合计 677.03 636.69 739.86 1,000.88 1,116.28 研发费用 10.50 18.78 22.72 26.84 31.57 长期股权投资 27.22 26.02 26.02 26.02 26.02 财务费用 5.01 26.42 17.99 10.98 4.34 固定资产 286.47 237.46 225.27 212.68 199.83 资产减值损失 1.30 85.07 2.00 2.00 2.00 在建工程 1.71 4.12 3.37 2.92 2.65 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 41.87 38.83 36.52 34.21 31.90 投资净收益 0.00 33.56 36.00 36.00 39.00 其他 668.02 680.68 650.13 637.95 624.87 其他 (13.85) (75.76) (72.00) (72.00) (78.00) 非流动资产合计 1,025.30 987.11 941.31 913.78 885.27 营业利润 5.92 103.33 199.35 245.71 300.93 资产总计 1,702.33 1,623.80 1,681.17 1,914.66 2,001.55 营业外收入 3.25 2.49 3.37 3.03 2.96 短期借款 190.00 95.00 51.14 0.00 0.00 营业外支出 0.41 0.54 0.35 0.44 0.44 应付票据及应付账款 84.17 102.74 193.57 127.29 233.83 利润总额 8.75 105.27 202.37 248.31 303.45 其他 195.64 221.35 119.60 295.10 125.65 所得税 2.87 15.86 32.38 39.73 48.55 流动负债合计 469.81 419.09 364.31 422.39 359.48 净利润 5.88 89.42 169.99 208.58 254.90 长期借款 378.00 308.00 258.00 228.00 128.00 少数股东损益 0.11 61.42 60.41 2.69 0.68 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 5.76 28.00 109.58 205.89 254.22 其他 0.54 0.45 0.56 0.52 0.51 每股收益（元） 0.02 0.12 0.45 0.85 1.05 非流动负债合计 378.54 308.45 258.56 228.52 128.51 负债合计 848.35 727.54 622.87 650.90 487.99 少数股东权益 148.00 160.20 217.58 220.23 220.90 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 242.55 242.55 242.55 242.55 242.55 成长能力 资本公积 200.63 200.64 200.64 200.64 200.64 营业收入 -3.60% 103.22% 18.42% 18.13% 17.62% 留存收益 465.50 493.51 598.17 800.98 1,050.12 营业利润 -85.04% 1646.56% 92.93% 23.26% 22.47% 其他 (202.71) (200.64) (200.64) (200.64) (200.64) 归属于母公司净利润 -83.99% 385.73% 291.34% 87.89% 23.47% 股东权益合计 853.98 896.26 1,058.30 1,263.76 1,513.56 获利能力 负债和股东权益总计 1,702.33 1,623.80 1,681.17 1,914.66 2,001.55 毛利率 18.78% 37.35% 37.35% 38.20% 38.40% 净利率 1.22% 2.92% 9.64% 15.34% 16.10% ROE 0.82% 3.80% 13.03% 19.73% 19.67% ROIC 1.43% 10.41% 18.09% 19.03% 27.00% 现金流量表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 5.88 89.42 109.58 205.89 254.22 资产负债率 49.83% 44.80% 37.05% 34.00% 24.38% 折旧摊销 31.78 54.41 16.75 16.85 16.93 净负债率 32.37% 22.03% 12.15% -21.55% -15.70% 财务费用 6.80 27.99 17.99 10.98 4.34 流动比率 1.44 1.52 2.03 2.37 3.11 投资损失 0.00 (33.56) (36.00) (36.00) (39.00) 速动比率 1.25 1.37 1.55 2.14 2.47 营运资金变动 (4.01) (37.19) (108.43) 180.08 (299.92) 营运能力 其它 (13.65) 185.63 60.41 2.69 0.68 应收账款周转率 2.25 4.96 4.96 4.96 4.96 经营活动现金流 26.80 286.71 60.30 380.49 (62.74) 存货周转率 6.15 12.58 9.50 9.80 9.70 资本支出 655.68 (12