医药生物行业：科创板询价报告之昊海生科

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 证券研究报告·科创板询价报告 证券研究报告·个股报告 华鑫证券·科创板询价报告 证券研究报告 主要财务指标（单位：百万元）  医用生物材料领域的龙头企业。公司成立于2007年，主要从事生物医用材料的研发、制造和销售，于2015 年在港交所挂牌上市（昊海生物科技，6826.HK）。公司围绕医用透明质酸钠/玻璃酸钠和医用几丁糖两大主要有效成份，积极将医用可吸收生物材料产品线向各个治疗领域进行延伸，产品应用范围覆盖眼科、整形美容与创面护理、骨科、止血与防粘连四大治疗领域，在国内市场上占有较大的份额。（注：公司详细内容请参见我们于2019年6月12日发布的报告《科创板医药生物系列之十八：昊海生科》）。  公司主要财务指标及盈利预测。公司2018年实现营业收入15.58亿元，同比增长15.1%；实现归母净利润4.15亿元，同比增长11.3%。2018年公司毛利率为78.5%，净利率为29.2%，ROE为11.5%，资产负债率为13.55%，总体经营状况良好。2019H1实现营业收入7.85亿元；实现归母净利润1.83亿元。 2019H1销售净利率和销售毛利率有所下滑，分别为76.52%和25.02%，ROE为4.89，资产负债率为11.01%。我们预测公司2019-2021年实现营业收入分别为18.34亿元、21.35亿元和24.50亿元；实现归母净利润分别为4.86亿元、5.71亿元和6.54亿元。  公司估值及询价分析。本篇报告重点讨论采用不同的方法体系对公司进行估值分析，并给出相应的合理询价区间。我们采用历史估值法预测公司估值为80.2亿元，采用PE法预测公司估值为87.5亿元；考虑到公司已经进入相对成熟的发展阶段，我们以PE估值法为主，历史估值法为辅，我们分别给予PE估值法70%权重、历史估值法30%权重，最终得出公司当前估值约为85.3亿元。我们假设公司本次发行新股数量为1780万股，公司发行后总股本为17785万股，根据公司预测市值，得出公司对应股价为47.98元/股，建议询价区间为[41.72，54.23]元/股。（注：本报告仅供参考，不作为具体投资建议）  风险提示：行业政策风险；产品质量风险；市场竞争风险。 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 1,558 1,834 2,135 2,450 （＋/－） 15.1% 17.7% 16.5% 14.7% 营业利润 527 607 707 806 （＋/－） 13.9% 15.4% 16.4% 13.9% 归属母公司净利润 415 486 571 654 （＋/－） 11.3% 17.3% 17.4% 14.6% EPS（元） 2.59 2.73 3.21 3.68 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 分析师：杜永宏 执业证书编号：S1050517060001 电话：021-54967706 邮箱：duyh@cfsc.com.cn 联系人：陈成 电话：021-54967650 邮箱：chencheng@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（8621）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 2019年10月14日 医药生物 科创板询价报告之昊海生科 建议询价区间：[41.72，54.23]元/股 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 华鑫证券·科创板询价报告 目录 一、历史估值参考法分析 ························································································································ 3 二、相对估值PE法分析 ··········································································································································· 3 三、估值及询价分析 ································································································································ 5 图表目录 图表1：公司近年融资历程................................................................................................................. 3 图表2：公司历史估值溢价分析......................................................................................................... 3 图表3：可比公司估值水平................................................................................................................. 4 图表4：昊海生物科技（6826.HK）PE-band ..................................................................................... 4 图表5：PE估值分析............................................................................................................................ 4 图表6：公司估值测算与询价分析..................................................................................................... 5 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 华鑫证券·科创板询价报告 一、历史估值参考法分析 从公司历年融资及股权转让情况来看，2018年6月，公司完成股份转让后投后估值达到40.11亿元，公司2017年实现归母净利润3.72亿元，对应当时PE估值在11倍左右。考虑到二级市场相对一级市场的估值溢价，以及公司业绩的成长性，综合分析，我们在公司2018年40.11亿元的基础上，给予100%的溢价率，则公司对应的当前估值约为80.2亿元。 二、相对估值PE法分析 公司主营透明质酸钠和医用几丁糖等医用生物材料，考虑到公司的基本面状况，我们认为A股上市公司中景峰医药（000908）和正海生物（300653）与公司具有一定的可比性，可作为相对估值参考。景峰医药的全资子公司景峰制药的主营产品为玻璃酸钠注射液（骨科和外科用）；正海生物主要产品为生物再生材料，涉及整形美容与创面护理、骨科领域。当前可比公司2019年市场一致预期的PE为44倍左右。 此外，公司于2015年在港交所上市（昊海生物科技，6826.HK），公司上市以后估值水平长期在15-20倍之间波动，当前在公司在港股市场的市盈率在15倍左右。 图表1：公司近年融资历程 资料来源：公司招股说明书、华鑫证券研发部 图表2：公司历史估值溢价分析 资料来源：华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 华鑫证券·科创板询价报告 图表3：可比公司估值水平 资料来源：Wind、华鑫证券研发部（注：数据日期为2019年10月11日） 图表4：昊海生物科技（6826.HK）PE-band 资料来源：Wind、华鑫证券研发部 关于昊海生科未来三年的发展情况，我们做出以下假设条件：1）公司产品在眼科、整形美容与创面护理、骨科和防粘连及止血四个主要业务领域维持稳定的市占率；2）公司产品价格体系相对稳定，产品降价幅度有限；3）下游销售渠道维持稳定；4）在研产品能够陆续获批成功上市；5）期间费用控制良好。基于以上假设，我们预测公司2019-2021年实现归属母公司所有者净利润分别为4.86亿元、5.71亿元和6.54亿元。 综合考虑公司的收入利润规模，业绩成长性、发展潜力以及不同市场的估值差异等因素，我们主要参考公司在港股市场的市盈率，按2019年18倍PE估值进行测算，得出公司对应的当前估值约为87.5亿元。 图表5：PE估值分析 资料来源：华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明5 华鑫证券·科创板询价报告 三、估值及询价分析 综合分析来看，我们采用历史估值参考法预测公司估值为80.2亿元，采用PE法预测公司估值为87.5亿元。考虑到公司收入和利润都已形成一定的规模，公司属于相对成熟型的成长性企业，我们以PE估值法为主，历史估值参考法为辅，对公司进行估值测算，我们分别给予历史估值参考法30%权重、PE估值法70%权重，最终得出公司当前估值约为85.3亿元。 我们假设公司本次发行新股数量为1780万股，公司发行后总股本为17785万股；根据公司预测市值，得出公司对应股价为47.98元/股，建议询价区间为[41.72,54.23]元/股。（注：本报告仅供参考，不作为具体投资建议） 四、风险提示 风险主要包括：行业政策风险；产品质量风险；市场竞争风险。 图表6：公司估值测算与询价分析 资料来源：华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明6 华鑫证券·科创板询价报告 表附录：公司盈利预测 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明7 华鑫证券·科创板询价报告 杜永宏：华鑫证券医药行业分析师，2017年6月加入华鑫证券研发部，主要研究和跟踪领域：医药生物行业。 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 分析师简介 华鑫证券有限责任公司投资评级说明 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明8 华鑫证券·科创板询价报告 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠