亚洲股票策略：BDI是否标志着硬着陆？

00从2005年的6000到180000从5500到2004年的300000000从2010年的4209到2127波罗的海干指数披露附录包含分析认证和非美国分析的状态。对于其他重要披露，请访问www.credit-suisse.com/ researchdisclosures或致电+1（877）291-2683。美国披露：瑞士信贷（Credit Suisse）与并试图与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。2010年7月7日，亚太股权研究投资策略研究分析师Sakthi Siva65 6212 3027健能竹852 2101 7482亚洲股票策略BDI信号是否硬着陆？图1：波罗的海干散货指数（BDI）与美国主义12010080060040020085年1月90年1月95年1月Jan-00 Jan-052010年1月资料来源：Datastream，彭博社，瑞士信贷估计■波罗的海干散货指数（BDI）在过去六周内减少了一半。随着BDI从5月26日的近期高点4,209跌至7月6日的2127，投资者的关键问题是它是否预示着全球硬着陆。我们不这样认为，有两个原因。第一，BDI在2004年和2005年下降幅度更大，而两者都是软着陆（见图1）。如果BDI跌至1,000，我们将更加担心。第二，BDI与美国ISM，OECD领先指标和中国PMI等广受关注的全球领先指标似乎不太匹配（见图5-7）。我们认为差劲的原因是BDI反映了供应（更多船只上线）和需求。■中国金属的交易价格仍比该地区高30％。但是，对于担心BDI确实表明将要硬着陆的投资者，我们强调指出，中国金属的交易价格仍比该地区高30％（见图2）。尽管这比2009年11月的113％的高位有所下降，但这意味着该行业的净资产收益率正在上涨（我们估计当前的净资产收益率将从8.5％升至12.5％）。■澳大利亚资源的交易价格比该地区低11％。但是，对于同意我们实现全球软着陆的呼吁的投资者，我们强调指出，基本材料是2004年和2006年软着陆中表现最好的行业。此外，图3突出显示，澳大利亚的资源比该地区的2009年中期溢价60％溢价了11％。战略 2010年7月7日2亚洲股票策略焦点图图2：中国金属相对于该地区的市净率与净资产收益率120%80%40%0%113％的溢价2009年11月中国金属的交易价格仍比该地区高30％。似乎ROE的价格已从目前的8.5％升至12.5％-40%-80%-120%Jan-00 Jan-021月042006年1月1月08日2010年1月中国金属-PB相对于ROx的ROE相对关系Ĵ平均：-2.7％资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算图3：相对于该地区，澳大利亚资源的市净率与净资产收益率80%60%溢价60％澳大利亚资源的交易价格比该地区低11％40%20%0%-20%优惠11％-40%-60%Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10澳大利亚资源-11.1％目前平均：20.3％资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算图4：从2000年开始对四个最被低估的行业进行加权加权后的回测结果基础材料现在是被低估的第二大行业。在12个月后，高估了四个被低估的行业的表现超过了该地区的85％。30.4%超重最便宜的四个行业3个月6个月12个月表现优异的剧集数量322834表现不佳的剧集数量10136表现优异的剧集百分比766885平均表现（％）1.83.16.4资料来源：公司数据，MSCI，瑞士信贷估计 2010年7月7日3亚洲股票策略2000年以来与美国ISM的相关系数仅为0.25-0.17与1985年经合组织领先指标的相关系数，2000年以来为0BDI信号是否硬着陆？随着全球领先指标达到顶峰，投资者面临的关键问题是我们是要硬着陆还是要软着陆。因此，一些投资者开始担心BDI或波罗的海干散货指数的急剧下跌。在过去的六周中，BDI从5月26日的近期高点4,209跌至7月6日的2,127（见图1）。尽管BDI在2008年的急剧下跌正确地预示了2008年全球衰退的深度，但BDI似乎与诸如美国ISM，经合组织综合领先指标和中国PMI等得到广泛关注的领先指标并不匹配。图5突出显示，与2000年相比，与US ISM的相关系数仅为0.25。与1985年相比，该系数一直更低，为0.10。图5：BDI与美国ISMBDI在过去六周内减少了一半但是，它似乎与更受关注的领先指标不匹配12,00010,00065例如美国ISM60558,000506,000454,000402,00035-301月0003年1月2006年1月Jan-09 BalticDry指数美国ISM资料来源：Datastream，彭博社，瑞士信贷估计图6突出显示了与经合组织综合领先指标的差强人意。与1985年OECD领先指标的相关系数为-0.17，这不仅表明拟合程度较差，而且它们的方向相反。图6：BDI与OECD综合领先指标与经合组织领先指标不符12,0001510,000108,00056,00004,000-52,000-10--151月85年1月88日91年1月91年1月97年1月1月1日Jan-03 Jan-06Jan-09波罗的海干指数经合组织领先指标（同比％）资料来源：经合组织，数据流，彭博社，瑞士信贷估计波罗的海干指数波罗的海干指数经合组织领先指标（同比％）美国ISM 2010年7月7日4亚洲股票策略中国PMI的0.34相关系数经合组织领先指标中的基础材料指数最高达到100平均2软登陆平均2硬登陆当前即使是中国的PMI，相关系数也比1985年仅为0.34。图7：BDI与中国采购经理指数（PMI）与中国的PMI不匹配12,0006510,000608,000556,000504,000452,00040-3505年1月2006年1月一月07一月08一月092010年1月波罗的海干指数中国采购经理指数资料来源：中国物流联合会，瑞士信贷估计图8突出显示了OECD综合领先指标中的先前峰值之后基本材料库存的表现。在经济衰退期间，经合组织综合领先指标达到顶峰后的18个月内，基本材料下跌了25％，图8还突显了2004年和2006年的两次软着陆期间70％的反弹。图8：基本材料–经合组织成员国在达到顶峰之后的表现指示符在软着陆期间，基本材料平均上涨了70％但是，在经济衰退期间下降了25％1551351159575-6061218资料来源：经合组织，数据流，瑞士信贷估计我们还注意到，截至2009年12月31日，科技和基础材料均是该地区被高估的四个行业之一。但是，随着近期股价下跌，图9突出显示了基础材料现在是被低估的第二大行业和技术领域。第四低的价值。在基本材料方面，该行业已从2009年12月31日的溢价18％升至目前的9％的折让。借助高科技，该行业已从22％的溢价升至目前的2％折扣。18个月非软着陆后+ 70％经合组织领先指标的峰值经历18个月的经济衰退后-25％波罗的海干指数中国采购经理指数 2010年7月7日5亚洲股票策略图9：市净率与股本回报率的相对关系地区PB的净资产收益率与亚太地区（日本除外）相关45%35%25%15%5%基础材料和技术是目前最被低估的4个行业之一。到2009年12月31日，它被列为四个最被高估的行业。-5%-15%资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算自2000年以来，对四个被低估的行业进行超额加权的策略在三个月后的表现超过了MXASJ（MSCI亚洲，日本），三个月后的表现超过了MXASJ（12个月后的情况，超过了85％）。参见图4。但是，当我们研究基本材料时，发现澳大利亚资源有11％的折扣，但中国钢材溢价14％（见图10），中国金属溢价30％（见图2）。图10：中国钢铁的市净率与股本回报率相对于地区中国钢铁仍在交易80%2009年7月溢价63％比该地区高14％40%0%13.7%-40%-80%1月001月2日1月042006年1月1月08日1月10日China Steel-PB相对于APx的ROE相对较少Ĵ平均：-3.7％资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算通过将相对市净率（中国金属的市净率为1.78倍，亚洲为1.8倍）与相对净资产收益率（中国金属的净资产收益率为8.5％，而亚洲为12.9％）进行比较，我们估算了中国金属30％的溢价。通过将相对的大米到账面价格（中国钢铁的P / B为1.25倍，亚洲为1.8倍）与相对ROE（中国钢铁的ROE为7.5％与亚洲的ROE为12.9％）进行比较，我们估算出中国钢铁的溢价14％。我们估计该行业的净资产收益率从目前的7％上涨至9％。 2010年7月7日6亚洲股票策略通过比较相对账面价格（澳大利亚资源的P / B为2.36倍，亚洲资源为1.8倍）和相对ROE（澳大利亚资源的ROE为17.9％与亚洲的ROE为12.9％），我们得出澳大利亚资源的折让11％ ）。相对于该地区11％的折让，我们估计该行业的净资产收益率将从目前的17.9％降至16.5％。我们更喜欢澳大利亚资源而不是中国金属和钢铁重要的全球披露披露附录我（Sakthi Siva）证明：（1）在本主题中表达的观点准确反映了我对所有担保公司和证券的个人观点；（2）我的赔偿中没有任何部分与，或将与特定建议或其他直接相关。在此报告中保留了意见。负责编写此研究报告的分析师会根据各种因素得出补偿，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报率预计将至少超过可比基准值* 10-15％（或更多，取决于感知的风险）。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*（±10-15％的范围）一致。落后大市（U）:在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将不及相关的基准* 10-15％或更多。*按地区划分的相关基准：截至2ŤH2009年5月，澳大利亚，新西兰，美国和加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）一年内股票总回报潜力的相对吸引力。一种lyst的覆盖范围**，其中跑赢大盘最具吸引力，中立表现不那么吸引人，跑输大盘代表最不吸引人的投资机会。美国和加拿大的某些收视率可能会超出绝对值Ť根据市场条件和行业因素，以上定义的美国在线收益率范围。对于拉丁美洲，日本和非日本亚洲的库存量，怒次基于相对于相关国家或地区基准的库存总回报率的股票总回报率；对于欧洲股票，评级基于相对于taheysatns报道范围**的股票总收益。对于澳大利亚和新西兰的股票，根据分析师的预期风险，分别将22％和12t％的门槛值替换为优于大盘和不评级股票评级定义中的10-15％。根据分析师的预期风险，22％和12％的阈值分别取代了“中性”股票评级定义中的+ 10-15％an5d％-10e-v1es。**分析师覆盖范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司。限制（R）：在某些情况下，瑞士信贷公司与瑞士信贷在其他情况下进行的交易涉及的投资银行业务过程中，瑞士信贷政策和/或适用的法律和法规排除了某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]一种:如果股票价格在过去24个月中至少有8个月内一个月内上升了20％或以上，或者分析师预计未来将出现大幅波动，则将股票定义为波动性股票。分析师的Coverage Universe权重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师的Coverage Universe *的预期表现与相关的广泛市场基准**：超重：业界预计在未来12个月内将超越传统零售市场基准。市场权重：业界预计在未来12个月内将与令人振奋的大市场基准保持一致。体重不足：业界预计在未来12个月内将落后于相关的广告市场基准。*分析师的覆盖范围包括该分析师在相关行业内发现的所有伙伴。**广义市场基准是基于12个月以上的本地市场指数（例如，美国的S＆P 500）的预期