每周商品说明

商品研究分析认证和重要的披露信息载于本披露的附录中。对于他人重要披露，请参考https://firesearchdisclosure.credit-suisse.com。高B，中B，低B固定收益研究高CCC，中CCC，低CCC贡献者约阿希姆·阿兹里亚（Joachim Azria）+1 212 325 4556里克·德弗雷尔+44 20 7883 2523李休+1 212 538 7025爱德华·摩斯+1 212 325 1013泰瑞·维斯瓦纳特（Teri Viswanath）+1 713 890 1604汤姆·肯德尔+44 20 7883 2432多数商品的风险偏好刺激对于大宗商品而言，本周表现良好，与此同时，股票指数和追踪工业生产（铜，石油）的板块也表现出积极的一周。过去一周，投资者似乎在看任何模棱两可的数据的光明面，这可能是受国际货币基金组织将其全球项目增长预期从周中的4.2％上调至4.6％所刺激。贱金属的反应积极，铜，锌和铅的价格有望上涨5％或更高。原油和石油产品也有类似的涨幅，其中原油库存的急剧下降提供了额外的支持，这可能与亚历飓风和阿拉斯加的生产受到更多的冲击相比，而不是来自紧张的市场。天然气在大西洋的两侧都有两个不同的面。上个月，随着天然气行业迅速过渡到冷却季节，美国天然气价格较5月份所创的低点下跌了25％。夏天最热的时期即将过去的事实助长了该市场的销售。然而，随着强劲的出口收窄了欧洲大陆以石油为基础的价格之间的价差，英国市场正步入截然不同的状态。黄金对BIS报告既看跌又看涨做出了回应，尽管我们认为它是中性的。图表1：商品表现（截至7/8/10)每周退货年初至今退货-15%-10%-5%0%5%10%15%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%资料来源：瑞士信贷资料来源：瑞士信贷小麦英国天然气铜大豆取暖油WTI布伦特RBOB汽油铝玉米银瘦猪金美国天然气英国天然气金瘦肉猪银小麦RBOB汽油大豆取暖油布伦特WTI玉米铜铝美国天然气 高B，中B，低B2高CCC，中CCC，低CCC石油重新收复失地上周，在国际货币基金组织改善前景的支持下，以及在上周EIA石油数据发布中报告的美国原油库存大幅减少的支持下，油价大幅反弹。原油库存减少了近500万桶，没有达到市场预期的200万桶的预期。但是在美国发布的其他数据也很乐观：汽油和馏分油的需求已从远低于前五年的水平上升到正好接近五年平均水平。这反映出，随着经济增长超过3％，需求持续复苏。炼油厂的利用率随着需求前景的持续增长而增加，目前已达到2008年8月以来的最高水平。在更广泛的全球层面上，我们的早期评估是全球需求增长非常强劲，将今年第二季度末的预估需求与一年前的需求进行了比较。在过去的12个月中，我们估计全球产品需求已增长了1.7 mb / d以上，即2％。增长已经广泛分布，美国表现出非常强劲的表现。实际上，美国能源部的每周数据显示，总供应量同比增长了1-m b / d，而最近发布的《短期能源展望》月度环比增长了500-k b / d。这仅略高于或略低于中国明显的需求增长。然而，调和全球需求前景的是强劲的供应增长和持续的高库存。目前，观察到的商业库存总量低于去年的水平，但仍大大高于历史水平。供应情况本身比许多人的预期要高得多。尽管全球需求同比增长1.7百万桶/日，但在过去12个月中，全球供应的增长甚至更大。我们估计，自2009年6月以来，全球供应量增加了2.4mb / d，其中1.1mb / d来自欧佩克国家（其中一半为原油，另一半为天然气液体）和1.3 -mb / d来自非欧佩克国家，以美国，加拿大和中国为首。因此，石油前景仍在区间内。本周布伦特原油收盘价在70美元左右的区间内，低于第一季度的平均水平77.37美元和第二季度的平均水平79.41美元。美国天然气–过早注销存储风险？美国天然气一周下跌近6％，原因是看空的库存数据掩盖了东部创纪录的高温。据EIA昨天报道，上周出乎意料的大规模库存增加使美国天然气价格最终走低。但是，我们想知道市场是否会过早注销夏季注入季节。考虑到天气前景，我们认为未来几周的一连串较低的注入量可能会为价格提供支撑。考虑到价格在达到注入旺季中期之前的暴跌程度，我们想知道是否没有进一步的上行风险。夏季天然气价格的走势很大程度上取决于市场对该行业是否会在冬季之前重建足够水平的库存的预期。在需求低迷的夏季，修复存储的两个主要障碍包括：（1）天然气发电的需求超过预期； （2）墨西哥湾飓风活动造成的供应中断。今年，在重建存储的过程中，该行业可能会遇到闷热的天气和数十次重大飓风。 高B，中B，低B3高CCC，中CCC，低CCC我们注意到，东部消费地区的存储量最终进入了去年同期水平-8 Bcf的同比赤字范围。正如我们在前几周提到的那样，东部消耗型存储注入的放缓使今年夏天到目前为止的总存储重建受到限制。我们预计，随着该地区经历本季节最热的天气，东部地区的喷油量将继续低于去年的水平（见图2）。图表2：东部消费地区每周注射量比较（4月至7月）756555453525155-5141516171819202122232425262720092010资料来源：EIA，瑞士信贷但是，我们并不特别关注季末水平，因为我们认为供需平衡将保持足够的松散度，以使存储重新回到去年的水平。具体而言，我们预计国内产量提高以及9月和10月电力需求下降的结合将确保该行业修复存储水平。我们注意到，尽管EIA略微调整了价格预测，但EIA还重申了其季末存储量（3.8 Tcf）的估计。在本周发布的《短期能源展望》中，EIA将其季末储存量预测微调至3,810 Bcf（或大致相当于去年的水平），但仍将其2010年和2011年的价格平衡调整为更高的价格（4.68美元和（分别为$ 5.17美元），原因是预期从下半年开始会略微收紧余额。 EIA预计2011年消费量将基本持平，而国内产量下降-0.4 Bcfd，导致天然气价格上涨0.50美元。 高B，中B，低B4高CCC，中CCC，低CCC英国天然气–缩小大陆分水岭...NBP 2010年8月合约本周创下新的历史高点，并有可能再次测试高于50 p / th的水平，因为出口流量和维护担忧加剧了曲线的买盘。自上周以来，Aug10合约本周上涨了约5％，因为过去一个月大陆出口的稳定增长使该合约缩小了与大陆配方奶粉水平的差距。出口的增长强烈表明，非洲大陆的天然气购买者正在继续购买便宜的现货天然气，以代替石油指数的承诺。在过去的一个月中，通过互连器流入比利时的管道数量几乎是2009年的两倍（见图3）。图表3：英国IC-比利时平均每周流量（mcmd）5550454035302520151050资料来源：瑞士信贷互连有限公司非洲大陆上影响出口流量的事件以及天然气需求略强（由经济复苏和存储能力扩张所驱动），再加上愿意放弃更高指数购买的意愿，可能会使NBP价格与该大陆更加紧密地联系在一起。到八月.在不久的将来，我们预计交易者可能会在任何疲软迹象下继续买入曲线的前端，因为有关维护的新闻报道继续推动系统平衡问题。考虑到这种趋势，我们想知道曲线是否基于这些瞬态事件而过度展平。具体来说，我们想知道2010年10月与2011年1月的价差是否低于8 p / th是值得的。1/1/092/1/093/1/094/1/095/1/096/1/097/1/098/1/099/1/0910/1/0911/1/0912/1/091/1/102/1/103/1/104/1/105/1/106/1/107/1/10 高B，中B，低B5高CCC，中CCC，低CCC2010年6月14日本周金属市场上反映出情绪改善，基本金属和铂族金属从前一周的低点回落。但是，黄金却卡在了无人区：风险意识减弱，对空头的兴趣增加，使黄金承压，但欧元兑美元上涨，反其道而行。白银未能从基本金属中获得很大的买入价，追踪的黄金基本上横盘整理，尽管伦敦收盘价高于周五18.00美元的涨幅令人鼓舞。贵金属黄金周相对平静，尽管有关国际清算银行和黄金掉期的故事使人们暂时疲倦。在国际清算银行截至2010年3月的年度报告中，银行隐瞒了总计349吨黄金的互换交易（国际清算银行购买黄金，卖出外汇；交易对手接收外汇，卖出黄金，而仓位互换） （在指定的未来日期）（从2009年12月到2010年3月）-近年来，国际清算银行根本没有参与黄金掉期交易。新闻通讯社最初报告说，交易的对手方是中央银行，但后来被国际清算银行更正，国际清算银行指出，互换是与商业银行进行的，这些商业银行由中央银行（但不一定是中央银行）持有的黄金作为担保。无论哪种方式，评论员根据对黄金的基本分析立场，要么看跌要么看涨该新闻。。我们的评估是，在最坏的情况下，这是中性的，对黄金可能应该适度看涨，因为这突出了黄金作为最终抵押品的效用。白银市场几乎没有报道在过去五个交易日中。由于多头和空头都削减了头寸，COMEX期货的未平仓头寸继续减少，因此短期波动受到压力。每当价格跌至430美元区域时，钯金的竞标价格（无论是工业名称还是基金名称）都显得不错，这是目前200天移动平均线所在的位置。在一周的最后两天，金价大幅上涨，部分原因是亚洲股市反弹。然而，相比之下，铂金仍然感觉有些呆滞-本周南非南非某矿井发生严重事故的消息对市场几乎没有影响。两年前，当需求强劲时，这种标题肯定会推高价格。贱金属基本金属多头的一周表现略好：铜价上涨了6,500美元以上，并且有望上涨3％以上。锌铅跟随–尽管对美元疲软的反应多于基本面的任何重大变化–但铝价仍坚守在最近的1,900美元至2,050美元/吨范围内。铜交易所库存继续稳定下降– LME，上海和Comex仓库中的金属合计水平现在不到555,000吨，在三个月内下降了近130,000吨。在达到更多“正常”水平之前，还有一段路要走，但是随着我们进入第三季度，金属的撤出速度可能会加快。 高B，中B，低B6高CCC，中CCC，低CCC附录A：全球图表4：全球商品每周记分卡（截至7/8/10)52周价格范围每周变更提前60个月商品合约单位价格MTD QTD YTD低高净％价格净每周百分比更改更改原油及其制品WTI原油，NYMEX日本石油股2010年5月9日75.9366.4591.382.984.08%0.40%0.40%-8.00%86.243.003.60%布伦特原油，ICE8月10$ /桶RBOB汽油，NYMEX *8月10$ /加仑NYMEX的取暖油*8月10$ /加仑天然气天然气，NYMEX NBP天然气，ICE *8月108月10$ / Mmbtu GBp / Therm金属制品铜，LME7月10$ /吨铝，LME7月10$ /吨黄金，COMEX *8月10美元/盎司银，COMEX *九月10$ /吨农产品小麦，CBT ***九月10$ / bu玉米，CBT **十二月10$ / bu大豆，CBT **十一月10$ / bu瘦肉猪，芝商所***8月10$ /磅* 15个月前，** 12个月前，*** 9个月前资料来源：瑞士信贷的彭博专业服务图表5：季度价格，历史和预测Q1Q2Q3（f）Q4（f）年（f）Q1（f）Q2（f）年（f）2010年2011年vs油布伦特（美元/桶）欧佩克篮子（美元/桶）天然气。S.天然气（美元/百万英热单位）NBP（GBp /热）*工业金属铜（美元/吨）铝（美元/吨）铅（美元/吨）镍（美元/吨）锌（美元/吨）贵金属黄金（美元/盎司）白银（美元/盎司）钯（美元/盎司）铂金（美元/盎司）铑（美元/盎司）块铁矿石（cfr天津）美元炼焦煤（cfr）美元蒸煤（全球煤炭离岸价）* 2010年6月30日的结算价用于2010-2011年的NBP价格资料来源：瑞士信贷附录B：能源图表6：WTI原油期货曲线图表7：三个月的WTI价格和卷（$ /桶）（$ /桶）九月10十一月10一月113月11五月117月112010年7月8日2010年4月8日2010年7月1日2009年7月8日九月11十一月11一月123月125月127月122010年