亚洲策略师：好的，现在也许我们有了夏季的最后一次集会

好吧，所以也许现在我们有了最后的夏季集会股权策略投资策略亚太地区2010年7月12日夏天的最后集会？我们认为最后的夏季集会将从五月底开始。褪色后n6月，我们认为我们现在就可以开始。资金流向数据显示出投降的迹象，一些情绪读数回到了2009年3月和2008年1月/ 3月的水平。在压力测试宣布之后，欧洲也有可能传出更好的消息（尽管决策者要恢复信誉还有许多工作要做）。随着市场已经将周期性的急剧恶化因素考虑在内，我们可以看到股票的可交易性反弹。放松还是拧紧？最近几周，韩国，台湾和印度的经济紧缩。但有趣的是，韩国和印度的长期利率并未上升。这向我们表明，可持续加息的可能性不大。在中国，最近几天有放宽贷款的报道。我们的团队认为这不太可能，而且可能是正确的。如果我们突然放宽政策，将很难在房地产政策上保持可信度。相反，我们怀疑这反映了银行间市场的变动。到第二季度末，由于较小的银行寻求进入季度末的流动性，银行间利率上升了100万。这些利率现在一次又一次地回落，这将支持战术反弹。怎么玩？相对于基准而言，该地区最超卖的行业是材料和技术。我们仍然是轻量化材料，并且随着周期的恶化，将寻找减少技术超重的机会。什么没变？我们仍然认为，2011年稀缺的商品是利润。经济周期恶化，近期在全球市场上寻求收益，收益率曲线收窄表明定价能力将稀缺。消费者和医疗保健领域提供了最多的机会，我们继续认为这些领域是我们可能看到更高的可持续倍数的地方。我们对高端，奢侈消费空间，澳门博彩和房地产保持警惕。紧缩和资产价格疲软对中国财富的滞后影响，我们认为会影响对地区房地产和奢侈品的需求。这表明了消费者接触的选择性。最后，它确实使我们感到我们处在一个微型泡沫时代（可能在亚洲）和一系列萧条或危机（可能在发达市场）的时代。萨迪克（Sadiq Currimbhoy）>>+852 2536战略家美林证券（香港）sadiq.currimbhoy@baml.com唐>>+852 2536战略家美林证券（香港）jacky.tang@baml.com甄伟>>+852 2161战略家美林证券（香港）zhen.wei@baml.com>>由MLPF＆S的非美国分支机构雇用，并且未根据FINRA规则注册/未具有研究分析师资格。有关在某些辖区负责本报告的某些美林公司的信息，请参阅“其他重要披露”。美林公司（Merrill Lynch）与研究报告中所涉及的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。请参阅第16至18页的重要披露。第15页的分析师认证。15.10953506亚洲策略师 亚洲策略师2010年7月12日2策略表1：最新思想总结建议基本主题/思想最近的数据/更新的想法区域性战略性看涨股票。可能在2010年中达到顶峰市场如何摆脱危机而交易-他们似乎反弹了12-18个月，然后逐渐消退；我们怀疑今年夏天有一场最后的集会市场崩溃后的行为模式仍然有效。建议我们在夏天达到顶峰，尽管我们开始对此表示怀疑。我们的战术情绪指标仍然是中性的。我们担心事情在经济飞速发展中会发生什么？在下风吗？除日本外的亚洲将超越全球考虑到我们可持续的净资产收益率（超过16％），除日本以外的亚洲地区（市帐率为1.9倍），恢复为公允价值；我们越来越多地考虑这个问题...尽管除日本外的亚洲可能跑输美国甚至日本，但欧洲对我们而言仍然很难。我们可以看到一个环境流量转向美元区，这可能会有利于亚洲市场。国别中港两地中国陡峭的收益率曲线急剧收窄：仍然喜欢消费股。资本支出放缓众所周知印度也中立与韩国和印度的股票相比，债券不再便宜收益率曲线缩小了一个问题：10年期债券-3m SHIBOR现在从四月份为160bp。放慢中国贷款的速度，香港房地产和地区房地产以及澳门也存在问题！超重新加坡在本地投资以增加回报。新加坡股息收益率高于债券收益率估值和增长，以及随着服务业的扩张，平衡经济的结构性提升的真正潜力。新加坡$便宜，有高收益股票（例如REITs）。体重不足的澳大利亚澳大利亚收入担忧尽管估值有所提高，但澳大利亚的收入增长仍可能面临急剧降级。我们还担心，如果未来几个月全球避险情绪增加，则该地区受灾最严重。在战术上超重日本日本股票比日本国债更便宜日元支持出口商这是一个战术电话。日本已知的结构性人口和财政问题可能会持续一段时间。部门超重消费者和银行从2005年开始，EBIT利润率每年都在增长的仅消费和医疗保健行业可能成为下一个泡沫陡峭的收益率曲线对银行有利利润率可能成为2011年稀缺的商品，我们发现消费类股和医疗保健类股往往显示出可持续定价能力的迹象。如果房地产增速持续放缓，仍需警惕中国的高端市场。偏爱大众市场现在银行的估值更好。收益率曲线正在缩小，但仍然可以。区域贷款增长也在恢复。像香港一样新加坡，韩国，泰国，印度尼西亚和印度。不喜欢澳大利亚。超重技术重新审视全球需求的复苏虽然超重，但我们对欧洲和库存感到担忧。相对于该地区，技术硬件仍然相当超卖，并且可能反弹回到更好的全球经济新闻。轻量化材料与能源估值好得多，但对盈利增长的担忧仍然存在像贵金属有趣的是，我们听说中国的钢铁，化工和汽车库存增加。周期性翻转可能是个问题。墨西哥湾事件可能意味着就安全问题甚至保险而言，能源领域的成本更高。是新兴市场推动商品发展还是相反？轻量化工业和汽车工业：制造业和商业房地产产能过剩汽车：担心中国即将爆发的价格战。 EBITDA利润率超过13％似乎无法持续将会有一个替换性的资本支出周期，但是，除中国以外的亚洲资本支出对GDP的增长已经过去了六年。我们认为2011年的利润率估计过高。高估了我们。现在我们的分析师开始削减利润（印度）并报告库存过剩（中国）。风险性美元-权益相关对于亚洲股票，从宏观角度对股票的观点最好的检查是澳元和韩元！不用担心美元兑欧元或日元，对亚洲股票重要的货币是韩元和澳元。通货膨胀与通货膨胀预期通胀预期是关键-比通胀更重要在美国，5年远期盈亏平衡点已降至2.1％。保护主义/干预/资本管制决策者直接干预市场贸易保护主义和资本管制是通配符。资料来源：美银美林全球研究部 亚洲策略师2010年7月12日3 MSCI亚洲亚太区x日本，600万PacRim出货量与库存比率，600万，RHS如果未来6个月市场持平，APxJ同比百分比将是什么样平均2个z得分（美国ISM新订单减去发明和支付的价格） Asia Pac X Japan，同比，RHS％图1：AAII美国投资者情绪6040200-20-40-60资料来源：彭博社短期内有所缓解我们仍然倾向于在最后的夏季集会之前有更多的消极力量出现。迈克尔·哈特奈特（Michael Hartnett）在其关于流量的说明中（见《全球战略周刊》，2010年7月9日）认为，流量数据暗示了一定的投降。根据理柏FMI提供的资金流量数据，股票基金出现116亿美元的巨额资金流出，是自2008年6月以来的第二大每周资金流出。此外，美国个人投资者协会每周调查显示，上周看空指标为57，这是自2009年3月以来的最高水平。看涨的水平是21，也是自2009年3月以来的最低水平。因此，这两个有效的净多头之间的“差距”是3月以来的最低水平，仅在之前2008年3月中旬和2008年1月中旬（请参见图表1）。在这两个时期，股票至少都有战术上可交易的反弹。考虑到很多坏消息我们的全球团队认为，资产市场的定价是双底的，并建议资产分配者增加风险（请参阅全球资产分配，2010年7月9日）。虽然肯定有可能出现两次下跌，但亚洲市场在某些方面也已经抵消了经济周期恶化的影响。下图显示，亚洲股市已将库存周期进一步恶化纳入考虑范围，我们的综合宏观动能指标低于趋势。前者综合了韩国，日本和美国耐用品的出货量与库存比率，而出货量与库存比率的下降将是不利的市场。左下方的图表显示，市场已经将S-I比率下降考虑在内。右下方的图表显示了我们的综合宏观动量（或CMM）指标，并且该系列与除日本以外的亚太亚太地区的同比业绩相关。该指标是通过将ISM新订单减去库存系列（作为衡量活动）和ISM支付的价格（作为衡量定价能力）而建立的。如果我们假设未来6个月市场保持平稳，那么我们可以反驳该综合宏观动量指标的含义。假设市场平淡，三坐标测量机将处于趋势之下。简而言之，市场看起来过于超卖，即将出现可交易的反弹。图2：PacRim出货量与库存比率，600万鹏图表3：宏观动量指标602538020604021540102012050000-20-40-5-1-10-15-2-20-20-40-60-6088 89 90 91 92 93 94 95 96 9798 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 0910 11-25-388 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10-80资料来源：Datastream，美国银行美林全球研究来源：Datastream，美国银行美林全球研究部 AAII美国投资者信心指数看涨-AAII美国投资者信心指数看跌2006年1月2006年4月2006年7月2006年10月2007年1月2007年4月1月08日2008年4月2008年7月08年10月09年1月09年4月09年7月09年10月2010年1月10年4月2010年7月10年10月 亚洲策略师2010年7月12日4图表4：美国30年期抵押贷款利率与10年期国债收益率121086420资料来源：彭博社从亚洲的角度出发，大幅度提高产量进入本季度，全球范围内都在寻求良率。我们的全球量化策略师Nigel Tupper指出，股息策略在这里和全球范围内的表现均优于大盘策略（请参阅2010年7月5日的“全球量化风格”）。美国债券市场上的惊人举动显然是其中之一，即使是30年期抵押贷款利率也处于创纪录的低位（见左图）！从理论上讲，这应该支持住房。我们的美国信贷策略师Jeff Rosenberg在投资级公司债券的表现中也注意到了这一点（请参阅Jeff Rosenberg的情况室，2010年7月1日）。考虑到欧洲的主权风险，可以说德国在德国的发债并不令人惊讶。但是，鉴于缺乏国内需求，我们喜欢用来追踪全球增长的债券是日本JGB。目前，在第一次伊拉克战争后的2003年中期，即亚洲出现非典，紧随其后的10年期日本国债收益率只有在2003年中期下降，并且人们对经济增长感到非常担忧。这些收益率的下降增加了进一步刺激的可能性，特别是在某些发达国家采取财政紧缩措施的情况下采取货币政策。当然，鉴于欧洲银行的CDS仍然很高，因此政策支持银行的可能性很高。即将到来的压力测试也将测试决策者的信誉。在我们看来，银行的资本成本已经很高，这构成了自我实现的风险。因此，即使决策者以其他方式相信，承认偿付能力问题以及某种形式的任何资本重组措施都将对市场产生积极影响。在美国和日本，由于数据尚未出现实质性恶化，因此模拟政策似乎还有一点距离。亚洲是在收紧还是在放松？在亚洲，问题在于即将出炉的通货膨胀数据（如果他们对上行趋势感到惊讶）可能会进一步推迟任何刺激措施。的确，韩国和台湾分别于7月9日和6月24日提高了利率，这令我们和市场惊讶。印度也提高了利率，我们的经济学家Indranil Sen Gupta认为他们会在本月底再次提高利率（请参阅印度经济学，2010年7月6日）。短期利率上升，但长期目标不那么长然而，在韩国和印度紧缩政策之后，有趣的是债券市场的反应。印度10年期债券收益率上升，但整周仅上升9个基点（美国10年期债券收益率上升7个基点）。在韩国，十年期债券收益率周五下跌1个基点，基本持平。这并不能真正表明市场预期会进一步采取进一步的紧缩措施，而且持续加息的可能性不大。亚洲的整体格局继续使收益率曲线趋于平缓，一些地方的短期利率较高，而长期利率则保持较低水平甚至下降。下表显示了收益率曲线的近期走势。表2：亚洲收益率曲线当前*3M前过去3个月内的变化历史平均值**亚洲154214-611