机械行业下半年投资策略：经济结构转型下的防守反击

独立性声明作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 经济结构转型下的防守反击 ——机械行业下半年投资策略 z 内容提要 行业评级：中性 近半年行业指数相对沪深 300 走势 研 究 员 尹建辉 投资咨询证书号 S0620207050048 研 究 员 章琪 电 话 (025)83367888-3205 邮 箱 qzhang@njzq.com.cn ¾ 机械行业的高增长驱动因素将转变为投资和消费共同拉动，同时投资结构也将持续调整： 金融危机将成为经济转型的分水岭，经济结构调整将向投资与消费相结合方式转变，以投资带消费，以消费促投资。在未来经济增长速度和固定资产投资放缓的假设下，从机械行业驱动因素投资和消费结合点上来看，区域经济城镇化将是扩大内需的战略重点，工程机械、轨道交通设备行业继续受益，机床受益于前两者以及汽车消费，但需求增速将放缓，未来的成长取决于数控化技术进步与出口。经济结构的调整还带来新兴产业发展：节能环保技术在工业领域的应用、清洁能源核电设备的发展，具有主题性投资机会。 ¾ 工程机械机会在于未来地产政策面明朗带来的估值反击： 由于房地产销售量的下滑，我们认为地产投资增速3季度将开始下降，行业出口增速快速增长难现，在国内投资动力切换的背景下，公路铁路带动的基建投资增速有望3季度回升，行业需求增量将更多来自基建领域，但仍不足以弥补地产下降带来的固定资产投资增速下滑。目前重点工程机械公司的估值继续在15倍以下的历史低点徘徊，一定程度上处于超调阶段。由于挖掘机、推土机等细分机种销量表现持续优异。我们认为未来投资机会来自于该类公司业绩超预期、未来房地产调控政策温和明朗带来的估值交易性反弹机会，重点推荐常林股份、三一重工、山推股份、安徽合力。 ¾ 机床进入景气高点，年末增速将有所下降： 下游制造业投资稳步增长，行业进入年内景气高点。高端机床机械行业南南南京京京证证证券券券有有有限限限责责责任任任公公公司司司 NNNAAANNNJJJIIINNNGGG SSSEEECCCUUURRRIIITTTIIIEEESSS CCCOOO...LLLTTTDDD2010年7月5日行业研究报告 - 1 - - 1 -作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。 所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 独立性声明南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD进口替代空间以及国家对机床行业的扶持，是行业值得长期看好的理由。但行业短期估值较高，建议阶段性关注秦川发展、南通科技、华东数控。 ¾ 轨道交通制造业短期高增长、中期有保障，防守上佳之选： 高铁及城轨地铁将是未来几年该领域的主要增长点。随着“四纵四横”为骨干网络的高速客运专线的建设全面铺开，由此带来的高铁设备需求增长率在30%以上；而城市化进程将拉动对城轨地铁的需求，09-11年城轨地铁的年复合增长率近30%。我们认为国家铁路基本建设投资2010年后将趋于下降，与铁路基建相关的道岔、紧扣件、信号源的等铁路设备需求预计2010年后将回落。但2012-14年将迎来高铁竣工高峰，因此车辆相关装备投资机会好于基建相关装备，时代新材和中国南车作为高铁后期需求提供商未来几年业绩增长明确，受经济形势影响弱。推荐防守策略个股：中国南车，积极策略个股：时代新材。 ¾ 节能环保设备受政策长期利好 首选行业龙头 节能减排有望在十二五迎来快速发展及落实，作为中国新型工业化发展方向，提高能源利用效率是节能的主要途径，我们认为节能以及环保产品中的污水处理、垃圾焚烧装备市场空间最大。而制冷设备占能源消耗的很大比例，制冷设备的节能已日益引起政府的重视，水地源热泵、变频空调等节能产品面临重大发展机遇。看好具有能量转换核心优势，涉及水、电、暖、气等业务，能够在城镇化过程中对居民和工业需要的能源基础服务提供打包式的一站式服务的陕鼓动力。盾安环境和华光股份则长期成长前景可期，首选节能龙头陕鼓动力。 ¾ 石油钻采设备行业将在中期以后逐步复苏 随着下游炼油、化工需求的逐步提升，预计2010年中期以后景气将逐步恢复，目前全球海上钻机在用数量回升明显，4月已达362台，同比增长12.42%。推荐其中市场开拓的强者杰瑞股份。 ¾ 下半年投资策略：经济结构转型下的防守反击 综上所述，在周期性因素明朗前，机械行业整体防守是基调，沿结构调整布局是重要方向。行业总体评级“中性”。我们认为反击板块主要是受房地产政策影响超调的工程机械。而节能减排、机床、铁路设备、石油钻采设备子行业则精选个股伺机出击。 - 2 - - 2 -作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。 所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 独立性声明南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD1、 机械行业的高增长驱动因素将转变为投资和消费共同拉动，同时投资结构也将持续调整 1.1下半年投资增速下降，机械行业承压 机械行业的增长高度依赖于投资，我们将固定资产投资分为四大分部，即工业投资、基础建设、房地产和其他。分析观察自1996年以来的增速，可以看出基建投资难以长时间维持高位，而2010年严厉的地产政策下，成交面积下降将使房地产投资增速在3季度出现下滑。在未来经济增长速度和固定资产投资放缓的假设下，下半年机械行业，特别是工程机械将面临较大压力。 图1 基建投资难以长期维持高位 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 20101Q2010年1-5月工业投资基础建设房地产业其他 注：工业投资包括采矿业、制造业 基础建设包括交通运输和仓储、建筑业、水电气、水利环境和公共设施 其他为除上述以外的固定资产投资项目加总，如农林牧渔、批发零售服务业 资料来源：WIND,南京证券 图2 机械行业走势受宏观调控影响很大 - 3 - - 3 -作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。 所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 独立性声明南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD资料来源：CEIC，南京证券 资料来源：CEIC，南京证券 1.2 短周期产品受经济政策波动影响更加敏感，长周期产品较为滞后 主要机械产品产量09年平均下降15%，但其后各子行业复苏的进程、力度各异。其中铁路货车、轴承、工程机械等短周期产品在前期受影响最大，但在受到国家4万亿投资的强力拉动后，09年3季度开始迅速回升，其中挖掘机和起重机在09年2-3季度实现了正增长，2010年上半年依然保持了较快增长。混凝土机械产品则受房地产状况的强烈影响，在快速回升后快速下降，表现出强烈的敏感度。而长周期产品中，除机床在2010年1季度取得较快复苏外，冶金设备、矿山设备则仍处缓慢回暖。 图5 主要机械产品主营收入同比增速 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%铁路货车叉车挖掘机混凝土机械轴承金属切削机床数控机床金属冶炼设备采矿专用设备1Q091-2Q091-3Q092009A1Q101-5M10资料来源：国家统计局，南京证券 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月200720082009201039.70%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160% 2007-2 2007-4 2007-6 2007-8 2007-10 2007-12 2008-2 2008-4 2008-6 2008-8 2008-10 2008-12 2009-2 2009-4 2009-6 2009-8 2009-10 2009