2019年9月外贸数据点评：外贸维持衰退式发展特征

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 进出口进一步回落，高顺差延续 2019年9月我国进出口进一步下滑，衰退式顺差持续。出口同比下降0.7%，由正转负。全球经济下行压力下，外需放缓，叠加贸易摩擦扰动，出口表现偏弱。另外去年抢出口带来的高基数也有一定影响。从国别来看，对主要国家的出口有所下滑。本月进口同比下降6.2%，降幅扩大3.6个百分点。从进口商品数量来看，仅有大豆、铜的进口增速有所下降，而煤和汽车增速则有所加快。从进口金额来看，受价格影响，铁矿砂、原油的进口金额下降，铜受数量影响同步下滑，汽车、煤在量的带动下则有所回升。本月出口由正转负，进口下降更加迅速，高顺差态势得以延续，仍具有衰退式增长特征。 市场回暖中分化 资本市场能走多远主要取决于经济回升预期能否确立。当前市场对经济中长期前景预期仍然偏软，对经济回暖预期仍没形成，但并无恶化；经济增长在相对低迷中结构得到改善，增长质量提高。经济、货币和政策“三稳”格局下，资本市场将在低迷中走出蓄势、上升的行情趋势，核心资产的机会将逐渐展现。随着价格拐点预期到来，债券市场先前受到的通胀冲击消退，加上产品分类监管推进带来的风险利差显性化，市场无风险利率下降可期，债券市场先行回升可期。经济平稳中韧性增强和结构改善，无风险利率下降带来的估值提升，股市中以核心资产为代表的结构性行情机会将逐渐展开。 外贸维持衰退式发展特征 外贸发展还是保持了衰退式发展的特征：进出口增长均下降，且进口下降更加迅速，从而保持了高顺差态势。这种状况说明中国经济的外向特征是很显著的；中国制造能力很大部分为世界经济服务。由于大宗商品价格已处市场均衡状态，全球经济疲弱下价格低迷亦成常态，未来中国的高货物贸易顺差态势预计仍能维持。国际经济格局的转变，带来了中国外贸发展拐点的出现，中国外贸的这种态势未来仍将延续。中美贸易谈判终取得良好进展，但关税未降，影响仍存。受世界经济增长压力影响，未来外贸发展要改善压力上升，预计能在艰难中保持平稳。贸易顺差的平稳亦奠定了国际收支平稳的基础，从而为货币基础平稳创造了条件；出于维持货币增长平稳的需要，中国未来还是需要进一步的降准、降息。汇率将在上台阶后企稳，一定程度对冲关税的负面影响。从国际经济和金融格局的演变看，人民币汇率中长期走势将表现为“稳中偏升”态势；受贸易谈判波折影响，短期或有所波动，但长期趋势不变；市场需密切关注货币当局对汇率走势的政策引导信号。 日期：2019年10月14日 分析师：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC证书编号：S0870517070002 外贸维持衰退式发展特征 ——2019年9月外贸数据点评 证券研究报告/ 宏观研究 /数据点评 宏观数据点评 2 2019年10月14日 事件：9月外贸数据情况 根据海关总署公布的贸易数据，今年前三季度我国外贸进出口总值22.91万亿元人民币，比去年同期增长2.8%。其中，出口12.48万亿元，增长5.2%；进口10.43万亿元，下降0.1%；贸易顺差2.05万亿元，扩大44.2%。9月当月，我国进出口总值2.78万亿元人民币，下降3.3%。其中，出口1.53万亿元，下降0.7%；进口1.25万亿元，下降6.2%；贸易顺差为2751.50亿元。 数据分析： 2019年9月，我国进出口进一步下滑，衰退式顺差持续。出口同比下降0.7%，由正转负。全球经济下行压力下，外需放缓，叠加贸易摩擦扰动，出口表现偏弱。另外去年抢出口带来的高基数也有一定影响。从国别来看，对主要国家的出口有所下滑。本月对美、欧、日出口均明显下滑，本月值为-21.9%、0.1%、-5%，上月值为-16%、3.2%、1.5%；对香港的转口贸易降幅扩大5.4个百分点至-12.6%，对东盟国家的出口下降，由11.3%降至9.7%。金砖四国方面，对南非、巴西、印度、俄罗斯的出口增速为-2%、6.7%、-7%、11.3%，前值为-0.8%、11.3%、-0.8%、4.8%，除俄罗斯外，对其余三国出口均有下滑。本月进口同比下降6.2%，降幅扩大3.6个百分点。从进口商品数量来看，仅有大豆、铜的进口增速有所下降，而煤和汽车增速则有所加快。从进口金额来看，受价格影响，铁矿砂、原油的进口金额下降，铜受数量影响同步下滑，汽车、煤在量的带动下则有所回升。机电进口降幅扩大，由上月-8.6%降至本月的-13.4%。本月出口由正转负，进口下降更加迅速，高顺差态势得以延续，仍具有衰退式增长特征。 图1：进出口当月同比增速（%） 数据来源：wind，上海证券研究所 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-09出口金额:人民币:当月同比 月 进口金额:人民币:当月同比 月 宏观数据点评 3 2019年10月14日 1．贸易结构继续优化 一般贸易主导作用更加显著。前三季度，我国一般贸易进出口13.64万亿元，增长4.8%，占我国外贸总值的59.5%，比去年同期提升1.1个百分点。其中，出口7.3万亿元，增长8.7%；进口6.34万亿元，增长0.7%。 图2主要贸易类别出口额（亿人民币） 图3主要贸易类别进口额（亿人民币） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 2．外需偏弱，出口下滑 从海外形势来看，全球经济增长仍面临挑战，外需偏弱。美国9月PMI为47.8%，再创新低，制造业增长有压力。欧元区9月PMI为45.7%，下降1.3个百分点。其中法国为50.1%，下降1个百分点，德国为41.7，下降1.8个百分点。日本9月PMI为48.9，下降0.4个百分点。本月对美出口同比为-21.9%，上月为-16%，进口由上月-22.3%降幅收窄至-15.7%，贸易顺差有所收窄；我国对欧盟出口增长0.1%，增速放缓，对欧盟进口-6.5%，上月为-5.3%，贸易顺差下降；我国对日出口同比增长-5%，上月为1.5%，进口-6.7%，上月为-8.8%，贸易逆差收窄。金砖四国方面，对南非、巴西、印度、俄罗斯的出口增速为-2%、6.7%、-7%、11.3%；而进口方面，对南非、巴西、印度、俄罗斯等国的进口增速分别为7.6%、-15.2%、0.7%、-11.2%。对“一带一路”沿线国家合计进出口6.65万亿元，增长9.5%，高出全国外贸整体增速6.7个百分点，占我国外贸总值达到29%。 0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.0010,000.002016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-09一般贸易出口 来料加工出口 进料加工出口 0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.002016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-09一般贸易进口 来料加工进口 进料加工进口 宏观数据点评 4 2019年10月14日 图4主要贸易国别出口额（亿美元） 图5主要贸易国别进口额（亿美元） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 3．劳动密集型出口回升 前三季度，我国机电产品出口7.25万亿元，增长4.7%，占出口总值的58.1%。其中，电器及电子产品出口3.28万亿元，增长6.2%；机械设备2.1万亿元，增长1.9%。同期，服装、纺织品等7大类劳动密集型产品合计出口2.42万亿元，增长6.2%，占出口总值的19.4%。 图6：主要出口商品增速（累计，%） 4.衰退式顺差延续，肉类进口增加 9月贸易顺差2751.5亿元，前值2396.6亿元，去年2033亿元，较上月回升，高于去年同期，衰退式顺差延续。前三季度，我国进口原油3.69亿吨，增加9.7%；煤2.51亿吨，增加9.5%；天然气7122.2万吨，增加10%。此外，进口铁矿砂7.84亿吨，减少2.4%；大豆6451.1050100150200250300350400450500香港 美国 日本 欧盟 东盟 70120170220270东盟 美国 日本 欧盟 韩国 数据来源：wind，上海证券研究所 (10)(5)051015202530纺织 服装 鞋类 玩具 塑料制品 机电产品 2019-082019-09 宏观数据点评 5 2019年10月14日 万吨，减少7.9%。同期，进口猪肉132.6万吨，增加43.6%；进口牛肉113.2万吨，增加53.4%。 图7：贸易差额（当月） 事件影响：对经济和市场 进出口进一步回落，高顺差延续 2019年9月，我国进出口进一步下滑，衰退式顺差持续。出口同比下降0.7%，由正转负。全球经济下行压力下，外需放缓，叠加贸易摩擦扰动，出口表现偏弱。另外去年抢出口带来的高基数也有一定影响。从国别来看，对主要国家的出口有所下滑。本月对美、欧、日出口均明显下滑，本月值为-21.9%、0.1%、-5%，上月值为-16%、3.2%、1.5%；对香港的转口贸易降幅扩大5.4个百分点至-12.6%，对东盟国家的出口下降，由11.3%降至9.7%。金砖四国方面，对南非、巴西、印度、俄罗斯的出口增速为-2%、6.7%、-7%、11.3%，前值为-0.8%、11.3%、-0.8%、4.8%，除俄罗斯外，对其余三国出口均有下滑。本月进口同比下降6.2%，降幅扩大3.6个百分点。从进口商品数量来看，仅有大豆、铜的进口增速有所下降，而煤和汽车增速则有所加快。从进口金额来看，受价格影响，铁矿砂、原油的进口金额下降，铜受数量影响同步下滑，汽车、煤在量的带动下则有所回升。机电进口降幅扩大，由上月-8.6%降至本月的-13.4%。本月出口由正转负，进口下降更加迅速，高顺差态势得以延续，仍具有衰退式增长特征。 市场回暖中分化 资本市场能走多远主要取决于经济回升预期能否确立。当前市场对经济中长期前景预期仍然偏软，对经济回暖预期仍没形成，但并无恶化；经济增长在相对低迷中结构得到改善，增长质量提高。经济、货币和 数据来源：wind，上海证券研究所 -3,000.00-2,000.00-1,000.000.001,000.002,000.003,0