通信行业2010年中期投资策略：消费驱动、技术升级,寻找细分行业投资标的

请务必阅读最后一页的免责条款英大证券研究所英大证券研究所英大证券研究所英大证券研究所----研究报告研究报告研究报告研究报告报告日期：报告日期：报告日期：报告日期：2020202010101010年年年年07070707月月月月05050505日日日日行行行行业业业业研研研研究究究究报告概要：报告概要：报告概要：报告概要：�电信行业收入增速逐步回升。截止4月同比增速实现6.81%，创危机以来新高；单月行业实现收入连续3个月维持了7%以上的同比增速，电信业务收入增速回升的态势随着3G业务开展以及经济回暖有望继续攀升。�2010年国内电信固定资产投资将逐步放缓，但结构性投资支出仍然存在。中国电信是2010年将增加在宽带、增值服务、综合资讯服务的投资，以巩固在宽带业务上的竞争力；中国联通整体投资大幅下降，其中增值业务和宽带是亮点，尤其是增值业务逆势上涨29.81%；中国移动2G及3G共享占资本开支86%，而2G专用占资本开支14%。故认为，宽带和增值业务是运营商2010年投资的重点。����运营商，运营商，运营商，运营商，3G3G3G3G用户超预期增长，刺激股价的阶段性走强。用户超预期增长，刺激股价的阶段性走强。用户超预期增长，刺激股价的阶段性走强。用户超预期增长，刺激股价的阶段性走强。从目前行业的竞争格局看，由于3G用户开拓不及预期，中国移动依旧延续了2G时代的强势地位，但是从5月份起已开始强力反弹，3G新增用户提升将打破三大运营商目前的竞争格局，尤其利好拥有成熟3G产业链的弱势运营商，中国联通是目前A股唯一投资标的，体现了行业走势，故给予行业“超越大盘”评级。����增值服务商：在高成长背景下可维持高估值，维持增值服务商：在高成长背景下可维持高估值，维持增值服务商：在高成长背景下可维持高估值，维持增值服务商：在高成长背景下可维持高估值，维持““““超越大盘超越大盘超越大盘超越大盘””””评级评级评级评级增值服务目前是运营商维持高增长的业务之一，其中虽然短信依旧占比较高，但WAP等移动互联网业务比重不断提升，今年是运营商大力拓展3G用户之年，WAP等增值服务是3G优于2G的最直接的体现，虽然运营商占据产业的主导但增值服务商亦能分享其巨大收益；其次，三网融合打开了运营商基于移动互联网参与节目视频制作的空间，增值服务将直接受益；其三，手机支付，提供了更多种类的增值服务。虽然目前二级市场相应个股估值偏高，但高成长背景下依旧可维持目前高估值，给予“超越大盘”评级，可重点关注拓维信息。����设备商：投资放缓，结构性机会依然存在，维持设备商：投资放缓，结构性机会依然存在，维持设备商：投资放缓，结构性机会依然存在，维持设备商：投资放缓，结构性机会依然存在，维持““““超越大盘超越大盘超越大盘超越大盘””””评级评级评级评级网络优化、光通信和增值服务则是2010年投资的重点，主要把握二条投资主线：一是2009年是3G投资的峰年，随着基站以及相关配套设备的主体投建完毕，投资重点已转移至光通信，尤其是在三网融合背景下视频对流量需求的增加，宽带升级及FTTx已刻不容缓，实际上运营商已于年初开始布局FTTx；二是整个3G覆盖率的提高，提升通话质量势必会加大网络优化以及网络运维的支出。�FTTx利好光配套器件日海通信、新海宜和光设备商烽火通信；3G用户快速增长及商用利好增值服务商拓维信息；随着整个3G网络存量增加而加大运维支出利好网络运维商国脉科技。�行业风险：3G新增用户低于市场预期；三网融合推进不及预期。消费驱动、技术升级，寻找细分行业投资标消费驱动、技术升级，寻找细分行业投资标消费驱动、技术升级，寻找细分行业投资标消费驱动、技术升级，寻找细分行业投资标的的的的————————通信行业通信行业通信行业通信行业2010201020102010年中期投资策略年中期投资策略年中期投资策略年中期投资策略行业评级：行业评级：行业评级：行业评级：运营服务超越大盘通信设备超越大盘重点公司评级：重点公司评级：重点公司评级：重点公司评级：烽火通信买入拓维信息买入日海通信买入新海宜增持国脉科技增持行业指数走势行业指数走势行业指数走势行业指数走势相关报告相关报告相关报告相关报告通信设备投资向下游延伸，3G消费贯穿全年—通信行业2010年投资策略2009.11.23关注投资放缓背景下的主题投资—通信行业2010年二季度投资策略2010.3.31通信行业研究员姓名：费瑶瑶执业证书编号：S0990209080062Email：feiyy@vsun.com联系方式：0755-83007155 行业研究行业研究行业研究行业研究请务必阅读最后一页的免责条款一、运营商：收入逐步回升，静待投资良机（一）电信行业收入逐步回升，较危机前仍有差距金融危机之初，电信行业表现出较强的抗风险抵御能力；但随着危机从深度、广度的延伸扩散，行业增速于2009年3月触底，并于全年维持低位增长。进入2010年，行业收入增速从底部回升，截止4月同比增速实现6.81%，创危机以来新高；单月行业实现收入连续3个月维持了7%以上的同比增速；究其原因：其一，去年基数相对较低；其二，随着宏观经济的逐步回暖，营收也从底部震荡上扬；其三，虽固话业务持续萎缩，但移动业务3G有望重新领航，宽带业务成为新增动力。图1：2010年以来营收同比增长逐步回升数据来源：Wind，英大证券研究所行业逐步在复苏之际，但要实现危机前高速增长依旧面临压力。3G带来的高ARPU值，随着竞争的加剧有望逐步回落，以联通为例一季度3G业务ARPU值已下滑至139.0元；传统的移动语音业务随着资费下调以及普及率的提升难再现高增长态势；宽带业务是继3G业务运营商目前大力开拓的领域之一，但是目前互联网宽带业务所占比重仅10个百分点左右（其中并未统计除三大主业之外的其他业务收入），宽带即使有很大空间，但也难以给予强力的增长动力。整体行业的收入目前仍然主要以移动业务为主，3G用户的快速增长将是行业收入重新步入快速增长的主要动力之一。表1：中国联通各业务ARPU值（元）数据来源：公司公告，英大证券研究表2：运营商2008-2009各子行业营收对比（亿元）GSM固话宽带3G200649.2--200746.0--200842.335.463.6200941.231.457.2141.72010Q59.5139.020082009固网语音业务移动业务互联网宽带业务合计固网语音业务移动业务互联网宽带业务合计 行业研究行业研究行业研究行业研究请务必阅读最后一页的免责条款数据来源：公司公告，英大证券研究所（注：对于各运营商营收非完全统计，其中其他类型收入未统计）（二）3G3G3G3G新增用户超预期，有望刺激股价阶段性走强2009年运营商在提升3G网络运营的环境大规模投建之际，也大力积极开拓3G用户，但随着3G新增用户的不及预期，三大运营商均降低了用户数发展目标。在2G时代，中国移动在移动业务领域的优势难以撼动，3G成为中国联通、中国电信提升市场份额改善竞争格局重要业务领域；经过半年多的营销推广，3G新增用户数大幅提升，其中中国联通5月份新增移动用户102.3万户，首次过百万；随着3G推广的深入，新增用户有望延续目前增长态势，进而有望刺激股价阶段性走强。表3:中国联通和中国移动新增3G以及累积3G用户对比（万户）数据来源：Wind，英大证券研究所（三）消费驱动，宽带、增值业务空间巨大从运营商角度看，较之固话业务的萎缩以及移动业务的增长放缓，宽带业务和增值服务均呈现快速增长的态势。中国电信宽带和增值服务业务分别增长26.62%、32.49%，其中增值服务占比提升至10.34%；中国移动增值服务业务同比增长13.66%，占比也提升至28.13%；中国联通宽带和增值服务业务分别增长14.01%和17.30%。1111、宽带用户普及较低，提升空间巨大根据运营商2009年披露的年报显示，互联网宽带业务实现收入762.1亿元，同比增长22.25%，远高于运营商整体业务收入，但占据其主营的不足10%，有较大的提升空间；且目前我国家庭宽带用户普及率仅为21%，较世界发达国家依旧有较大的差距，存在较大的增量空间，也是运营商宽带业务快速增长重要原因之一。2222、增值服务：3G3G3G3G商用市场规模看涨国内增值服务市场规模看涨。2009年中国移动增值市场规模达1792亿元，市场规模同比增长23.50%，保持了较高的增速。中国移动增值市场规模高增长，其主要原因有三：首先，中国经济在2009年继续保持增长态势，带动移动通信消费增长；其次，电信运营商3G业务各项推广措施促进移动增值业务持续增长。中国移动发布MobileMarket软件商店和Ophone平台，以此抢占业务和终端制高点，中国联通强势推广“沃”品牌，积极拓展合作伙伴，中国电信着力提升3G终端控制力，三大电信运营商的全业务竞争日趋激烈，从用户、资费和产品三个层面推动了移动增值业务的发展；最后，三大电信运营商展开校园营销活动，面向在校大中国电信962.5839.55407.271409.4784.32200.27515.671500.26中国移动03918.9603918.9604320.6604320.66中国联通674.48655.8216.151546.43568.22715.55246.431530.2合计1637.064614.31623.426874.791352.545236.48762.17351.12占比23.81%23.81%23.81%23.81%67.12%67.12%67.12%67.12%9.07%9.07%9.07%9.07%100.00%100.00%100.00%100.00%18.40%18.40%18.40%18.40%71.23%71.23%71.23%71.23%10.37%10.37%10.37%10.37%100.00%100.00%100.00%100.00%中国联通3G新增用户中国移动3G新增用户中国联通累计3G用户中国移动累计3G用户2009-1180.166.7182.2297.62009-1292.043.2274.2340.82010-0185.349.0359.5389.82010-0247.038.2406.5428.02010-0375.9341.0482.4769.02010-0468.171.3550.5840.32010-05102.391.7652.3932.0 行业研究行业研究行业研究行业研究请务必阅读最后一页的免责条款学生提供满足符合青年群体特征需求，并且具有高性价比的移动通信服务和定制终端，充分挖掘潜在用户资源，形成对活跃青年群体的业务渗透力。图2：2005-2009年中国移动增值服务市场规模数据来源：易观国际，英大证券研究所运营商是增值服务最大的收益者，电信运营商和SP/CP是移动增值产业里重要的参与者和利益获得者。2009年电信运营商从移动增值业务市场直接获得的收入规模为1660亿元，在整体移动增值市场中占比为92.6%。易观国际（AnalysysInternational）认为运营商移动增值业务收入的增长主要归因于近年来移动运营商开始对自营业务以及重点增值业务加大投入。三大运营商的移动增值业务收入占比中，中国移动以80.5%的收入比例占据绝对领先优势，而中国电信移动增值业务收入占比有所增长，预计后期增长速度较高。进入3G，增值服务业务的重要地位突出，收入占比将迅速提升，快速增长态势延续，运营商以及增值服务增值商将长期受益。图3:2009年三大运营商增值服务收入占比数据来源：易观国际，英大证券研究所WAP规模在增值业务中的比重逐步提升。细分市场的发展情况来看，短信仍然是规模最大的细分领域，但是在整体移动增值市场中所占的份额正在从2005年的52.6%逐年降低至2009年的41.4%。无线音乐(彩铃、振铃等音乐业务)和WAP则是近 行业研究行业研究行业研究行业研究请务必阅读最后一页的免责条款年来增长较为迅速并且逐步占据较大份额的细分业务，2009年