得益于专业打印机市场需求的不断提升

重要事项： 公司公告称，公司修正后的预计业绩为2010年1-6月归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比增长60%-70%。 主要观点： 得益于国内专业打印机市场需求的不断提升 公司在2010年第一季度报告中预计2010年1-6月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为30%-60%，现修正该增长幅度为60%-70%。公司认为，该修正的增长主要是自2010年4月份以来，公司销售订单大幅增加，尤其是国内铁路既有线设备采购订单和高速铁路订单增加较多，导致公司效益同比有较大幅度的提升。 目前，公司是中国铁路系统最大的客票打印机供应商，其市场占有率超过60%；指定为中国铁路行包公司唯一标签打印机供应商；在新建的高速铁路和高速城际铁路领域，公司是其自动售票机打印机芯、磁编码客票打印机指定供应商，市场占有率超过80%。 公司在铁路专业打印机领域的领先地位，与公司在国内领先的技术地位相关的。早在1989年，北洋集团的研发人员就已成功开发出中国第一支“热打印头”，1998年开发出中国第一台“条码/标签打印机”；公司是专业打印机行业唯一“国家认定企业技术中心”，2009年公司热打印关键技术及产品产业化项目荣获“2009年中国信息产业重大技术发明奖”。 显然，国内铁路大建设，尤其是高速铁路和高速城际铁路建设，以及铁路系统信息化技术标准不断提升和改造，将直接推进铁路领域的专业打印机需求攀升，公司在该领域处于遥遥领先的地位，这也就直接对公司的业绩产生直接的影响。 同时，公司在国内其他专业打印机领域，也将得益于行业信息化程度不断深入所带来的专业打印机市场需求的提升。 国外市场的拓展是推动公司业绩增长的另一因素 从公司2010年一季度报来看，公司营业收入同比增长57.38%，归属于母公司所有者的净利润同比增长46.62%，公司认为，“主要是报告期内公司国内市场高速铁路建设项目的实施，国外市场随着国际金融危机的逐渐消退和国外新客户的增加，公司产品出口量增长。” 显然，公司一季度业绩增长的另一主要原因是，公司在国外的市场需求有所恢复，并且在2010年一季度出现了新的客户和新的订单。 除了国内市场，国外市场的开拓一直是公司另一市场目标。公司已建成比较成熟的国外营销管理体系，如，欧洲区的市场销售由公司控股子公司荷兰东方作为区域总经销商进行市场管理，负责欧洲及非洲的营销网络建设、市场拓展与产品销售；美洲区由公司认定的区域总经销商CRS公司 超强大市 ——调升 日期：2010年7月6日 行业：IT-计算机及外设 陈启书 021-53519888-1918 mymailno@hotmail.com 执业证书编号：S0870209090159 基础数据(Y09) 报告日股价(元) 34.33 12mth A股价格区间（元） 54.99/31.52 总股本（百万股） 150.00 无限售A 股/总股本 25.33% 流通市值（百万元） 1,304.54 每股净资产（元） 7.14 PBR（X） 4.81 DPS(Y09,元) 0.20 主要股东(Y09) 威海北洋电气集团股份有限公13.71% 威海联众利丰投资股份有限公13.33% 山东省高新技术投资有限公司 12.68% 中国华融资产管理公司 9.48% 威海国有资产经营(集团)有限公6.13% 收入结构(Y09) 收据/日志打印机 37.07% 条码/标签打印机 25.51% 相关产品 19.78% 嵌入式打印机 12.88% 最近6个月股价与沪深300指数比较 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%10-310-410-410-410-510-510-510-610-610-610-7新北洋沪深300 首次报告日期：2009年3月8日 相关研究报告：《自主创新能力不断增强》、 《三网融合试点城市公布，融合进程加速》 赢在布局 科大讯飞（002230.SZ） 公司研究 / 公司 得益于专业打印机市场需求的不断提升 新北洋（002376.SZ） 研究报告/公司研究/公司动态 公司动态 22010年7月6日 负责北美、中美、南美和加勒比海地区的营销网络建设和产品销售；亚太区由澳大利亚GRAVITY公司、印度INTELLVISION公司分别负责澳大利亚和印度地区的产品经销。 公司是世界热打印关键技术及产品产业化发展的少数厂商之一，热打印技术以其低成本、好维护（换打印头、墨盒）、体积小、且环保等特征，市场占有份额不断有所提升，同时，在全球竞争格局中，公司又具备明显的制造成本优势。所以，公司专业打印机在国外市场也将不断得以推进。 创新性相关产品也具备广阔的发展潜力 公司创新性相关产品主要包括自助服务设备、彩票投注机、扫描类整机产品和嵌入式扫描打印一体机。 从近期公司对外投资公告看，公司拟通过控股子公司威海新北洋数码科技股份有限公司以自有资金出资2,120万元向其参股公司北京诺恩开创科技有限公司增资；而诺恩开创是专注于中国通信行业自助服务领域，向通信运营商专业提供自助服务终端系列产品和应用解决方案提供商。 所以，公司的增资将有利于公司加快在自助服务设备领域的发展步伐，直接掌控终端客户，扩大对打印技术下游产品价值链的扩展。 同时，公司彩票投注机、扫描类整机产品和嵌入式扫描打印一体机也具备极强的市场竞争力，例如，公司嵌入式扫描打印一体机具备扫描和打印一体化功能，已经成为国内新一代彩票投注机的标准配置，公司在该领域已经明显领先于国内外其他厂商。 公司相关产品是利用专用打印技术基础，将打印、扫描、磁读写、RFID、网络技术等一项或多项技术集成为一体的系列产品，是面向新技术新市场新需求的创新产品。所以，公司创新性相关产品具备广阔的发展潜力。  投资建议 调升未来6个月内评级为“超强大市”，合理估值为43.24-51.89元/股。 公司自主创新能力显著，10余项产品填补国内空白，部分技术和产品处于国际领先地位；公司热打印关键技术及产品产业化项目荣获“2009年中国信息产业重大技术发明奖”。 在市场方面，国内专业打印机市场需求，随着行业信息化程度不断深入，具备继续扩大的趋势；公司在铁路、邮政和彩票投注机等专业领域具备极强的竞争优势；在国外市场也具备较明显的制造成本优势。 在产品链环节，公司既具备热打印头技术的显著优势，又有着向下游相关产品扩张的策略。 在盈利方面，公司除收入受需求扩展出现大幅增长外，随着较高毛利率条码/标签打印机业务收入占比的扩大，公司收入毛利率也将出现提升。 初步预计2010年、2011年和2012年公司可分别实现营业收入471.51百万元、666.80百万元和915.49百万元，同比增长49.73%、41.42%和37.30%；分别实现归属于母公司所有者的净利润129.72百万元、170.65百万元和231.68百万元，同比增长51.56%、31.56%和35.76%；分别实现每股收益（按最新股本摊薄）为0.86元、1.14元和1.54元。 目前股价对应2009年和2010年的市盈率分别为60.17和39.70倍，预期 公司动态 32010年7月6日 未来6个月内其对应2010年动态市盈率可达50-60倍，对应合理估值为43.24-51.89元/股（即预期2011年动态市盈率为38-46倍）。 所以，调升对公司未来6个月内评级为“超强大市”。  数据预测与估值： 项目（单位：百万元） 2009A 2010E 2011E 2012E 一、营业总收入 314.91 471.51 666.80 915.49 增长率 13.45% 49.73% 41.42% 37.30% 毛利率 49.64% 49.74% 49.89% 50.92% 二、营业总成本 257.74 372.78 529.66 720.91 营业成本 158.57 236.99 334.15 449.29 营业税金及附加 2.66 3.77 5.33 7.32 销售费用 29.60 47.15 66.68 91.55 管理费用 59.32 89.59 126.16 172.75 财务费用 6.62 -7.07 -6.00 -4.58 资产减值损失 0.97 2.36 3.33 4.58 三、主营业务利润 57.17 98.73 137.14 194.58 增长率 71.81% 72.69% 38.91% 41.88% 收入比 18.15% 20.94% 20.57% 21.25% 公允价值变动净收益 投资净收益 13.46 14.80 16.28 17.91 汇兑净收益 四、营业利润 70.63 113.53 153.42 212.49 营业外净收益 24.25 29.45 34.67 42.87 五、利润总额 94.87 142.98 188.10 255.36 减：所得税 8.77 12.87 16.93 22.98 六、净利润 86.10 130.11 171.17 232.38 少数股东损益 0.52 0.39 0.51 0.70 归属于母公司所有者的净利润 85.59 129.72 170.65 231.68 增长率 41.79% 51.56% 31.56% 35.76% 收入比 27.18% 27.51% 25.59% 25.31% 七、每股收益： 调整后的加权平均股本(百万股) 112.00 140.50 150.00 150.00 按加权平均股本计算的每股收益（元） 0.76 0.92 1.14 1.54 增长率 41.79% 20.82% 23.23% 35.76% PER(X) 44.92 37.18 30.18 22.23 按最新股本摊薄后的每股收益（元） 0.57 0.86 1.14 1.54 增长率 41.79% 51.56% 31.56% 35.76% PER(X) 60.17 39.70 30.18 22.23 数据来源：上海证券研究所（股价为10年7月6日收盘价） 4分析师承诺 分析师 陈启书 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 超强大市 Superperform 股价表现将强于基准指数20%以上 跑赢大市 Outperform 股价表现将强于基准指数10%以上 大市同步 In-Line 股价表现将介于基准指数±10%之间 落后大市 Underperform 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 有吸引力 Attractive 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% 中性 Neutral 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% 谨慎 Cautious 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5% 投