行业分析师 李振宇 执业证书号：S1490210030001 电话：010-58568200 邮箱：lizhenyu@hrsec.com.cn 行业周报 零售行业周报 零售行业：杠杆提升增加业绩弹性 2010年7月1日起，北京、深圳、海南、河南、陕西、安徽等10省市正式上调最低工资标准，除深圳外，其余地区上调幅度超过20%上，其中海南增幅最大，为31.7%。作为消费的领先指标，提高收入会提高未来的消费需求。从个人所得税当月同比看，2010年5月同比增长29.47%，继续保持较高增长。这一方面是去年同期基数较低，另一方面也反映了居民收入的改善。目前该数据偏正面，但目前无法确认收入的改善是否持续性及幅度。 通过统计零售业上市公司盈利数据，目前零售业估值对应2010和2011年PE中位数28倍和21倍。在股本不变情况下，EPS增长率中位数24%和28%，增长率快于社会消费品零售总额增长率。由于零售业财务杠杆普遍较低，因此，我们认为EPS驱动因素主要是经营杠杆。 对于采取租赁方式扩张的百货企业来说，租金的上涨将增加固定成本，从而提高经营杠杆；对自有物业为主的百货企业，随着业态向购物中心演进，投资额上升，利息费用上升，进而推动财务杠杆。 超市及专业连锁通过直采、定制等方式，与上游供应商开展深度合作，以提升毛利率。同时，公司毛利的目前国内如苏宁、沃尔玛等渠道企业均已有所举措。虽然扩张主要是增加租赁店面，但从渠道下沉趋势看，租金影响应小于百货。 我们认为，长期看，消费将在我国经济结构中占有更重要的位置。短期看，在受宏观经济影响后，将重回稳健增长通道。从现有信息看，经营杠杆的提升和财务杠杆的变动将使得零售业业绩的弹性有所加大。 市场表现数据 行业周报 2010.06.28-07.04 2010 年 7 月 6 日 本周零售行业全周行业指数下跌8.39%，上证综指下跌6.66%，零售行业本周弱于大盘。10日走势，零售业跌幅也比上证综指大，有补跌的迹象。专业连锁子行业全周下跌7.65%，百货零售下跌8.83%，商业物业经营下跌8.17%。 专业连锁走势强于商业物业经营，商业物业经营强于百货零售。 行业周报2010-07-06 2零售行业：杠杆提升增加业绩弹性 从近期消息面上，对提高收入的关注俨然成为一个重点。在东南沿海出现的招工难和罢工事件后，各公司纷纷上调了职工的工资水平。2010 年 7 月 1 日起，北京、深圳、海南、河南、陕西、安徽等 10 省市正式上调最低工资标准，除深圳外，其余地区上调幅度超过 20%上，其中海南增幅最大，为 31.7%。作为消费的领先指标，提高收入会提高未来的消费需求。 从个人所得税当月同比看，2010 年 5 月同比增长 29.47%，继续保持较高增长。这一方面是去年同期基数较低，另一方面也反映了居民收入的改善。目前该数据偏正面，但目前无法确认收入的改善是否持续性及幅度。 个人所得税当月同比保持较高增长 税收收入:个人所得税:当月同比-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002008年1月2008年3月2008年5月2008年7月2008年9月2008年11月2009年1月2009年3月2009年5月2009年7月2009年9月2009年11月2010年1月2010年3月2010年5月 数据来源：WIND 重点零售企业零售额，食品、服装和日用品月度同比增速略高于 2006 年至今月度均值。汽车和家用电器增速受相关政策刺激，高于均值，但增速均出现回落，显示政策刺激的效应递减。金银首饰增速较高与目前黄金价格强势有很大关系。 主要商品销售同比增速动力不足 食品类 服装类商品 鞋帽类商品 化妆品类商品 金银珠宝 日用品类商品 家用电器 汽车类商品 2010-01 2010-02 18.70 15.50 14.70 23.20 22.40 28.90 2010-03 16.20 15.40 15.20 29.70 17.30 23.20 2010-04 18.00 29.20 14.80 22.00 27.00 2010-05 17.90 31.40 19.80 26.50 平均值 17.01 17.23 16.8 9 16.16 28.23 14.53 16.11 19.91 数据来源：WIND 敬请参阅最后一页之特别声明 行业周报2010-07-06 3百货店、超级市场和专业店月度销售看，2010 年 5 月，百货和超级市场同比增速均较四月份有所回落，专业店月度同比增速则有所加快。 分业态月度同比销售数据统计 敬请参阅最后一页之特别声明 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002008年1月2008年3月2008年5月2008年7月2008年9月2008年11月2009年1月2009年3月2009年5月2009年7月2009年9月2009年11月2010年1月2010年3月2010年5月销售额:百货店:当月同比销售额:超级市场:当月同比销售额:专业店:当月同比 数据来源：WIND 通过统计零售业上市公司盈利数据，目前零售业估值对应 2010 和 2011 年 PE 中位数 28 倍和 21 倍。在股本不变情况下，EPS 增长率中位数 24%和 28%，增长率快于社会消费品零售总额增长率。由于零售业财务杠杆普遍较低，因此，我们认为 EPS 驱动因素主要是经营杠杆。 零售业上市公司业绩及增长率预测 PE EPS增长率3528211705101520253035402009A2010E2011E2012E212223242526272829 数据来源：WIND 财务费用占比降低，经营杠杆是业绩提升主要动力 行业周报2010-07-06 4敬请参阅最后一页之特别声明 销售毛利率(整体法)[单位] % SW百货零售 SW专业连锁 SW商业物业经营 2008-12-31 20.0816.8433.57 2009-12-31 19.5917.0935.19 财务费用／营业总收入(整体法)[单位] % SW百货零售 SW专业连锁 SW商业物业经营 2008-12-31 1.160.111.99 2009-12-31 0.95-0.021.63 营业费用／营业总收入(整体法)[单位] % SW百货零售 SW专业连锁 SW商业物业经营 2008-12-31 6.4910.715.11 2009-12-31 6.8510.414.98 管理费用／营业总收入(整体法)[单位] % SW百货零售 SW专业连锁 SW商业物业经营 2008-12-31 7.571.858.05 2009-12-31 6.961.897.5 数据来源：WIND 把经营杠杆进一步分解，主要的影响因素包括毛利率、变动费用占比和固定费用占比。财务杠杆分为 EBIT 和利息费用。 百货零售目前主要是联营制，毛利主要来源于扣点，扣点率存在地区差异。产品差异化及买手制带来的内生性毛利提升尚属远期规划，因此预计毛利率仍将较稳定。固定费用中很大的比例为摊销折旧或租金支出。对于采取租赁方式扩张的百货企业来说，租金的上涨将增加固定成本，从而提高经营杠杆；对自有物业为主的百货企业，随着业态向购物中心演进，投资额上升，利息费用上升，进而推动财务杠杆。 超市及专业连锁通过直采、定制等方式，与上游供应商开展深度合作，以提升毛利率。同时，公司毛利的目前国内如苏宁、沃尔玛等渠道企业均已有所举措。虽然扩张主要是增加租赁店面，但从渠道下沉趋势看，租金影响应小于百货。 我们认为，长期看，消费将在我国经济结构中占有更重要的位置。短期看，在受宏观经济影响后，将重回稳健增长通道。从现有信息看，经营杠杆的提升和财务杠杆的变动将使得零售业业绩的弹性有所加大。 商业用房租金持续上升 行业周报2010-07-06 596.0098.00100.00102.00104.002008年3月2008年4月2008年5月2008年6月2008年7月2008年8月2008年9月2008年10月2008年11月2008年12月2009年1月2009年2月2009年3月2009年4月2009年5月2009年6月2009年7月2009年8月2009年9月2009年10月2009年11月2009年12月2010年1月2010年2月2010年3月房屋租赁价格指数:商业营业用房 数据来源：WIND 市场表现数据 本周零售行业全周行业指数下跌 8.39%，上证综指下跌 6.66%，零售行业本周弱于大盘。10 日走势，零售业跌幅也比上证综指大，有补跌的迹象。专业连锁子行业全周下跌 7.65%，百货零售下跌 8.83%，商业物业经营下跌 8.17%。 专业连锁走势强于商业物业经营，商业物业经营强于百货零售。 零售行业近期走势统计 指数名称 截止日期 成分个数 最新点位 5日涨跌幅[%] 10日涨跌幅[%] 30日涨跌幅[%] 上证综合指数 2010-07-04 910 2382 -6.66 -5.19 -8.17 零售(申万) 2010-07-04 66 3781 -8.39 -6.07 -3.27 百货零售(申万) 2010-07-04 42 3058 -8.83 -6.66 -4.84 专业连锁(申万) 2010-07-04 12 9975 -7.65 -4.28 1.98 商业物业经营(申万) 2010-07-04 12 977 -8.17 -7.47 -7.92 数据来源：WIND 行业数据跟踪 5 月份社销零售总额名义同比增速 18.7%，实际增速 15.13%；CPI 同比增速 3.1%，环比-0.1% 敬请参阅最后一页之特别声明 行业周报2010-07-06 6-5.000.005.0010.0015.0020.0025.002008年 1月2008年 3月2008年 5月2008年 7月2008年 9月2008年 11月2009年 1月2009年 3月2009年 5月2009年 7月2009年 9月2009年 11月2010年 1月2010年 3月2010年 5月社会消费品零售总额:同比增速CPI:当月同比社会消费品零售总额:实际增速 -4.00-2.000.002.004.006.008.0010.002007年1月2007年3月2007年5月2007年7月2007年9月2007年11月2008年1月2008年3月2008年5月2008年7月2008年9月2008年11月2009年1月2009年3月2009年5月2009年7月2009年9月2009年11月2010年1月2010年3月2010年5月-1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.00CPI:当月同比CPI:环比数据来源：WIND，华融证券 城镇及农村人均收入同比统计 0.002.00