转让武汉理工大学华夏学院,医药主业进一步清晰

请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究报告2010年7月5日 医疗器械III 周锐 S0960207090141 0755-82026719 zhourui@cjis.cn 6－12个月目标价： 20.00元 当前股价： 15.29元 评级调整： 维持 基本资料 上证综合指数 2363.95 总股本(百万) 472 流通股本(百万) 325 流通市值(亿) 50 EPS（TTM） 0.50 每股净资产（元） 4.41 资产负债率 37.1% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 人福医药 -13.62 - 7.54 上证综合指数 -7.43 - -27.98 -62%-31%0%31%62%93%124%155%2009/7 2009/10 2010/1 2010/4人福医药上证综合指数 相关报告 《人福科技-医药主业日益突出，持续快速增长可以期待》2010-3-25 人福医药 600079 推荐转让武汉理工大学华夏学院，医药主业进一步清晰 事件：7月5日晚，人福医药公告以3.4亿元转让武汉理工大学华夏学院的全部投资权益给武汉思博睿科教发展有限责任公司。 投资要点： „ 本次转让将使得人福医药主业进一步清晰。继2009年9月转让广西师范大学漓江学院的权益之后，公司转让了占用3亿资金的武汉理工大学华夏学院，至此，公司已经不再有教育资产，医药主业进一步清晰； „ 将获得4000万投资收益，并将降低财务费用。转让武汉理工大学华夏学院将给公司贡献4000万的投资收益，同时将回收3.4亿的资金，这将有效降低公司的财务费用。 „ 现有业务成长趋势良好。公司各业务板块中宜昌人福增长趋势良好，预计未来2-3年仍将维持40%以上的增速；葛店人福的计生药物，新疆维药的民族药都有望保持高速增长态势， „ 争取成为新的细分领域的领导者。人福借助自己的投资经验，未来将集中投资于医药产业，目前正借助人福普克药业这一平台打造医药制剂出口基地。此外，公司正有选择地进入有一定进入壁垒的，未来一段时间内竞争并不激烈的医药市场细分领域，相信年内就会有进展。„ 维持推荐的投资评级。在假设年内转让武汉理工大学华夏学院交易完成的前提下，我们预测公司10-12年EPS为0.50、0.64、0.87元，公司医药主业清晰，成长性确定，维持推荐的投资评级。 主要财务指标 单位：百万元 2009 2010E 2011E2012E营业收入(百万元) 1330 1808 2278 2870 同比(%) 30%36% 26%26%归属母公司净利润(百万元) 201 237 302 412 同比(%) 158%18% 27%36%毛利率(%) 53.1%54.5% 57.4%59.5%ROE(%) 11.5%12.0% 13.3%15.3%每股收益(元) 0.43 0.50 0.64 0.87 P/E 35.79 30.40 23.84 17.48 P/B 4.11 3.65 3.17 2.68 EV/EBITDA 20 18 15 11 资料来源：中投证券研究所 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/3 附：财务预测表 资产负债表 利润表 会计年度 2009 2010E 2011E 2012E会计年度2009 2010E 2011E2012E流动资产 2050 2374 2821 3502 营业收入1330 1808 2278 2870 现金 594 707 793 1014 营业成本 624 822 971 1162 应收账款 262 356 449 566 营业税金及附加 15 21 26 33 其它应收款 253 344 433 545 营业费用 345 461 581 732 预付账款 365 205 243 291 管理费用 155 211 280 373 存货 537 707 835 1000 财务费用 39 23 2 -4 其他 40 55 69 87 资产减值损失 11 11 11 11 非流动资产 1258 1073 1131 1134 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 609 313 313 313 投资净收益 126 65 10 10 固定资产 383 512 577 583 营业利润 267 324 416 572 无形资产 65 65 65 65 营业外收入 19 19 19 19 其他 200 183 176 173 营业外支出 6 6 6 6 资产总计 3308 3447 3952 4635 利润总额 280 337 429 586 流动负债 1185 1085 1237 1428 所得税 30 40 52 70 短期借款 554 300 300 300 净利润 251 296 378 515 应付账款 125 165 195 233 少数股东损益 49 59 75 103 其他 506 620 742 895 归属母公司净利润 201 237 302 412 非流动负债 42 3 -21 -45 EBITDA 346 379 460 616 长期借款 14 -10 -33 -57 EPS（元） 0.43 0.50 0.64 0.87 其他 28 12 12 12 负债合计 1227 1088 1216 1384 主要财务比率 少数股东权益 325 384 459 562 会计年度2009 2010E 2011E2012E 股本 472 472 472 472 成长能力 资本公积 738 738 738 738 营业收入 29.9% 35.9% 26.0%26.0% 留存收益 547 765 1067 1480 营业利润 127.021.1% 28.6%37.5%归属母公司股东权益 1756 1974 2277 2689 归属于母公司净利润 157.617.7% 27.5%36.4%负债和股东权益 3308 3447 3952 4635 获利能力 毛利率 53.1% 54.5% 57.4%59.5%现金流量表 净利率 15.1% 13.1% 13.3%14.4%会计年度 2009 2010E 2011E 2012EROE11.5% 12.0% 13.3%15.3%经营活动现金流 155 222 201 281 ROIC 20.9% 20.7% 21.2%24.9% 净利润 251 296 378 515 偿债能力 折旧摊销 40 32 42 47 资产负债率 37.1% 31.6% 30.8%29.9% 财务费用 39 23 2 -4 净负债比率 47.0926.69% 21.9317.56% 投资损失 -126 -65 -10 -10 流动比率 1.73 2.19 2.28 2.45 营运资金变动 -62 -60 -224 -284 速动比率 1.27 1.53 1.60 1.75 其它 13 -5 14 17 营运能力 投资活动现金流 -66 221 -90 -40 总资产周转率 0.45 0.54 0.62 0.67 资本支出 118 150 100