宏观经济周报：经济增长放缓,市场焦点转向

敬请阅 读末页的免责条款 期货期货期货期货 研究研究研究研究 宏观经济宏观经济宏观经济宏观经济周报周报周报周报 经济经济经济经济 增长增长增长增长 放缓放缓放缓放缓 ，，，，市场市场市场市场 焦点焦点焦点焦点 转向转向转向转向 王惠家 wanghj@cmschina.com.cn 2010年年年年7月月月月5日日日日 宏观经济宏观经济宏观经济宏观经济20100628————————20100704周评周评周评周评 观点综述观点综述观点综述观点综述 上周市场将过去几个月的新闻翻转过来，欧洲银行安然度过一个还贷难关，美国的经济数字反而难看。风险指数VIX回稳 ，但是风险资产价格则下挫，同时部分资金远离避险天堂美元、黄金 。美国国债利率则在联储进一步量化宽松的期待下，创出今年新低。 展望本周及近期市场走势，我们认为目前市场的忧虑由欧债、欧元转向美国复苏、美元 。但在转向的过程中，市场投资情绪可能会较为迷茫和犹豫，包括商品在内的风险资产有望以反弹为主，但走势将出现反复。中国经济数据出现放缓，以及本周重大的融资压力，使得A股市场也难以出现有力的反转。 本周重要数据和事件本周重要数据和事件本周重要数据和事件本周重要数据和事件
周一，欧元区Markit6月综合采购经理人指数终值
周二 ，澳洲联储公布利率决议，美国6月ISM非制造业指数
周三 ，欧元区第一季度GDP终值
周四 ，欧洲央行公布利率决议，英国央行公布利率决议，日本5月贸易帐
周五 ，美国5月批发销售，美国5月批发库存 期货研究期货研究期货研究期货研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 2 上周市场将过去几个月的新闻 翻转过来 ，欧洲 银行 安然 度过 一个 还贷 难关 ，美国的经济数字反而难看。风险指数VIX回稳 ，但是风险资产价格则下挫，同时部分资金远离避险天堂美元 、黄金 。美国国债利率则在联储进一步量化宽松的期待下，创出今年新低。 展望 本周 及近期 市场 走势 ，我们 认为 目前 市场 的忧虑 由欧债 、欧元转向美国复苏、美元 。但在转向 的过程 中，市场 投资 情绪 可能 会较为 迷茫 和犹豫 ，包括商品在内的风险资产有望以反弹 为主 ，但走势 将出现 反复 。中国 经济 数据 出现 放缓 ，以及 本周 重大 的融资 压力 ，使得A股市场 也难以 出现 有力 的反转 。  国际宏观经济焦点国际宏观经济焦点国际宏观经济焦点国际宏观经济焦点  美国美国美国美国 经济经济经济经济 再现再现再现再现 复苏停滞的迹象复苏停滞的迹象复苏停滞的迹象复苏停滞的迹象 在今年上半年，主要受益于欧洲主权债务危机引发的避险买盘，和美国自身经济恢复速度良好 ，令美元指数大涨9.57%，创下2005年来的最佳表现。不过随着近两周经济数据的不理想，市场关注焦点开始 转向美国经济复苏在欧洲危机的冲击下能否持续， 此前一 周美联储(FED)下调了对美国经济复苏水平的评估，上周公布的经济数据为这种观点提供了确凿的证据。 美国谘商会上周二(6月29日)公布数据显示，美国6月谘商会消费者信心指数降至52.9，大幅低于62.5的经济学家预期，终结了此前连续3个月上升的格局；5月份数据 也从63.3向下修正为62.7。与此同时，自动数据处理公司(ADP)和宏观经济咨询公司发布的数据显示 ，美国6月私营部门就业增加1.3万人 ，远差 于预期 中的增加6万人 。此外 ，美国商务部上周五公布，美国5月工厂订单月率下降1.4%，， 预期为下降0.5%，创14个月以来最大降幅。 而上周的重头戏—— 美国6月非农就业人口数据表现更是弱于预期。根据美国劳工部公布的数据显示，美国6月非农就业人数减少12.5万人 ，预期减少11.0万人 。美国6月失业率为9.5%，低于经济学家预期中值9.8%，尽管数据有所下降，但依然处于较高水平。 美联储的表态也印证了近期美国经济指标普遍不及预期的现状。美联储在6月下旬 宣布维持近零的低利率水平不变的同时，调低经济复苏评估。美联储表示，经济复苏正在“继续”，这较4月份其对经济继续加强的评估有所软化。美联储称，房屋市场下滑已经较为明显 ，称房屋开工数依然较低，而4月份时其称房屋开工已经“上扬 ”。美联储对消费支出的看法也有所缓和，称消费支出正在增加，但仍然受制于高失业率、收入增长缓慢和房屋价值缩水。 美国政府和美联储对经济复苏的担忧情绪令市场对美联储年内升息的预期再次被削弱。我们在之前的报告中曾经指出，目前 美联储担忧的是 经济增长 ，而不是通胀面临的威胁。而在这种背景下，美联储 升息的日期将要推迟到明年；同时 推迟升息的时间越长，对美元前景 也越发不利。 犹豫 投资者对美国下半年复苏的信心逐渐下滑，市场对美联储(FED)升息的乐观预期也遭到打压 ，因此 目前 投资者 正在寻找机会削减美元多头，美元近来走势也持续低迷。而这对于如黄金之类的，与美元呈“跷跷板 ”关系的商品来说，则是间接的利多。 期货研究期货研究期货研究期货研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 3  市场市场市场市场 焦点焦点焦点焦点 正在正在正在正在 转向转向转向转向 上周 共计1121家欧洲 银行 面临偿还4420亿欧元12个月期贷款的压力，投资者普遍担心，在欧洲央行(ECB)这笔 为期12个月的贷款工具到期之后，欧洲地区银行业将面临严重的流动性短缺问题。 但欧洲央行公布的数据显示，为了 帮助 银行 偿还 债务 ，欧洲央行向其仅提供了1319亿欧元的三个月期资金，金额低于市场预期。低于预期的资金提供额表明，银行的资金需求相对温和，说明欧洲货币市场上仍然有一些银行间拆借活动，而不仅仅是银行直接向欧洲央行借款，这有助缓解投资人对银行财务状况的疑虑。 随着 各国银行 有惊无险地迈过这个门槛 ，欧洲同业拆借利率随之下滑，市场松了一口气，欧元更大幅反弹。 同样 证明 欧洲 人气 正在 恢复 的还有 另一事件 。 穆迪投资者服务公司上周三表示，由于西班牙短期及中期经济增长前景不断恶化，加之该国政府为达到其财政目标所面临的挑战，穆迪将在3个月内对西班牙评级进行评估，随后可能下调西班牙"AAA"主权评级 。不过与之前信用评级机构每次 试图 调低欧元区国家主权信用评级都会在金融市场上掀起一番不小的风波 ，对市场信心构成沉重打击不同，此次声明并未对市场造成显著影响。而且 西班牙 更是 成功标售了35亿欧元的5年期国债 ，市场对欧洲债务危机以及银行体系的担忧情绪大为缓和。 这令我们 不禁 想起6月中旬 目的 一度 大幅 下调希腊评级四个级距，但市场 对该消息反应同样 非常有限 。 评级 机构 不再 引发 波澜 的情况一方面说明欧盟对问题国家债务的担保和严格监管评级机构等 “技术上 ”的努力已经令市场情绪逐渐恢复；另一方面也说明 市场 关注 焦点 正在转向 ，投资者 不再 只将眼光 盯住 欧债 和欧元 ，而是 转向美国复苏、美元 。 不过 我们 认为 ，欧洲债务国家和欧洲银行需要迈过的 ，远不止流动性危机一个门槛，那里的结构性矛盾还没有得到解决。因此 在转向 的过程 中，市场 投资 情绪 可能 会较为 迷茫和犹豫 ，包括商品在内的风险资产有望 以反弹 为主 ，但走势 将出现 反复 。  国国国国内内内内宏观经济焦点宏观经济焦点宏观经济焦点宏观经济焦点  多项多项多项多项 经济经济经济经济 数据数据数据数据 回落回落回落回落 ，，，，股市股市股市股市 融资融资融资融资 压力压力压力压力 较大较大较大较大 在国家近期出台的宏观经济政策以及世界经济复苏步伐放慢等因素作用下，6月中国制造业采购经理指数(PMI)连续两个月出现回落。 中国国家统计局周四公布 的数据 显示 ，6月(PMI)为52.1%，较上月回落1.8个百分点 。该指数 已连续两个月出现回落，虽然仍位于临界点50%以上 ，表明制造业经济总体继续保持增长态势，但也证明了随着 经济 调结构 的进行 ，09年和今年 上半 年为GDP贡献 良多的重工业，在下半年其贡献 并不 乐观 。 同时 ，6月出口订单指数下滑至51.7%，低于上月2.1个百分点 ，尽管 仍位于临界点之上，但由于受世界经济复苏放缓、贸易摩擦加剧、欧洲主权债务危机以及近期国家出台的出口退税政策等因素影响，出口订单增长继续放慢，未来出口形势严峻。 期货研究期货研究期货研究期货研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 4 本周 一至三共有9只新股申购，A股市场将面临较大的融资压力。 周一申购的是4只中小板新股：高德红外、中原内配、国星光电、康得新 ；农业银行将于周二接受投资者网上申购。周三申购的是4只中小板新股：摩恩电气、长高集团、天马精化 、松芝股份。 农业银行作为今年的IPO“巨轮 ”，发行价格区间为2.52-2.68元，总发行量超过222亿股 ，其发行对市场资金面的影响备受投资者关注。本次参与农行申购的资金量“弹性 ”较大 ，理论上申购资金应能达到1万亿元左右。9只新股合计冻结资金将超过一万亿，对二级市场产生重要的心理层面 的影响 。 另外 ，中行 在7月2日宣布拟A+H配股融资不超过600亿元 。同日 ，市场传出消息，工行也被许可进行A+H股配股 。我们认为，尽管汇金将大量参与配股，两行再融资或许不 会对市场资金面形成太大冲击，但在农行上市在即，市场资金大量冻结之际，上述消息显然会被市场视为利空。 中国经济数据出现放缓，以及本周重大的融资压力，使得A股市场也难以出现有力的反转。 期货研究期货研究期货研究期货研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 5 ☆☆☆☆招商期货研究产品信息招商期货研究产品信息招商期货研究产品信息招商期货研究产品信息☆☆☆☆ 招商期货“智睿理财”将复杂的研究成果以简洁易懂的形式表现出来，并以最直接、快捷 、有效的方式在盘中即时传递给投资者，直接应用于实战。 目前已推出“套利金”、“短线盈”、“程序宝”、“期现通”等系列产品。非招商期货客户如想获取该项产品，请致电0755-82766967或发邮件至zrlc@cmschina.com.cn 研究员简介 王惠家王惠家王惠家王惠家 ：：：：中南财经政法大学金融学硕士，拥有证券从业资格与期货从业资格，2005 年开始从事股指期货研究，目前任招商期货研究所金融工程部主管，从事股指期货及黄金期货的研究。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告仅向特定客户传送，版权归招商期货所有。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制 、引用或转载。