国内触控领域翘楚，挺进中大尺寸市场

动态点评报告 莱宝高科（002106）：国内触控领域翘楚 挺进中大尺寸市场 增持（维持） 李劭钊、孙秋波 010-66045561 lisz@txsec.com电子行业 2010年7月2日 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 事件描述： 莱宝高科今日公告将投资建设中大尺寸电容式触摸屏项目，项目计划总投资16,137万元人民币，其中利用已有部分设备完成投资6,000万元，并利用自筹资金新增投资10,137万元。 公司计划该项目于2011年四季度投产，达产后将形成年产400万片10英寸电容式触摸屏的生产能力。 评论： 1. 触控市场发展迅猛。2009年全球触控模组市场规模45亿美元，其中应用于消费电子（手机、平板电脑，All-in-onE电脑、GPS等）的触控面板市场规模达21.5亿美元，相较2008年增长64%，我们预计2010年将实现一倍以上的增速，2015年消费电子触控面板市场规模将达100亿美元。目前触控面板最大的应用领域是手机，未来几年另一大增长动力就是应用中大尺寸触摸屏的平板电脑等产品。 2. 中大尺寸触摸屏成为触控市场继续增长的动力。中大尺寸电容式触摸屏主要应用于以IPAD代表的平板电脑。平板电脑是一种介于小型笔记本和智能手机之间的新型电子消费品，兼具了各种产品的优势，比如便携、轻薄、明亮、低功耗、高色彩饱和度。我们认为未来3-5年以ipad为代表的平板电脑的市场需求将呈现良好的增长态势。以IPAD为例，台湾某机构调查显示，iPad月出货量从今年第一季的100万台提高到了第二季的150万台，预计全年出货量至少达1,500万台。此外，随着3G、WIFI等移动互联网技术的不断发展，手机PC化、PC轻薄化的发展趋势相互交融，类似于ipad的新型消费电子产品将不断涌现，从而为中大尺寸电容式触摸屏带来更为广阔的市场空间。 图表1：全球触控模组市场规模(十亿美元) 图表2：消费电子用触控面板市场规模估计(十亿美元) 资料来源：displaysearch，天相投顾整理 资料来源：iSuppli，天相投顾预测 2 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/ 短评 www.txsec.com 3. 电容式触摸屏渗透率将提高。从技术上，2009年电阻式触摸屏占行业产值的50%，投射电容式触摸屏占31%，我们认为iPhone和ipad等产品出货量的增长以及高端电子产品的示范效应将使得投射电容式触摸屏的需求进一步提升，DisplaySearch则预计2010年投射式电容触控面板出货产值将超越电阻式触控面板出货产值。 图表3：2009年触控面板出货产值比重 图表4：2010年触控面板出货产值比重预测 数据来源：Displaysearch、天相投顾 数据来源：天相投顾预测 4. 公司掌握中大尺寸电容式触摸屏的工艺技术。莱宝高科专注于液晶显示材料，处于液晶面板产业链上游，公司产品包括ITO导电玻璃、CF彩色滤光片、TFT空盒及触摸屏四大类。目前介入电容式触摸屏的国内企业主要集中于下游的模组生产，而上游材料生产商的竞争格局较好，行业集中度较高。公司是国内少数掌握电容式触摸屏材料生产技术的厂家之一，技术上与台湾韩国同行处于同一水平，甚至在良品率上更胜一筹。公司产品定位中高端，客户定制产品较多，公司目前间接为苹果公司提供电容式触摸屏。 5. 盈利能力强，业绩增长动力十足。公司触摸屏业务已于今年年初开始正式生产，CF技改项目将于今年底投产，将形成的83万片（400mm*500mm）年产能是当前的1.8倍。今年第一季度公司实现营业收入2.25亿元，归属于母公司的净利润6196万元，创下历史新高，综合毛利率高达48.6%，盈利能力很强。可以确定的是公司2010年全年将再现高增长，此次大尺寸触摸屏项目计划于2011年年底投产，将成为公司业绩持续增长的动力。 6. 持续研发前沿技术，注重技术储备。除了触控领域外，公司还在三大前沿技术领域进行持续的研发投入，分别为OLED的彩显技术、电子纸张、STPS低温多晶硅技术，这三项业务将为公司的长远发展打下良好的技术基础，其研发进程值得关注。 7. 盈利预测与评级。我们维持2010年-2011年的EPS0.71元、0.95元不变、上调2012年EPS至1.33元。以昨日收盘价计算，2010-2012年动态市盈率33倍、25倍、18倍，鉴于触控行业确定的市场前景以及公司的技术、市场等方面的优势，维持公司“增持”的投资评级。 3 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/ 短评 www.txsec.com 图表5：全球消费电子用触控面板市场规模 2009A 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E（1）手机全球触摸屏手机（亿）2.23.95.56.37.37.98.6渗透率19%30%39%43%46%49%52%按技术占比 电阻式70%45%31%20%15%10%10% 电容式-薄膜11%31%33%34%35%37%34% 电容式-玻璃18%21%31%38%40%41%41% 内嵌式1%3%5%8%10%12%15%均价（3.5寸）-美元 电阻式7.56.86.55.854.54.3 电容式-薄膜108765.554.8 电容式-玻璃141210.39.58.58.28 内嵌式543.83.532.82.7市场规模小计（亿美元）19.631.942.444.746.547.449.4年增速68%63%33%5%4%2%4%（2）ipad与平板电脑出货量（百万）-按品牌分 ipad- 122025283032 Google/Android-1578910 PC厂商-135666均价（10寸）-美元- ipad-604840.836.73533 Google/Android- 352924.7232018 PC厂商-3024.921.21917.115.4市场规模小计（亿美元）-7.911.813.013.313.313.3年增速--50%10%2%1%0%市场规模小计（亿美元）2.92.93.03.03.03.03.1年增速-8%1%1%1%1%1%1%（4）NB/All-in-one电脑市场规模小计（亿美元）1.95.39.617.822.627.432.3年增速-180%80%85%27%21%18%全球市场规模（亿美元） 21.548.066.878.585.491.198.1年增速64%123%39%17%9%7%8%（3）小型数码产品（iPod、电纸书、DC等) 资料来源：iSuppli，天相投顾整理 4 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/ 短评 www.txsec.com 图表6：Ipad的成本结构 资料来源：Isuppli 天相投顾整理 图表7：iPhone的成本结构 闪存，16G13.5%处理器8.1%基带7.3%相机模组5.4%SDRAM4.8%带有蓝牙、调频和无线功能的芯片3.3%多晶片封装的记忆条2.1%RF半导体1.6%GPS接收器1.3%FEM电子元器件0.8%电源IC0.7%音频集成电路0.6%其他成本27.0%加工费3.7%其他18.8%镜面触摸屏辅件9.0%3.5寸显示模组10.8% 资料来源：资料来源：Isuppli 天相投顾整理 5 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/ 短评 www.txsec.com 图表8：盈利预测表（单位：万元） 单位：万元2009A2010E2011E2012E营业收入63,627 93,314 120,529 152,400 增长率18.1%46.7%29.2%26.4%减：营业成本36,18046,01258,06566,429 毛利率43.1%50.7%51.8%56.4%减：营业税金及附加397479641,219 销售费用9291,4001,8082,286 管理费用4,7936,6258,55810,516 财务费用-314467603762期间费用率8.5%9.1%9.1%8.9% 资产减值损失-1000 0加：公允价值变动净收益000 0 投资净收益000 0营业利润22,010 38,064 50,53271,188 增长率-14.6%72.9%32.8%40.9%加：营业外收入3557479641,219减：营业外支出000 0利润总额22,365 38,811 51,49672,408 增长率-14.6%73.5%32.7%40.6%减：所得税4,3217,76210,29914,482 实际税负比率19.3%20.0%20.0%20.0%净利润18,043 31,049 41,19757,926归属于母公司所有者净利润17,666 30,583 40,57957,057 增长率-17.0%73.1%32.7%40.6% 净利润率27.8%32.8%33.7%37.4% 少数股东损益377466618869总股本（万股）32,98942,88542,88542,885每股收益（元）0.540.710.951.33 数据来源：公司年报、天相投顾预测 6 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/ 短评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街 19 号富凯大厦 B 座 701 室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 4 层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街 28 号 A 座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路 379 号金穗大厦 12 楼 D 座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道 6033 号金运世纪大厦 22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518040 山东天相 地址：济南市高新区华龙路 1825 号嘉恒商务大厦 A 座 1005 室 电话：0531-881623