“高铁”带来业绩保障，“汽车”成就未来增长

2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 17.08 26.48 33.89 39.66 （+/-） -9% 55% 28% 17% 营业利润 -0.13 2.57 3.69 4.06 （+/-） -111% -- 44% 10% 归属于母公司的净利润 0.00 2.34 3.11 3.38 （+/-） -102% -- 33% 9% 每股收益（元） 0.00 0.32 0.42 0.46 市盈率（倍） -- 23.3 17.7 16.2 总股本/已流通A股（万股） 73,847/73,847 流通市值（亿元） 54.94 每股净资产（元） 2.46 资产负债率（%） 45.68 公司深度研究 报告日期：2010年7月1日 晋亿实业（601002）：“高铁”带来业绩保障，“汽车”成就未来增长 买入（维持）当前股价：7.44元 合理价格：9.6-11.2元 机械行业 主要财务指标（单位：亿元） 公司基本情况（2009年12月31日止） 股价表现（最近一年） 天相机械组 010-66045590 zhangqi@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 本报告关注点： z 天相投顾是市场上较早通过深入调研发现晋亿实业投资价值并开始重点推荐的研究机构，从2010年6月11日开始推荐以来截至2010年6月30日，晋亿实业股价上涨11.4%，而同期大盘下跌6.8%，天相机械指数下跌10.2%。 z 我们认为当前7.44元的股价仍未反映公司的真正价值，目前仍是安全性较高且能够获得较好超额收益的投资机会，公司6个月合理价格区间在9.6元-11.2元之间，仍有30%-50%的上涨空间，重申“买入”的投资评级。 z 投资要点： z 高铁紧固件是公司近三年的业绩保障。根据目前高铁建设进程和规划来看，未来仍有1.4万公里高铁需要进行紧固件招标，其中1.2万公里将于近三年开始招标，对应的紧固件市场空间为150亿元左右，公司市场占有率有望保持在30%以上，将获得45亿元左右的市场份额。 z 汽车紧固件给公司带来业绩增长弹性。我国首次购车高峰未尽，二次换车高潮也即将来临，汽车消费潜力还远没有充分释放，我们预测2010年我国汽车产销总量将达到1600万辆左右，对应的汽车紧固件的市场空间将达到217.6亿元。我国已对欧盟公布反倾销终审，将给包括公司在内的国内先进紧固件生厂商带来难得的进口替代契机和广阔的替代空间。z 出口复苏迹象明显。进入2010年，一方面国外客户开始重建库存；另一方面，全球经济回暖，市场需求扩大；再加上多起反倾销调查已经基本结束，我国紧固件行业的出口已经开始逐步复苏。从嘉兴市紧固件行业和公司今年前五个月的出口数据来看，复苏迹象非常明显。 z 给予“买入”评级。预计公司2010-2012年每股收益分别为0.32元、0.42元和0.46元。以最新收盘价7.44元计算，对应的PE分别为23.3、17.7和16.2倍。目前被充分挖掘的高铁基建材料和配件公司2010年的市盈率为40倍左右，公司具备明显的估值优势。经过对公司净利润的拆分以及分别估值，我们认为其合理估值水平为35倍左右。但鉴于目前证券市场仍有整体估值重心下移的风险，出于谨慎原则，我们认为30-35倍的估值比较合理，对应的合理股价为9.6-11.2元。继续维持公司“买入”的投资评级。 2 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/公司深度报告 www.txsec.com 目录 1. 公司是我国紧固件行业的龙头企业 .................................................. 4 1.1普通紧固件 ............................................................................. 4 1.2汽车紧固件 ............................................................................. 4 1.3高铁紧固件 ............................................................................. 5 2. 高铁紧固件是公司近三年的业绩保障 ................................................ 6 2.1高铁紧固件未来市场空间广阔——180亿元左右的市场空间 .................................... 6 2.2高铁紧固件招标的时间分布——近三年将迎来高峰期 ......................................... 7 2.3具备三大竞争优势，市场占有率有望保持在30%以上 .......................................... 8 2.4目前订单充足，未来三年业绩有保障 ....................................................... 9 3. 汽车紧固件给公司带来业绩增长弹性 ............................................... 10 3.1汽车工业高速发展，经济带动效应显著 .................................................... 10 3.2汽车紧固件的行业格局——多种形式并存 .................................................. 11 3.3汽车紧固件发展的驱动力之一：汽车工业的持续性增长 ...................................... 11 3.4汽车紧固件发展的驱动力之二：进口替代 .................................................. 11 4. 普通紧固件触底反弹 ............................................................. 12 4.1结构调整，山东子公司有望扭亏 .......................................................... 12 4.2国外市场重建库存，上半年出口复苏迹象明显 .............................................. 13 5. 盈利预测 ....................................................................... 14 6. 公司估值和投资建议：合理价格9.6-11.2元 ........................................ 15 7. 风险揭示 ....................................................................... 15 3 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/公司深度报告 www.txsec.com 图表目录 图表 1：普通紧固件 ................................................................................................................................................... 4 图表 2：汽车紧固件 ................................................................................................................................................... 5 图表 3：高铁紧固件 ................................................................................................................................................... 5 图表 4：已招标高铁线路统计 ................................................................................................................................... 6 图表 5：近三年高铁紧固件招标预测 ....................................................................................................................... 7 图表 6：高铁紧固件领域竞争情况 ........................................................................................................................... 9 图表 7：2006年和2009年市场占有率情况 ............................................................................................................ 9 图表 8：我国整体汽车销量走势 ............................................................................................................................. 10 图表 9：2009年汽车配件进口额分布及进口增速 ................................................................................................ 12 图表 10：嘉兴市紧固件行业及晋亿实业2010年1-5月出口情况 ...................................................................... 13 图表 11：近年来紧固件行业反倾销统计 ............................................................................................................... 13 图表 12：晋亿实业盈利预测 ...................................................................................................................