信和置业：冬宫开幕的积极催化剂

2010年6月23日 亚洲日报信和置业维持优于大市新报告：冬宫发射的积极催化剂EP▲S：TP：▲梁启超，CFA /研究分析师/ 852 2101 6621 / cusson.leung@credit-suisse.com Joyce Kwock /研究分析师/ 852 2101 7496 / joyce.kwock@credit-suisse.com●我们认为，信诺的产品质量不断提高，利润率趋势不断提高以及更多以收益为导向的土地储备方法，使其成为香港顶级开发商之一。我们还认为，信和科技在住宅市场的高端市场中处于最佳位置，在该市场中，我们看到香港对高收入阶层的增长需求持续强劲。●我们将信诺的资产净值预测从16港币上调至17.9港币，主要是由于：1）我们对白石角和利东街项目的平均售价假设进行了调整，以及2）上调了一些租金假设。由于这些变化，假设，我们的FY10E，FY11E和FY12盈利增长6.7％，投资物业的假设。由于我们的假设发生了这些变化，我们的FY10E，FY11E和FY12E收益分别增长了6.7％，4.9％和46.6％。冬宫–以合理的价格推出信和置业已发布了冬宫价格（231单位）中的231单位。平均价格为HK $ 10,800 /平方呎，与我们估计的HK $ 11,500 /平方呎基本相符。发射价格几乎与二级市场相同，但我们必须考虑以下事实：这些项目比直接面对大海的西九龙项目稍逊一筹。分别为4.9％和46.6％。根据5％的目标折扣，令人失望吗？我们将目标价从15.2港币上调至16.99港币。●我们认为冬宫的当前发射价格不会令人失望，因为这在我们的预期之内。相反，我们认为该项目将于本周末正式启动时需求旺盛，预计这显然是该股的催化剂。我们维持优于大市的评级。96690)尽管一些市场评论家期望Sino公司以HK $ 15,000-16,000 /平方呎的价格启动该项目，但鉴于项目位置，我们认为这是一个不切实际的价格预期。其他开发人员还存在一种策略，即他们的销售团队最初会谈论高潜在售价，然后降低发行价会给潜在买家带来“讨价还价”的印象。新披露要求下的销售策略我们认为政府对所有预售项目都必须在启动前至少三天披露价格清单的新披露要求的实施限制了开发商的灵活性。在这一新规则下，对于开发商来说，以较低的发行价开始以确保需求能够通过也是明智的。否则，如果在发布价目表时价格设置过高，而需求却不存在，则实际上会带来非常负面的情绪，这将使进一步的销售更加困难。我们认为，随着需求的增长，管理层将在随后的批次中逐步提高价格。财产收益来自尽管信诺并未在2010年上半年积极开展新项目，但该公司在此期间已售出约33亿港元的已完工单位。我们预计这些销售将在2010财年上半年再贡献1.86亿港币，而2010财年上半年则为13.2亿港币。展望未来，我们认为信诺在2011财年的主要盈利驱动因素将是注1：Ord / ADR = 5.0000。注2：中地置业有限公司通过其子公司开发并主要是冬宫，因为该项目的70％将在投资房地产，贸易和证券投资，并提供融资和管理服务。该公司还经营酒店并提供建筑管理服务。信诺仍然是我们的首选我们认为，信诺的产品质量不断提高，利润率趋势不断提高以及更多以收益为导向的土地储备方式，使其成为香港顶级开发商之一。尽管最近有人担心其冬宫发射价格低于预期，但我们认为期。 2012财年的收入驱动力将主要是在广播路和白锡角新项目的启动。利丰街再开发项目和白石角D地块是不超过2012财年的项目。我们认为，信和至少在2013年之前不会缺乏开发收益。土地储备将继续鉴于中国信诺的资产负债率显然强劲，需求为17％，现金流量来自冬宫的当前价格水平，因此具有提价的潜力。我们还认为，信诺将在高销售额的重新定位方面处于最佳位置，我们相信该公司将有选择地增加住宅市场的中端市场，我们看到香港对高收入阶层的增长需求持续强劲。我们将信诺的资产净值估计从16港币上调至17.9港币，主要是由于：1）我们对白石角和利东街项目的平均售价假设进行了调整，以及2）上调了部分租金土地储备的新项目，并有可能参与即将在山顶进行的土地拍卖。披露附录包含分析规范和非美国分析的状态ü小号.SŤ.小号d.附件：信用Suisse并寻求与研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应谨慎行事，可能会有利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应仅将本报告视为作出投资决定的先导蛋白。bbg / RIC83香港/ 0083.HK评分（上一个评分）O（O）[V已发行股票（百万）4,841.4每日交易量-6马币（百万）1每日交易价-6美元（百万美元）2自由浮动(%)44.0重大的股东尖沙咀房地产54％价格（10月23日，HK $）14.30T] P（上一个TPHK $）16.99E3st。锅。 ％chg。至TP152周范围（港元）16.68 交易上限（港元/百万美元）69,232.5 / 8,901。表演Ë1M 3M1200万绝对值（％）相对百分比11.4 (2.6)4.4 (2.0)18.6(0.3)资产净值（港元）17.上等/（碟）t资产净值（％）(20.年6 / 08A6 / 09A6 / 10E6 / 11E6 / 12E息税折旧摊销前利润（百万港元）3,7984,4103,5685,0687,040净利润（百万港元）3,3743,6012,8714,1265,831每股盈利（港元）0.690.740.590.851.20-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用7547-共识每股收益（港币）不适用不适用0.710.790.93每股收益增长（％）(18.9)7.6(20.3)43.841.3市盈率（x）20.719.224.116.811.9股息收益率（％）2.82.82.32.93.0EV / EBITDA（x）20.715.619.713.39.4净资产收益率（％）5.76.04.76.58.7净债务（净现金）/权益（％）21.517.112.78.35.3 2010年6月23日 亚洲日报-页2 之5-22 22222 2提及的公司（价格截至2010年6月22日）信和置业（0083.HK，HK $ 14.30，优于大市[V]，目标价HK $ 16.99）披露附录重要的全球披露梁锦松（Cusson Leung），首席财务官（CFA）和乔伊斯·乔克（Joyce Kwock）均就其所分析的金融公司或证券作出以下证明：（1）本报告中表达的观点准确地反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，以及（2n）o他或她的补偿的一部分与本陈述中表达的具体建议或观点直接或间接相关。 [R有关完整的公司名称，请参见“公司提及”部分。0083.HK的3年价格，目标价和评级变化历史记录图0083.H K收盘价目标价启动n /30日期（HK $）（HK $） 拉提ng假设位置259月19日0730十月0708年1月9日1月23日083月19日-0821.815.824.821.4729.3524.2225.4牛17.3623.34201510HK $ 52008年7月7日15.12 15 X9月18日089月29日0811月10日-0809年1月7日3月12日093月19日-095月18日至0909年6月1日09年8月6日09年9月4日9月10日092月26日-1015日1010.2211.9138.910.387.188.289.17.76.297.2886.867.12911.3 7.549 U14.287.5215.315.78113.9 15.757 O15.0816.2414.7216.24413.4415.208O =优于大市； N =中性； U =落后大市； R =受限的； NR =未评级； NC =未涵盖负责编写此研究报告的分析师根据各种因素增加了报酬，其中包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报率有望比相关基准*高出至少10-15％（或更多，取决于感知的风险）。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*（±10-15％的范围）一致。落后大市（U）:在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将落后于相关基准* 10-15％或更多。*按地区划分的相关基准：截至2ŤH2009年5月，澳大利亚，新西兰，美国和Canaadni的评级基于（1）股票的绝对总回报潜力与其当前股价之间的关系；（2）股票总回报潜力与nian分析师的研究范围**之间的相对吸引力，其中大盘股最具吸引力，电子股的吸引力较小，而大盘股的吸引力最小。根据mkaert的条件，某些美国和加拿大的评级可能超出上述绝对绝对总收益范围ñ2423211616 1166161515Ø1210ü8808年7月7日7788收盘价目标价发起/假设评分 2010年6月23日 亚洲日报-页3 之5-和行业因素。适用于拉丁美洲，日本和非日本As评级是基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；对于欧洲股票，评级基于相对于分析师的研究范围**的股票总收益率**。就澳大利亚和新西兰而言，股票价格的22％和12％的门槛值分别取代了分析师对股票表现的定义为“跑赢大盘”和“跑输大盘”的10-15％，这取决于分析师的预期风险。 22％和12％的门槛分别取代中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％的水平，这取决于分析师的感知风险。**分析师的覆盖范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。限制（R）：在某些情况下，瑞士信贷政策和/或应用升在某些其他情况下，瑞士信贷从事投资银行交易的过程中，一些条款和规定排除了某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的Coverage Universe权重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师Coverage Universe *的预期表现与相关的广泛市场基准**：超重：业界预计在未来12个月内将超越传统零售市场基准。市场权重：业界预计在未来12个月内将与相关的广泛市场基准保持一致。体重不足：业界预计在未来12个月内将落后于relevanbtroad市场基准。*分析师的业务范围包括该分析师在相关行业内覆盖的所有公司。**广泛的市场基准是基于接下来12个月内当地市场指数（例如美国的S＆P 500）的预期回报。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布跑赢/买入*45% （63％的银行客户）中立/持有*40% （60％的银行客户）跑输/卖出*13% （53％的银行客户）受限制的2%*就纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求而言，我们的优于大市，中性证券，daenrdperform的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义是不一样的，因为我们的股票评级是根据亲戚确定的（请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持股量和其他个人因素。瑞士信贷的政策是，根据主题公司，部门或市场的发展情况（可能对本文所述的搜索观点或观点产生重大影响），根据需要更新研究报告。瑞士信贷的政策只是发表投资研究报告Ť他的公正，独立，清晰，公平且不会误导他人。或更多细节，请参阅信用 瑞士政策对于 管理矛盾冲突的利益 在 连接与投资 研究：http：//www.csfb.com/research-and-analytics/disclaimer/managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。为了避免罚款，任何纳税人均不得使用或书面使用任何继承美国联邦税的声明。有关完整的公司名称，请参见“公司提及”部分。目标价：（0083.HK）（12个月）方法：我们对信和置业的目标价为16.99港币，较我们当前的估计净资产价值低5％。随着信和置业的品牌和产品质量的显着改善，我们认为信和的价格将