关注未来战略发展蓝图

敬请参阅报告结尾处免责声明 1 维持评级 彩虹股份(600707) 电子设备与仪器/电子元器件 T_ReportAbstract 关注未来战略发展蓝图 彩虹股份调研快报 报告关键点： & 项目进展顺利，未来盈利可期 & 8代线研发步调加快，产能扩张蓝图渐现 报告摘要： 我们上周调研了公司，公司的最新经营及项目进展状况如下： ÿ 玻璃基板生产线点火有望提前。公司目前合肥、张家港项目建设进展顺利，厂房业已封 顶，考虑增发进度及后期相关生产设备安装，预计9月底之前可实现三地的生产线点火。 公司目前正在积极安排三地生产线的技术及生产人员， 预计全部生产线的投产有望提前。 ÿ 募集资金项目未来盈利能力可期。受大屏幕液晶电视、智能手机、触摸屏、电子书等市 场的旺销，今年国际市场玻璃基板销售状况较佳。专业预测机构Display search及美国 康宁2季度均上调了全年玻璃基板市场规模的预期；同时，公司未来有望通过对部分进口 原材料及生产设备的国内采购替代，进一步降低生产成本，公司玻璃基板业务的利润率 存有超预期的可能。 ÿ 下游销售进展顺利。2季度以来，公司已与大陆及台湾多家液晶面板、触摸屏企业进行了 产品质量认证。目前多家客户的认证工作已经进展到了后期环节，据了解均未有产品核 心质量问题，出现的相关配合方面也均得到了同步的解决，少数客户的认证已取得了突 破性进展并进入到签订订单的阶段。公司作为一个行业内的新进入者，下游客户的认可 充分证明了其产品质量已经达到甚至赶超了目前市场已有水平。 ÿ 产能扩张计划与8代线技术储备。随着国内面板厂商纷纷上马8代液晶面板生产线，国内 液晶面板的上游原材料尤其是面向8代线的高端市场将面临几何级的增长；据初步预测， 国内目前在建的液晶面板线全部投产后，仅支持国内面板生产的玻璃基板生产线需求量 将达到100条以上。公司目前正在现有5、6代生产线的基础上，积极进行8代玻璃基板工 艺升级与产能扩张部署，预计明年将有试验线产品产出；8代玻璃基板较5、6代的单位平 米价格目前仍存在较高的技术溢价，一旦公司成功掌握8代玻璃基板的生产工艺，配合产 能投放，公司将实现市场份额与盈利的迅速扩张。 ÿ 公司的长期发展蓝图已渐显现。公司传统业务已实现轻装上阵，玻璃基板将在相当长的 时间成为公司发展的巨大动力；而利用国家及地方对新型OLED显示器件的政策扶持，抢 占国内OLED产业制高点的另一宏伟蓝图也逐步展开。作为国家重要扶持的显示器件领域 的央企，彩虹股份乃至集团目前处于公司转型以及国内产业转型的双重契机，昔日辉煌 有望在不远的未来再现。公司增发临近，我们将保持对公司的持续关注，暂仍维持前期 2010-2012年0.08、0.7、1.52元的预测与“买入-B”的投资评级，6个月目标价22元。 T_FSAndV SAbstract 财务和估值数据摘要 (百万元) 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入 3,025.2 1,310.0 1,215.5 2,505.8 4,079.8 Growth(%) 77.4% ­56.7% ­7.2% 106.2% 62.8% 净利润 30.5 ­715.2 59.2 538.9 1,175.0 Growth(%) ­207.1% ­2448.3% ­108.3% 810.5% 118.0% 毛利率(%) 11.6% 0.9% 18.3% 41.3% 49.7% 净利润率(%) 1.0% ­54.6% 4.9% 21.5% 28.8% 每股收益(元) 0.07 ­1.70 0.08 0.70 1.52 每股净资产(元) 3.39 3.46 6.30 6.94 8.33 市盈率 218.5 ­9.3 205.9 22.6 10.4 市净率 4.7 4.6 2.5 2.3 1.9 净资产收益率(%) 2.1% ­49.6% 1.3% 11.3% 20.6% ROIC(%) 4.3% ­43.2% 5.8% 11.7% 21.1% EV/EBITDA 74.1 ­9.8 30.3 11.6 6.4 股息收益率 0.0% 0.0% 0.1% 0.9% 1.9% 公司快报 T_RankInfo 评级： 买入­B 上次评级： 买入­B 目标价格： 22.30 元 期限： 6个月 上次预测： 22.30元 现价： 16.40元 报告日期： 2010­06­20 T_MarketInfo 市场数据 总市值(百万元) 6,738.15 流通市值(百万元) 6,568.90 总股本(百万股) 421.15 流通股本(百万股) 410.83 12个月最高/最低 5.21/17.57元 十大流通股东(%) 52.64% 股东户数 24,402 12 个月股价表现 T_Graph -20% 33% 85% 138% 190% 06-09 08-09 11-09 03-10 彩虹股份 沪深300 T_YieldInfo % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 12.69 48.45 163.11 绝对收益 5.84 35.31 166.39 T_Analyst 研究员 石磊 首席行业分析师 021­68765916 shilei@essence.com.cn 证书编号 S1450209090259 王天睿 行业分析师 021­68765363 wangtr@essence.com.cn 李孔逸 行业分析师 0755­82558026 liky@essence.com.cn 证书编号 S1450209090282 T_RelatedReport 前期研究成果 彩虹股份：彩凤涅磐，气势如虹 2010-04-22 彩虹股份：历经风雨， “彩虹”再现 2010-03-15 彩虹股份：高科技产品突破 彩虹焕发新 生 2009-12-16 彩虹股份(600707) 敬请参阅报告结尾处免责申明 2 T_FSAndV S 财务报表预测和估值数据汇总 单位 百万元 模型更新时间 2010­6­19 利润表 2008 2009 2010E 2011E 2012E 财务指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入 3,025.2 1,310.0 1,215.5 2,505.8 4,079.8 成长性 减:营业成本 2,674.8 1,298.4 992.8 1,472.1 2,053.9 营业收入增长率 77.4% ­56.7% ­7.2% 106.2% 62.8% 营业税费 8.4 4.8 3.6 7.5 12.2 营业利润增长率 ­205.7% ­2468.1% ­110.0% 879.1% 118.2% 销售费用 152.1 75.7 72.9 160.4 261.1 净利润增长率 ­207.1% ­2448.3% ­108.3% 810.5% 118.0% 管理费用 90.6 130.6 36.5 72.7 118.3 EBITDA 增长率 525.3% ­838.6% ­162.8% 171.5% 78.3% 财务费用 39.9 20.1 29.6 64.8 79.1 EBIT 增长率 ­883.1% ­1099.8% ­114.5% 658.8% 110.1% 资产减值损失 33.3 505.2 7.3 16.6 2.7 NOPLAT 增长率 ­1032.2% ­1102.1% ­112.4% 655.0% 110.0% 加:公允价值变动收益 ­ ­ ­ ­ ­ 投资资本增长率 0.4% ­6.7% 272.4% 16.3% 13.1% 投资和汇兑收益 4.5 ­ ­ ­ ­ 净资产增长率 ­1.7% 2.1% 233.0% 10.1% 20.0% 营业利润 30.6 ­724.7 72.7 711.7 1,552.6 利润率 加:营业外净收支 ­0.1 0.6 0.6 0.6 0.7 毛利率 11.6% 0.9% 18.3% 41.3% 49.7% 利润总额 30.5 ­724.2 73.3 712.3 1,553.2 营业利润率 1.0% ­55.3% 6.0% 28.4% 38.1% 减:所得税 0.1 0.1 11.0 106.9 233.0 净利润率 1.0% ­54.6% 4.9% 21.5% 28.8% 净利润 30.5 ­715.2 59.2 538.9 1,175.0 EBITDA/营业收入 3.1% ­52.2% 35.3% 46.5% 50.9% 资产负债表 2008 2009 2010E 2011E 2012E EBIT/营业收入 2.3% ­53.8% 8.4% 31.0% 40.0% 货币资金 108.4 173.1 136.5 325.2 522.4 运营效率 交易性金融资产 ­ ­ ­ ­ ­ 固定资产周转天数 100 238 846 741 499 应收帐款 379.4 303.5 183.2 377.6 614.8 流动营业资本周转天数 80 183 142 72 83 应收票据 330.2 296.2 166.5 343.3 558.9 流动资产周转天数 135 297 252 137 147 预付帐款 4.9 0.3 10.2 24.9 45.5 应收帐款周转天数 39 84 65 37 40 存货 264.5 302.5 130.6 195.6 272.9 存货周转天数 28 83 69 24 21 其他流动资产 ­ ­0.0 ­0.9 12.0 27.7 总资产周转天数 249 550 1,177 946 684 可供出售金融资产 ­ ­ ­ ­ ­ 投资资本周转天数 193 433 1,063 879 619 持有至到期投资 ­ ­ ­ ­ ­ 投资回报率 长期股权投资 24.1 24.1 30.0 30.0 30.0 ROE 2.1% ­49.6% 1.3% 11.3% 20.6% 投资性房地产 4.7 5.6 ­ ­ ­ ROA 1.5% ­37.0% 1.0% 8.4% 15.9% 固定资产 900.2 832.1 4,880.9 5,436.7 5,877.0 ROIC 4.3% ­43.2% 5.8% 11.7% 21.1% 在建工程 3.5 1.0 400.5 350.2 275.1 费用率 无形资产 22.5 20.8 47.4 72.2 95.4 销售费用率 5.0% 5.8% 6.0% 6.4% 6.4% 其他非流动资产 0.0 0.0 4.5 5.8 5.4 管理费用率 3.0% 10.0% 3.0% 2.9% 2.9% 资产总额 2,042.4 1,959.3 5,989.2 7,173.4 8,325.0 财务费用率 1.3% 1.5% 2.4% 2.6% 1.9% 短期债务 314.0 240.0 701.9 1,081.1 821.6 三费/营业收入 9.3% 17.3% 11.4% 11.9% 11.2% 应付帐款 268.1 230.1 130.6 193.6 270.1 偿债能力 应付票据 ­ ­ 81.6 121.0 168.8 资产负债率 30.1% 25.5% 18.9% 25.4% 22.9% 其他流动负债 24.3 18.1 46.5 51.5 59.7 负债权益比 43.0% 34.3% 23.3% 34.1% 29.7% 长期借款 ­ ­ 200.0 400.0 600.0 流动比率 1.78 2.19 0.68 0.91 1.59 其他非流动负债 4.0 8.6 8.1 14.5 22.4 速动比率 1.33 1.52 0.53 0.76 1.37 负债总额 613.8 500.2 1,130.1 1,823.2 1,904.1 利息保障倍数 1.77 ­35.01 3.45 11.99 20.64 少数股东权益 0.9 0.8 3.6 63.5 194.2 分红指标 股本 421.1 421.1 771.1 771.1 771.1 DPS(元) ­ ­ 0.02