电子行业研究周报：iPhone8提前备货，零组件淡季不淡

-1- 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 65.58 市场优化平均市盈率 17.70 国金电子指数 6228.65 沪深300指数 3473.85 上证指数 3253.43 深证成指 10443.73 中小板综指 11633.21 相关报告 1.《iPhone8组装良率偏低而提前备货，配套零组件2Q17淡季...》，2017.2.20 2.《重新布局质优电子，迎接2Q17淡季不淡-电子行业研究周报》，2017.2.13 3.《静待春节之后电子股建仓佳机-电子行业研究周报》，2017.1.23 骆思远 分析师SAC执业编号：S1130515070001 luosiyuan＠gjzq.com.cn 樊志远 联系人 zhanjing＠gjzq.com.cn iPhone8提前备货，零组件淡季不淡 前言 就像去年智能音箱一样，上周A股突然炒作3D成像，不过讲来讲去，最后大家只推荐了议题沾边的个股像是水晶光电。在3D成像领域里，IC设计、软件、算法、高端镜头、模组...，A股其实通通都没有，但是VCSEL和三五族半导体是可以跟着受惠的，而LED厂的MOCVD机台，也可以转去做VCSEL，那么A股受惠标的如三安光电也就冒出来了。 上周，一条来自微博引述国外的新闻称，iPhone今年不用无线充电，导致相关概念股如立讯精密、东山精密...等股价受挫，然而我们从行业channel check了解下来，各配套企业依然按照计划如火如荼进行中，无线充电概念股算是遭到假消息误杀。 今年iPhone8十周年大改款，由于改款幅度不小，新增功能和应用也不少，苹果为了保障可以如愿在6月29号“生日” 这天如期发布iPhone新机(以目前组装良率状况推测，届时可能只是发布，但真正贩售也许还要拖到9月份)，罕见地提前在1Q17试产检测，结果组装良率实在是太低了，而良率的爬升还需要很长的时间，因此苹果索性把整个备料和组装时程大幅往前拉，这么一来，整个配套iPhone8相关零组件3~4月将陆续进入备货周期，预料2Q17电子产业会淡季不淡。 目前看来iPhone8组装良率很差，今年一整年iPhone8也许供货不顺、销量低于预期，但别忘了良率差是发生在组装环节，不是零组件环节，也正因为组装良率太差，所以反而需要备货更多的零组件；这对苹果iPhone8供应链也算是一件好事。 我们整理了几个2~3月份起值得关注的投资概念，分别是：苹果iPhone十周年、光学镜头双摄像、汽车电子大未来、5G网通大商机、周期循环炒涨价。基本上，在5G通信大幅商用普及之前，5G手机将部分先行，而当中的阵列天线预料最早受惠，这个相关领域我们建议关注：信维通信、立讯精密、麦捷科技...。 另外，在周期景气循环下，有一些电子零组件和原物料，在历经多次产能供需调整后，包括：Wafer硅片、DRAM、LED、面板、光学镜头、声学器件、MLCC、铜箔、玻纤布、覆铜板CCL...，也都存在持续炒作涨价的空间，然而比较负面的因素是，投资人对此类涨价议题已经逐渐疲劳，这对股价表现不是一件好事。 核心观点：目前正适合布局质优电子股，以迎接2Q17淡季不淡之局 今年iPhone8相关供应链也算是值得关注的主轴之一。这个从去年4Q16以来就有多种猜测的版本，大家普遍的共识则包括：AMOLED屏、2.5D玻璃机壳、双摄像头、无线充电、AR/MR，以致于最新的3D感测...。 2017年2月26日 电子行业 研究周报 评级：买入 维持评级 行业研究周报 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业研究周报 -2- 敬请参阅最后一页特别声明 iPhone8机壳采2.5D双玻璃设计，因此布局该领域的蓝思科技值得重视，也正因为蓝思科技大量采购玻璃精雕机，因此劲胜精密母以子贵跟着创世纪而受惠(but劲胜精密算是我们一个相当失败的推荐)。而iPhone8用到的FPC软板会多，A股最为受益的就是收购MFlex的东山精密。其他iPhone8推荐个股部分，就是天线和无线充电概念，并且以天线为核心整合其他零件成为模组的信维通信。而同时具备Type-C、音频电源Lightning及无线充电概念的立讯精密也值得重视。 摄像头及模组相关议题则包括了：欧菲光、合力泰、北京君正、水晶光电、联创电子...。汽车电子我们建议关注：欧菲光、超声电子、宏发股份、安洁科技、胜宏科技、依顿电子、扬杰科技。 小结，年度主轴超声电子、太极实业、长电科技。其他本周推荐则包括：立讯精密、东山精密、欧菲光、信维通信、德赛电池、蓝思科技、宏发股份、安洁科技、长盈精密。 风险提示：美国总统川普可能对中国大陆进行Trade Ban，将搅乱所有我们陈述的逻辑。而iPhone8再怎么有亮点，之前大概也都被大家猜完了，几个相关概念股预期也打得比较满，剩下的就是检验有没有符合预期或超预期，这么一来就有点棘手，因为稍有不慎就是低于预期。 1). iPhone8预料将采3D感测及VCSEL生物识别技术，但炒3D成像不如直接炒LED 最早，美国光通讯大厂Lumentum 传出承接苹果VCSEL订单、打进iPhone8前置摄像领域，于是就像去年智能音箱一样，上周A股突然炒作3D成像。不过讲来讲去，最后大家只推荐了议题沾边的水晶光电、福晶科技，而和VCSEL比较相关的则是光迅科技、华工科技。 这里有个名词大家可以慢慢熟悉一下--垂直共振腔面雷射(VCSEL)。 今年iPhone8预料将会导入3D光学感测技术及VCSEL组件，但原先苹果和Lumentum 重点发展VCSEL这个技术，外界一开始预料它是打算应用在苹果自己的智能汽车上(预料待5G和物联网完善之后，苹果有望在2020~2021年左右推出智能汽车)，用以侦测驾驶者人脸、眼皮、姿势、手势...等，以提供更好的安全驾驶或人机互动。不过这次苹果把VCSEL提前应用到iPhone8前置摄像头，大家应该可以猜得到，就是透过人脸识别、手势识别，然后进而在iPhone8上开发VR/AR/MR等应用领域。 苹果iPhone8舍弃前置双摄像头方案(双摄像头可透过三角函数测算距离、侦测立体，用于人脸识别可防止高分辨率相片蒙骗)，可能的原因是iPhone8已经没有足够的空间再多塞一个双摄像头模组了(5.1/5.2寸OLED纪念版和5.5寸Plus版，其后置主镜头都已经是双摄了)，这次采单颗前置摄像头增加VCSEL系统，一来解决了iPhone空间不够的问题，二来把VCSEL从汽车领域提前应用到iPhone手机上，也可以顺便测试一下消费者的反应、养成消费者使用习惯...，为苹果更长远的汽车目标做布局。 VCSEL这个东西，在手机、消费性电子领域，是可以进行人脸识别、3D感测、手势侦测、VR/AR/MR...，用以取代红外线LED。当然，VCSEL将来也可以大量应用在物联网、5G通信、RF组件、ADAS、汽车电子...，VCSEL未来应用和市场热度应该会受到更多的重视，但美国光通讯大厂Lumentum 是真正的龙头，全世界没有 行业研究周报 -3- 敬请参阅最后一页特别声明 几家企业有这个实力。 这次iPhone8采3D感测及VCSEL技术，于是上周A股突然开始炒作3D成像，不过几个标的如：光迅科技、华工科技、水晶光电、福晶科技...等，也都是3D成像“议题沾边” 而非实“实质受惠”。因此我们认为，与其在A股市场上炒作3D成像，还不如直接炒作LED。 Why？各位换个角度想想，3D成像这个领域，我们中国大陆从上游IC设计、软件、算法、高端摄像头、模组...，目前没有一个是掌握在我们手上的，但是大家既然喜欢“议题沾边” 概念股，那么VCSEL和三五族半导体确实可以跟着受惠。其实现有LED厂的MOCVD机台，是可以转去做VCSEL，那么不管是功率放大器PA、砷化镓GaAs、三五族半导体，A股受惠标的也就冒出来了，像是：三安光电、华灿光电、澳洋顺昌、士兰微，其中做得最好的是三安光电，只有它是真的进入砷化镓和氮化镓领域。 搞了半天、绕了一圈，结果还是回到“议题沾边” 概念股。 2). 苹果iPhone十周年：“模组化” 趋势明显，惟电声器件成为被整合的对象 之前我们路演一直强调一个现象：任何单一零组件发展到后来，要不就是遇到发展瓶颈、要不就是客户要求整合，最后都会结合其他零组件，甚至发展成模组方案。这个“模组化” 趋势在今年iPhone8会更加明显。 解释“模组化” 的现象和趋势，我们先复习一下iPhone8的推荐逻辑：2017年iPhone十周年 → iPhone8手机大改款 → 改变外观、增加新功能 → 轻薄短小、防水防污、降噪干扰 → 电池续航力要求提升 → 寸土寸金空间塞电池 → 零件缩小化、精细化、模组化 → 大量使用SiP封装及模组方案 → 配套PCB变更设计 → 多片HDI手机板成为趋势 → 多个单一零件彼此整合成模组 → 以天线为核心整合其他零件。 “模组化” 最大的目的就是为了节约寸土寸金的空间，在有限的空间里塞进更多的功能或更大的电池。因应“模组化”，多片HDI手机板成为趋势下(多片硬板HDI 彼此以软板FPC连结，省下来的空间可以塞别的模组)，本来就是苹果供应链但之前没切入iPhone的超声电子从零到有就这么冒出来了。而多个单一零件彼此整合成模组、以天线为核心整合电声器件和摄像头模组，我们认为信维通信是最好的标的。以精密器件着称，成功整合电声器件、布局无线充电和天线的立讯精密也将脱颖而出。 这里要再多注意一个现象，就是从目前“模组化” 演进的趋势来看，电声器件几乎成为被整合的零件，相关企业如果没有加速转型，未来经营只会雪上加霜，我们目前已经看到信维通信和立讯精密各自以自己的优势，积极涉入包括电声器件在内的其他零件。至少现阶段，电声器件是处在被整合的领域，港股也好、A股也好，相关电声企业如果没有加速转型，未来经营只会雪上加霜。将来会不会出现大逆转？那还要再看后市的发展了。 iPhone8受惠的A股企业，受惠程度较大的包括：HDI手机板概念的超声电子、FPC软板及无线充电概念的东山精密、前置摄像头和Force Touch的欧菲光，SiP封装受惠的长电科技，配套日月光的SiP模组环旭电子，Lightning及天线和声学与无线充电多重概念的立讯精密，天线和无线充电的信维通信，电池的德赛电池和欣旺达，2.5D玻璃的蓝思科技，因玻璃精雕机需求暴增而间接受惠的劲胜精 行业研究周报 -4- 敬请参阅最后一页特别声明 密，功能性器件和光电胶的安洁科技，电声器件相关的歌尔股份也算受惠股之一。 3). 光学镜头双摄像：2017年起受益程度将持续大放异彩，又适逢涨价议题堆叠受益 从长远趋势发展上看来，绝大多数亚太地区的摄像头企业，2017年都会明显跟着受益，趋势包括了：双摄像头渗透率提高、6片式摄像头、前后置摄像头画素提升和规格提升。 另外，从短期议题来看，CMOS目前缺货，Lens供货也相当紧张，连带使得台股的大立光、玉晶光，以及港股的舜宇光学、信利国际...等个股，除了基本面持续升温之外，也都夹带了缺货涨价的议题。A股我们也有欧菲光、合力泰、北京君正、水晶光电、联创电子...等可以跟进。 在华为、苹果的引领下，手机双摄像头已经大放异彩，其他品牌如Vivo、Oppo、小米、魅族、酷派...等也纷纷跟进、蓄势待发，后置双摄像头将成为中高端机型的主流配置，预计2017年双摄像头手机占比将达到30% 以上，而预计到了2020年，双摄像头手机的渗透率将超过80%。 除了双摄像头外，其他的创新应用也暗潮汹涌，如三星推出Note7，前置增加虹膜摄像头、具备虹膜识别功能；联想推出AR手机、后置三摄像头；苹果未来有望推出前置双摄