安徽天大输油管（839 HK）：中国无缝输油管生产商之一

中国无缝油管生产商之一*截至10年6月7日的收盘价(852) 2283 7727在中国拥有8％市场份额的专业无缝管制造商–该公司是中国一家专业的无缝管制造商，其产品分为两个主要类别：1）石油和天然气行业的专用无缝管，包括油井管和石化管；以及2）其他专用的无缝管，包括船用管。和锅炉管道。从2005年的3.8％增长到2009年，该公司占中国油井管市场份额的8％。与Chu Kong不同的产品–投资者可能会困惑，珠江（1938 HK）和天大之间有什么区别。天大生产用于原油勘探和开采的油套管和油管，而珠江生产用于输送石油和天然气的油管。 （请参阅图上分部让 （％）流动比率（X）历史PE（X）毛利率（％）6543210资产回报率（％）营业利润率（％）净利率（％）ROE(%)p.2。）ASP触底反弹–2009年对该公司来说是艰难的一年，受到全球金融危机和原油价格严重下跌的打击和阻碍。均价同比下跌34.6％至4,853元/吨（1H09为5,035元/吨； 2H09为4,671元/吨）。管理层表示，平均售价在10年1季度反弹至每吨5,292元人民币。此外，原油价格越高，石油公司花费的资本支出就越多。我们认为平均售价已经触底，并且由于年初至今的平均原油价格为80.61美元/桶，而2009年的平均价格为70.88美元/桶，因此平均售价有望在10年第二季度上涨。市场焦点已转移，不受美国征收的反倾销税的影响-管理层已将其销售队伍从欧盟和北美转移到资料来源：香港交易所和彭博社 分享资料52周高/低（港元）5.02 / 2.44平均每日吨（百万美元）0.674市值。 （百万美元）288.06已发行股份总数（百万）911.626公众持股量(%)37.16％大股东安徽天大企业62.84％新兴国家;欧盟和北美仅占总销售额的7.7％在 从2008财年的28％下降至2009财年。管理层预计，北美和欧盟仅占2010财年销售额的2％。因此，美国目前对中国油井管道征收的反倾销税高达99.14％，对天大的影响不大。今年获得了5％的市场份额，达到13％–我们认为，随着欧盟和美国征收反倾销税，市场整合将在今年开始，从而导致激烈的竞争并可能迫使小公司退出市场。管理层预计，中国市场份额将从2009年的8％提高到今年的13％。通过更高的平均售价向新的优质生产线增加了30万吨–该公司今年1月增加了30万吨高级油井钢管产能，使总产能增加到65万吨。新生产线引入了最先进的优质PQF®三辊管六叠连续管轧机，具有明显的优点：1）效率更高；2)更高的质量； 3）直径最大可达325mm。平均售价将高于现有产量。过去GP利润率不稳定，2010财年GP利润率可能会更高–与珠江集团采用成本加成模式来确保利润率不同，我们认为该公司无法将成本上涨转移给最终客户，而只能通过控制其他运营支出来维持净利润率。此外，天大的毛利率从08财年的19.6％降至09财年的13.9％（1H09：17.2％； 2H09：10.7％），并在1-10季度反弹至13.16％。通过提高高档次和高利润产品的份额来改善产品结构，管理层计划今年将毛利率提高2.1-4.1个百分点至16-18％。估价–自4月9日触及4.45港元的峰值以来，该股下跌了34.4％。我们认为，当前的价格在很大程度上影响了欧盟和美国的反倾销税，产能过剩的可能性以及平均售价的下降。该股的FY10收益最低，仅为同业的5倍，较同业平均水平折让36.7％。关键风险因素– 1）需求将受到原油价格和经济的影响；2)与国内外同行的竞争； 3）人民币升值可能导致竞争力下降； （四）外国施加的关税和贸易壁垒； 5）激烈的竞争导致平均售价下降。资料来源：香港交易所和彭博社 公司个人资料 安徽天大油管是中国一家专业的无缝管制造商。这些管道用于石油和天然气勘探。该业务基于合同。公司 拥有8％的市场份额中国。 股价走势图资料来源：彭博社 收益数据 至12月（人民币百万元）07A 08A 09A营业额1458 26252826净利润70 275 每股收益（港元）不适用不适用0.53DPS（港元）不适用不适用0.00聚乙烯（X）啦〜啦〜啦 产量(%)啦〜啦〜啦资料来源：公司数据和彭博社金斯威金融服务集团有限公司请参阅本报告结尾的重要免责声明和披露（如有）雷达屏幕b金斯威研究安徽天大输油管（839 HK，HK $ 2.77 *）-未评级王菲娜石油和天然气设备与服务2010年6月7日 金斯威研究 安徽天大输油管（2010年6月7日）页面PAGE2经营分析油井设施结构扩大生产计划资料来源：公司资料09财年成本结构毛利率(%)平均售价（元/吨）资料来源：公司资料注1：套管是套管。注2：油管是输油管。资料来源：公司招股说明书收盘价市场净毛净本地（本地帽收入收入保证金净债务ROE ROA*历史* 1年* 2年历史公司名称股票代号货币货币）（百万美元）（百万美元）（百万美元）(%)(%)（百万美元）(%) (%)PE（X）PE（X）PE（X）PB（X）珠江石油天然煤气钢管控股有限公司1938 HK港币3.75485.8413.658.722.714.293.951.718.66.26.45.22.6山东墨龙石油568港币港币7.05301.6298.839.319.313.1135.623.38.17.68.47.21.6胜利油气管道控股1080港币港币1.69539.2439.049.211.411.2(158.4)35.719.34.77.75.72.1中国油田服务有限公司2883港币港币8.706,8242,617.1458.9不适用17.53,967.914.95.410.99.68.51.5巨涛海洋石油服务有限公司3303 HK港币0.9057.458.09.822.716.84.711.98.45.97.26.10.7平均16.813.820.09.87.17.86.51.7安徽天大油管有限公司839港币港币2.77288.1283.529.213.910.3186.014.27.79.35.03.91.3资料来源：彭博社注意：2010年6月7日收盘价市场细分同行比较 金斯威研究 安徽天大输油管（2010年6月7日）页面PAGE3免责声明本文档不是出售要约，也不是购买或认购任何证券的要约。本文档中提及的证券在某些司法管辖区可能不合资格出售。本文档或本文档的任何部分均不得直接或间接地分发或传输至该司法管辖区或其任何居民。任何不遵守此限制的行为都可能违反适用的法律和法规，并且拥有此文档的人员应自行了解并遵守任何此类限制。本文档仅供私人发行，未经Kingsway Financial Services Group Limited（以前称为Kingsway SW Securities Limited）（“ KSL”）及其附属公司（统称）的事先书面许可，不得复制，影印，复制或重新分发。 ，“ Kingsway Group”）。本报告由KSL在中华人民共和国香港特别行政区（“香港”）分发，KSL根据《证券和期货条例》（《香港法》第571章）在香港特别行政区注册为持牌法团。香港证券及期货事务监察委员会（“ SFC”），其证监会注册编号为ADF346。本报告中包含的信息均来自认为可靠的来源，但未就其准确性或正确性作出任何明示或暗示的陈述或保证。本报告是为了帮助接收者而发布的，但不应被视为权威或依靠它代替任何接收者的判断力。不得解释为要约，邀请或诱使购买或出售本公司涵盖的任何公司的任何证券。本报告中的任何建议均未考虑特定的投资目标，财务状况和任何特定收件人的特定需求。所有观点和估计均反映我们对本报告之日的判断，如有更改，恕不另行通知。KSL，包括其母公司，子公司和/或分支机构，可以在本文讨论的任何发行人的证券发行中担任牵头人或共同管理人，可以不时提供金融服务或其他咨询服务，或寻求金融服务或任何发行人的其他业务。在过去一年中，KSL，包括其母公司，子公司和/或关联公司，可能已在本文讨论的任何发行人的金融工具中担任做市商或主要交易，并且可以担任承销商，配售代理，顾问或贷方给这样的发行人。KSL，包括其母公司，子公司，关联公司，股东，高级职员，董事和雇员，可能在任何证券，商品或衍生工具（包括期权）或任何其他金融工具中拥有多头或空头头寸，以及可以买卖发行人。KSL的雇员，包括其母公司，子公司和/或分支机构，可以担任任何此类实体或发行人的董事或在董事会中代表。如有需求，可以提供更多信息。版权所有2010金斯威集团。版权所有。总公司附属及海外办事处香港金士威金融服务集团有限公司香港和记大厦5楼香港中环夏cou道10号电话：852-2877-1830传真：852-2877-2665加拿大加拿大金斯威资本公司，安大略省多伦多，国王街东8号1200室，加拿大M5C 1B5电话：416-861-3099传真：416-861-9027中国金威金融服务集团有限公司北京代表处北京金威财务顾问有限公司A座801室北京财富广场北京市朝阳区东三环中路7号，100020电话：8610-6530-8791传真：8610-6530-8795上海金威财务顾问有限公司办公楼702B室金茂大厦中国上海浦东世纪大道88号，200121电话：8621-5049-0358传真：8621-5049-0368深圳市金汇理财顾问有限公司A座701号深圳市福田区深南路4019号航空航天摩天大楼，中国518048电话：86-755-3333-6539传真：86-755-3333-6536