青岛海尔(600690)：关联费率再度下调，盈利提升值得关注

研究报告 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 家用电器 2010年06月09日 公司研究 公司点评 跟踪评级_维持： 短期_强烈推荐，长期_A关联费率再度下调，盈利提升值得关注 ——青岛海尔(600690)公司点评 核心观点 股价走势图 2009-6-9～2010-6-8-9%13%35%57%79%09-609-909-1210-3上证综指青岛海尔 基础数据 总股本(万股) 133851.88流通A股(万股) 89774.1252周内股价区间(元) 12.25-25.99总市值(亿元) 247.09总资产(亿元) 220.65每股净资产(元) 5.776个月 26目标价 12个月 28.9 相关报告 1.《国都证券-公司研究-公司点评-青岛海尔(600690):业绩符合预期，资本运作、内部体制调整稳步推进》2010-04-19 昨日，公司董事会通过三项重要议案，分别是：1）将两家关联采购方平台代理费率由2.25%下调至1.75%，2）计划在决议公告12个月内进一步增持海尔电器股权，3）对海尔章丘电机进行增资，用于与德国丹佛斯合作建设400万台冰箱压缩机电机生产线，生产新型电机。 1、关联费率再度下调，节约采购成本1.25亿元。 公司关联交易数额偏高始终是市场关注的问题，近几年通过成立采购公司、费率下调，已经得到明显的改善，此次费率再度将两家关联方（青岛海尔零部件有限公司、青岛海尔国际贸易有限公司）代理费率调降至1.75%，预计可节约采购成本1.25亿元，提升毛利率0.26个百分点，增加EPS0.09元，在一定程度上对冲今年原材料价格上涨的风险。 2、预计后期仍会有改善关联交易的措施推出。由于海尔电器关联交易进入合并范围，今年采购、销售关联金额将高于去年，后期公司将加大海达瑞的采购力度，或采取其他改善措施，进一步降低关联交易比例，加强公司治理。 3、增持海尔电器彰显经营信心。公司作为集团白电资产的整合平台已经明确，在今年实现对海尔电器控股后，产品线延伸至洗衣机和热水器，多元化布局日趋完善，业务规模、竞争力以及抗风险能力显著提升，业绩也有所增厚。目前海尔电器定位于三、四级市场的销售平台，公司看好双方后期在产品、渠道等多方面的协同效应和市场表现。 4、增资商丘电机具有战略意义。与国际知名压缩机厂商丹佛斯合作将加强公司产业链上游的技术实力，进一步提高一体化配套能力，节约成本，由于达产后初期对外订单具备保障，将成为未来新的利润增长点之一。 5、投资建议与估值：估值上， 调整公司10、11年EPS为1.3元和1.57元，对应PE值为14倍和12倍，估值明显具备吸引力。鉴于公司在整合后经营质量提高，治理得以改善，费率下调、股权增持增厚今年业绩，多元化经营应对市场风险能力强，维持“短期-强烈推荐，长期A”的评级。 研究员：李元 电 话： 84183369 Email： liyuan@guodu.com 执业证书编号： S0940207080086 联系人：王京乐 电 话： 010- 84183317 Email： wangjingle@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财务数据与估值 2008A 2009E2010E2011E主营业务收入(百万) 30408 32979 47754 56493同比增速(%) 3.2 8.5 44.8 18.3净利润(百万) 768.2 1149.5 1745.6 2102.7同比增速(%) - 50 52 20EPS(元) 0.57 0.86 1.3 1.57P/E - - 14 12 公司点评 研究报告 第 2 页 研究创造价值 表1：青岛海尔盈利预测 资 资料来源：国都证券研究所 图1：冰箱行业内销量月度变化 图2：空调行业内销量月度变化 0501001502002503003504004505002009-012009-022009-032009-042009-052009-062009-072009-082009-092009-102009-112009-122010-012010-022010-03-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%冰箱内销量（万台）同比增速（右轴）环比增速（右轴） 01002003004005006002009-012009-022009-032009-042009-052009-062009-072009-082009-092009-102009-112009-122010-012010-022010-032010-04-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%空调内销量（万台）同比增速（右轴）环比增速（右轴） 资料来源：产业在线、国都证券研究所 资料来源：产业在线、国都证券研究所 单位：元 2008 2009 2010E 2011E 一、营业总收入 30,408,039,342 32,979,419,367 47,754,199,243 56,493,217,705 营业收入 30,408,039,342 32,979,419,367 47,754,199,243 56,493,217,705营业收入增长率 3.20% 8.50% 44.80% 18.30%二、营业总成本 29,392,367,130 31,515,989,783 45,327,446,841 53,515,310,211 营业成本 23,375,986,069 24,263,147,272 35,117,599,042 41,397,515,013毛利率 23.10% 26.40% 26.46% 26.72%营业税金及附加 95,454,059 134,738,200 191,016,797 225,972,871 销售费用 4,074,594,217 4,984,187,508 7,067,621,488 8,417,489,438 管理费用 1,691,186,469 2,116,221,143 2,960,760,353 3,502,579,498 财务费用 103,655,265 -7,965,819 -33,427,939 -56,493,218资产减值损失 51,491,051 25,661,479 23,877,100 28,246,609三、其他经营收益 公允价值变动净收益 0 0 0 0 投资净收益 151,058,393 167,071,754 150,000,000 150,000,000 汇兑净收益 0 0四、营业利润 1,166,730,606 1,630,501,338 2,576,752,402 3,127,907,494加：营业外收入 34,345,040 116,134,298 80,000,000 80,000,000 减：营业外支出 63,948,897 6,485,256 30,000,000 30,000,000五、利润总额 1,137,126,750 1,740,150,380 2,626,752,402 3,177,907,494 所得税 158,428,167 365,542,251 525,368,005 641,110,574未确认的投资损失 六、净利润 978,698,583 1,374,608,129 2,101,384,397 2,536,796,920 少数股东损益 210,520,516 225,133,509 355,749,192 434,123,446归属于母公司所有者的净利润 768,178,067 1,149,474,620 1,745,635,205 2,102,673,474七、每股收益： 基本每股收益(元) 0.57 0.86 1.30 1.57 公司点评 研究报告 第 3 页 研究创造价值 国都证券投资评级 国都证券行业投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 推荐 行业基本面向好，未来6个月内，行业指数跑赢综合指数 中性 行业基本面稳定，未来6个月内，行业指数跟随综合指数 短期 评级 回避 行业基本面向淡，未来6个月内，行业指数跑输综合指数 A 预计未来三年内，该行业竞争力高于所有行业平均水平 B 预计未来三年内，该行业竞争力等于所有行业平均水平 长期 评级 C 预计未来三年内，该行业竞争力低于所有行业平均水平 国都证券公司投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 强烈推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在15%以上 推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在5-15%之间 中性 预计未来6 个月内，股价变动幅度介于±5%之间 短期 评级 回避 预计未来6 个月内，股价跌幅在5%以上 A 预计未来三年内，公司竞争力高于行业平均水平 B 预计未来三年内，公司竞争力与行业平均水平一致 长期 评级 C 预计未来三年内，公司竞争力低于行业平均水平 免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料或国都证券研究所研究员实地调研所取得的信息，国都证券研究所及其研究员不对这些信息的准确性与完整性做出任何保证。国都证券及其关联机构可能持有报告所涉及的证券品种并进行交易，也有可能为这些公司提供相关服务。本报告中所有观点与建议仅供参考，投资者据此操作，风险自负。 国都证券研究员及其研究行业一览表 研究员 研究领域 E-mail 研究员研究领域 E-mail 许维鸿 研究管理、宏观领域 xuweihong@guodu.com 王明德研究管理、农业、食品饮料 wangmingde@guodu.com 李元 机械、电力设备 liyuan@guodu.com 巩俊杰交通运输 gongjunjie@guodu.com 张翔 首席策略分析师 zhangxiang@guodu.com吴煊 策略研究 wuxuan@guodu.com 邓婷 金融 dengting@guodu.com 邹文军房地产 zouwenjun@guodu.com 徐昊 农业、食品饮料 xuhao@guodu.com 徐才华机械、汽车及零部件 xucaihua@guodu.com 夏茂胜 商业、纺织服装 xiamaosheng@guodu.com姜瑛 IT