青岛海尔(600690)：下调代理费

公司事项点评2010年6月9日请务必阅读正文之后的免责条款。 青岛海尔(600690) 下调代理费，增厚EPS大约5% „ 青岛海尔董事会昨日通过了三项决议： 1．公司与青岛海尔零部件采购有限公司及青岛海尔国际贸易有限公司协商，对《采购配送合同》中的采购代理费进行调整，采购代理费由原来的2.25%调低为1.75%。 2．公司拟由公司或公司全资子公司在公司董事会决议通过之日起12 个月内，在董事会投资权限范围内，视海尔电器的股价表现，通过二级市场增持海尔电器股份。 3．公司拟以控股子公司章丘海尔电机有限公司为投资主体，与世界著名的制冷压缩机制造企业——德国丹佛斯公司进行合作，投资建设400 万台冰箱压缩机电机生产线，生产新型电机。项目总投资预算0.7 亿元，预计3 年内收回投资。 „ 我们认为三个决议中代理费下降对业绩具有较大影响，标志着公司治理结构改善再次获得突破性进展。增持海尔电器可以增厚青岛海尔上市公司业绩，但目前增持的比例具有不确定性。增资章丘电机对公司业绩影响较小。 „ 代理费降低将增厚EPS大约5%。青岛海尔上市公司从青岛海尔零部件采购有限公司和青岛海尔国际贸易有限公司采购原材料的价格构成为：实际采购价+代理费。未来代理费将从实际采购价的2.25%下降到1.75%。以2009年为例，上市公司向青岛海尔零部件采购有限公司和青岛海尔国际贸易有限公司采购货物135亿元和6亿元，分别占采购关联交易总额的70%和3%。如2009年的代理费按1.75%算，可节约代理费7000万，增厚EPS大约5%。 „ 预计公司2010年、2011年的EPS分别为1.21元（上调2.5%）和1.44元（上调5%），对应前收盘价的PE为15倍和13倍。公司未来一部分的业绩将来自于自身治理结构的改善和资产整合，这块业绩不会受宏观经济影响。此次下调代理费标志着公司治理结构改善正付诸于实践，市场的预期得到了验证，后续进一步的动作值得期待。考虑到公司估值已经处于低位，房地产调控的影响已经获得了一定程度的释放，我们上调公司评级至“强烈推荐”。 白色家电 强烈推荐（上调）朱 政 联络人 021-33830521 zhuzheng@pasc.com.cn 文 献 S1060209040123 一汽夏利·事项点评请务必阅读正文之后的免责条款。 2/3 图表1 2009年青岛海尔向集团采购货物产生的关联交易情况 单位；亿元 关联方名称 发生额 占比 代理费（2.25%） 代理费（1.75%）节省代理费 青岛海尔零部件采购有限公司 13570%3.04 2.360.6合肥海尔物流有限公司 2413% 海尔集团(大连)电器产业有限公司74% 青岛海尔国际贸易有限公司 63%0.13 0.100.0重庆海尔物流有限公司 42% 青岛海尔模具有限公司 31% 海尔集团电器产业有限公司 21% 大连海尔国际贸易有限公司 21% 海尔集团青岛冷凝器厂 1 1% 其他关联方 7 4% 合计 192 100 资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表2 盈利预测 2007A2008A2009A 2010E2011E主营收入（百万） 29,469 30,408 32,979 52,155 57,197 同比增长率（%） 3.2%8.5% 58.1%9.7%归属母公司净利润（百万）644 768 1,149 1,617 1,930 同比增长率（%） 19.4%49.6% 40.7%19.4%每股盈利（元） 0.48 0.57 0.86 1.21 1.44 市盈率（倍） 38.4 32.2 21.5 15.3 12.8 市净率（倍） 3.9 3.6 3.2 2.6 2.3 市销率（倍） 0.84 0.81 0.75 0.47 0.43 股息率 1.08%0.81%0.00% 1.96%2.34%资料来源：平安证券研究所，按最新股本摊薄 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数10%以上） 推 荐 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%至10%之间） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 回 避 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 风险提示： 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券有限责任公司2010版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 地址：深圳市福田区金田路大中华国际交易广场8层 邮编：518048 电话：4008866338 传真：(0755) 8244 9257