5月份中国制造业采购经理人指数分析：制造业由偏热转降温,供需双下滑或至经济放缓

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾宏观研究宏观研究 制造业由偏热转降温，供需双下滑或至经济放缓 报告原因：数据点评 ——5 月份中国制造业采购经理人指数分析 2010年6月1日 宏观研究/中国经济宏观策略组 组长：翟太煌 联系人：伊磊 问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 TEL：010-82190396 E-mail：yilei@sxzq.com PMI数据： 主要观点： z PMI 综合指数降幅明显，经济从偏热快速转向平稳。本月 PMI 指数下降明显，如同我们在周报中所判断，由于受政策调控和基数效应影响，5月份经济增速或有所放缓，尽管从季节效应来看，历年来 5 月份 PMI 均低于 4 月份，但我们认为由于工业生产在 3、4 月份为旺季，而订单下滑和产成品库存的大幅度提高，减缓了企业生产的动能，结合汇丰银行的PMI 来看，制造业供需两旺的局面瞬间转为下滑，其背后主要原因就在于投资的下滑，特别是固定资产投资中的房地产开发投资，我们认为经济从偏热的区间已经出现向下的拐点，加之去年同期基数效应，未来 3个月经济或步入逐步放缓的通道。好在本月的购进价格指数也出现大幅度的下滑，伴随着国内生产资料价格的下降，预计 PPI 增速或于 5 月出现首次下降，这有利于减缓企业生产成本压力。我们需要警惕的是由于宏观调控的连贯性，加之外需预期下降，经济增速或迅速步入下降通道。 z PMI 库存指数中的产成品库存大幅度上升，去库存化压力增大。本月产成品库存指数大幅度上升，创本轮经济复苏以来新高，企业库存压力加大，我们看到积压订单指数也大幅度下降，首次跌破 50 的临界点，表明工业企业受需求迅速下降影响，去库存压力较大，而结合供给和需求衍生指标来看，供需呈现双双下滑的局面，工业制造从偏热转为下滑。 z PMI 新出口订单指数有所回落，出口增速或逐步放缓。新出口订单指数相比上月有所下降，延续了平稳回落的态势，我们认为在未来 6 个月出口订单或受到欧元区债务危机影响有所下滑，出口增速尽管在近期仍然享受订单增长的滞后推动，但随着基数的提高，以及外需特别是财政支出的削减影响，我们预计 5 月份出口增速为 28%。 项目 5月 4月 同期 里昂证券PMI 52.70 55.40 51.20 PMI总指数 53.90 55.70 53.10 58.20 59.10 56.90 生产 54.80 59.30 56.20 新订单 53.80 54.50 50.10 新出口订单 49.70 53.40 48.80 积压订单 49.80 46.20 46.20 产成品库存 56.00 60.10 55.80 采购量 50.90 53.10 49.40 进口 58.90 72.60 53.10 购进价格 51.00 51.50 46.10 原材料库存 52.10 53.20 49.90 从业人员 50.90 51.10 50.20 配送时间 5月份预测数据： 5月预测 4月实际 经济指标 17.1 17.8 工业增加值 3.0 2.8 CPI PPT 6.7 6.8 出口 28.0 30.5 进口 40.0 49.7 z PMI 购进价格指数大幅度回落，减缓国内通胀压力。由于受到美元升值影响，国际大宗商品价格有所回落，购进价格下滑将减缓输入通胀压力，我们预计将减缓 5 月份 PPI 升势为 6.7%，CPI 为 3.0%。 社会零售总额 18.3 18.5 z 各国 PMI 指数涨跌不一，经济复苏或有所分化。各国 PMI 指数在 4 月份继续创下经济复苏以来的新高后，5 月份涨跌不一，日本继续保持较好的复苏态势，而欧元区等 PMI 指数有明显的下滑，考虑到欧元区债务危机将影响政府支出，预计 4 月份将会是本轮经济反弹以来的高点。唯独美国经济受益补库存和就业好转影响，预计 5 月份 PMI 还将创新高。 地址：太原市府西街69号国贸中心A座28层 电话：0351-8686990 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 中国经济 PMI 综合指数降幅明显，经济从偏热快速转向平稳 2010年5月，中国物流与采购联合会（CFLP）中国制造业采购经理指数（PMI）为53.9%，比上月下降1.8个百分点。 汇丰银行的5月份中国制造业采购经理人指数PMI（原里昂证券采购经理人指数）为52.7，较上月下降了2.7个百分点。 本月20个行业中，有15个达到50%以上，有3个高于60%；1个行业位于50%。从不同产品类型的企业来看，生产用制成品类最高，达到58%； 图 1：中国制造业指数PMI 图 2：历年月度情况 数据来源：WIND 山西证券研究所 数据来源：WIND 山西证券研究所 本月 PMI 指数下降明显，如同我们在周报中所判断，由于受政策调控和基数效应影响，5月份经济增速或有所放缓，尽管从季节效应来看，历年来5月份PMI均低于4月份，但我们认为由于工业生产在3、4月份为旺季，而订单下滑和产成品库存的大幅度提高，减缓了企业生产的动能，结合汇丰银行的 PMI 来看，制造业供需两旺的局面瞬间转为下滑，其背后主要原因就在于投资的下滑，特别是固定资产投资中的房地产开发投资，我们认为经济从偏热的区间已经出现向下的拐点，加之去年同期基数效应，未来3个月经济或步入逐步放缓的通道。好在本月的购进价格指数也出现大幅度的下滑，伴随着国内生产资料价格的下降，预计 PPI 增速或于 5 月出现首次下降，这有利于减缓企业生产成本压力。我们需要警惕的是由于宏观调控的连贯性，加之外需预期下降，经济增速或迅速步入下降通道。 PMI 生产指数出现下降，工业增速或放缓 本月生产指数为58.2%，比上月回落0.9个百分点。20个行业中，只有烟草制品业、医药制造业、石油加工及炼焦业 3 个行业低于 50%，其余 17个行业均高于 50%。其中以非金属矿物制品业、通用设备制造业为首的 6个行业达到60%以上，为首的2个行业超过70%。分产品类型来看，生产用制成品类企业最高，达到65%以上；生活消费品类企业最低，略高于55%。 请参阅最后一页股票评级说明和免责声明 2 中国经济 图 3：生产指数 数据来源：WIND 山西证券研究所 本月生产指数有所下降，结合上月汽车等工业品产量的下降，基本确定制造业有所下滑，上月工业增加值增速的下降也基本反映出制造业在高位的回调，由于去年同期制造业生产处于快速上升阶段，我们预计 5 月份工业增加值同比增速将继续有所下降为17.1%。 PMI 新订单指数大幅度下降，工业需求有所减弱 本月新订单指数为 54.8%，比上月回落 4.5 个百分点。20 个行业中，以非金属矿物制品业、金属制品业、通用设备制造业、纺织业为首的13个行业高于50%，为首的4个行业高于60%；有色金属冶炼及压延加工业、化纤制造及橡胶塑料制品业等7个行业低于50%。 图 4：新订单指数 数据来源：WIND 山西证券研究所 本月新订单指数大幅度下降，显示工业需求从过热骤然下降，尽管仍然保持高位，但我们认为由于投资特别是固定资产投资增速的下降，加之通胀预期对于社会消费品增速的制约，制造业新订单或呈现逐步下滑趋势。 PMI 库存指数中的产成品库存大幅度上升，去库存化压力增大 产成品库存指数有所上升。本月产成品库存指数为49.8%，比上月上升3.6 个百分点。分行业来看，20 个行业中，黑色金属冶炼及压延加工业、 请参阅最后一页股票评级说明和免责声明 3 中国经济 化纤制造及橡胶塑料制品业等5个行业高于50%，尤其以黑色金属冶炼及压延加工业为最高，达到 60%以上；另有 4 个行业位于 50%；其余 11 个行业均低于50%。 图 5：中国制造业指数PMI 图 6：供给和需求衍生指标 请参阅最后一页股票评级说明和免责声明 4 数据来源：WIND 山西证券研究所 数据来源：WIND 山西证券研究所 本月产成品库存指数大幅度上升，创本轮经济复苏以来新高，企业库存压力加大，我们看到积压订单指数也大幅度下降，首次跌破50的临界点，表明工业企业受需求迅速下降影响，去库存压力较大，而结合供给和需求衍生指标来看，供需呈现双双下滑的局面，工业制造从偏热转为下滑。 PMI 新出口订单指数有所回落，出口增速或逐步放缓 本月新出口订单指数为53.8%，比上月回落0.7个百分点。20个行业中，以金属制品业、非金属矿物制品业为首的16个行业高于50%，为首的2个行业达到60%以上。 图 7：新出口订单指数 数据来源：Wind 山西证券研究所 新出口订单指数相比上月有所下降，延续了平稳回落的态势，我们认为在未来 6 个月出口订单或受到欧元区债务危机影响有所下滑，出口增速尽管在近期仍然享受订单增长的滞后推动，但随着基数的提高，以及外需特别是财政支出的削减影响，我们预计5月份出口增速为28%。 中国经济 PMI 进口指数继续回落，预计进口增速进一步放缓 本月进口指数为 50.9%，比上月回落 2.2 个百分点。20 个行业中，以金属制品业、通用设备制造业为首的9个行业高于50%，为首的2个行业达到 60%以上。农副食品加工及食品制造业、饮料制造业、烟草制品业等 11个行业低于50%。 图 8：进口指数 数据来源：Wind 山西证券研究所 进口指数继续回落，甚至接近临界点，如同我们上一期所预计，进口增速将继续下滑，随着购进价格指数的大幅度下降，进口价格下滑将推动进口额增速的下降，背后反映的是内需的放缓，特别是投资需求的下降。我们预计5月份进口增速为40%。 PMI 购进价格指数大幅度回落，减缓国内通胀压力 本月购进价格指数为58.9%，比上月回落13.7个百分点。分行业