新股申购策略

申购策略 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 新股发行申购策略 ―――6月2日 2010年新股月度平均中签率与收益率走势图0.000.200.400.600.801.001.201.401.602010年1月2月3月4月5月6月平均中签率（％）申购收益率（％） 行业： 新股申购策略 市场： 中国A股 报告日期： 2010 年 6 月 2日 研究员： 刘云峰 王岩 电话： (0359) 8663187 Email： yunfengstar@126.com 地 址： 山西·运城·人民北路147号 邮编： 044000 网址: http://www.dtsbc.com.cn 近期报告： 《新股申购策略》 2010年5月31日 ÿ 本期网上发行分别为：皮宝制药、万里扬、长江润发、兴森科技将在深圳中小板上市。 ÿ 皮宝制药（002433），发行价：29.82元，发行量：2500万股，申购上限：2万股，属医药业，我们预计2009～2011年的每股收益分别为：0.54元、0.71元、1.02元。 ÿ 万里扬（002434），发行价：30.00元，发行量：4250万股，申购上限：3.4万股，属汽车零部件制造业，我们预计2009～2011年的每股收益分别为：0.81元、1.01元、1.26元。 ÿ 长江润发（002435），发行价：15.50元，发行量：3300万股，申购上限：2.6万股，属电梯零部件制造业，我们预计2009～2011年的每股收益分别为：0.33元、0.42元、0.53元。 ÿ 兴森科技（002436），发行价：36.50元，发行量：2793万股，申购上限：2.2万股，属印制电路板子制造业，我们预计2009～2011年的每股收益分别为：0.70元、0.80元、0.96元。 ÿ 本期四支新股与中行发债（783988）、美丰发债（070731）同期发行，总体来看四支新股发行估值不算高，虽然仍没有给新股留出足够的安全边际，但仍有一定的申购价值，建议按照皮宝制药、长江润发、万里扬、兴森科技的顺序适当参与；对安全性更为偏好的投资者，建议选择申购中行发债（783988），但需要提醒的是选择申购中行发债会错过7日的新股申购。 申购策略 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 2 一、本期网上发行情况 表1：本期网上发行情况 日期 股票名称及代码 发行数量（万股） 网上发行（万股） 申购上限（万股） 申购价（元） 行业 20100602 皮宝制药（002433） 2500 2000 2 29.82 医药业 20100602 万里扬（002434） 4250 3400 3.4 30.00 汽车零部件制造业 20100602 长江润发（002435） 3300 2640 2.6 15.50 电梯零部件制造业 20100602 兴森科技（002436） 2793 2234 2.2 36.50 印制电路板子制造业 二、皮宝制药定价分析 1、公司经营情况 公司前身为广东皮宝制药有限公司，后整体变更为股份有限公司。公司主要从事中成药的研发、生产和销售。公司的主营产品包括皮肤病类药品、心血管病类药品和不孕不育类药品等。 近几年受益于我国经济持续快速发展以及我国的人口正经历着老龄化和城镇化的过程，这在很大程度上进一步促进了医疗消费需求的增长。国家统计局资料显示，1999年我国居民个人卫生支出为2,473亿元，而2006年我国居民个人卫生支出达到4,853.6亿元。我国卫生支 出的快速增长，为中成药行业的发展奠定了坚实的基础，中成药行业有望迎来又一个高速增长的历史机遇。2006-2008年我国中成药行业销售收入年均增长率达18.47%，高于同期医药行业的平均增长率。未来，随着居民医疗保健需求的增加，中成药行业的需求将长期保持增长的态势。 皮肤病在我国是多发病，而且多为慢性病，不易根治。据有关资料统计，皮肤病在我国的总患病率为1.23%，即约有0.16 亿人患有不同程度的皮肤病。目前，对皮肤病的治疗多以外用药为主，皮肤外用药占整个皮肤药市场的份额为85%左右。皮肤病作为慢性病，患者接受药物治疗的周期一般较长。如果长期使用西药治疗，会因为皮肤耐受性的增强而影响治疗效果；同时，人体也容易产生各种不利的病理变化，副作用较大。中药由于具有毒副作用小、原药材自然、价格相对低廉、善于治疗慢性病等优点，成为越来越多的患者治疗皮肤病的首选。中药皮肤外用药可以在一定程度上满足人们对于治疗效果和治疗成本的要求，其占整个 皮肤病外用药市场的份额将会逐步扩大。 皮肤病类药品是现阶段公司的主要收入和利润来源：2007年度、2008年度及2009年度，皮肤病类药品占主营业务收入的比重分别为88.64%、78.09%和74.78%，占主营业务利润的比重分别为87.64%、75.88%和73.06%。皮肤病类药主要包括消炎癣湿药膏、烧伤膏、肤特灵、克痒敏醑和皮宝霜等。公司消炎癣湿药膏2007-2009 年收入复合增长22%，2009 年收入9324 万元。西药心血管疾病药物在耐受性及毒副作用方面远高于相应的中成药物，所以 目前心血管中成药占据了该市场的大部分份额。皮宝制药的全资子公司——太安堂制药生产的心宝丸是心血管中成药的典型代表。心宝丸可用于治疗冠心病、心功能不全、心律失常等心血管疾病，特别是在治疗心功能不全方面有显著的疗效。心宝丸不仅疗效显著，而且价格经济。受工作压力增大、环境污染、生活方式不健康、晚婚晚育等因素的影响，不孕不育症 申购策略 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 3 患者日益增加，不孕不育症正逐渐成为社会关注的疾病。公司的产品麒麟丸适用患者范围广，男子不育症及女子不孕症均可治疗，且具有技术风险低，副作用小的优点。 2、募集资金的用途 表2：皮宝制药募集资金主要用途 序号 项目 所需资金（万元） 1 全自动软膏剂GMP 生产线建设项目 7,019.8 2 全自动丸剂GMP 生产线建设项目 4,587.5 合计 11,607.3 3、盈利预测 表3：皮宝制药盈利预测 2009 2010E 2011E 每股收益（元） 0.54 0.71 1.02 4、上市定位 参考相关上市公司估值标准水平，我们认为给予公司38～42倍10年PE相对合理，对应价格区间为26.98～29.82元。 三、万里扬定价分析 1、公司经营情况 公司是由浙江万里扬变速器有限公司整体变更设立的。公司主营业务是商用车变速器的研发、生产和销售，主要产品为各类轻卡变速器、中卡变速器、重卡变速器及客车变速器，广泛应用于各类卡车、客车上。 汽车变速器是指能改变输出轴和输入轴传动比和转矩的传动装置，又称变速箱。公司所处的商用车变速器行业是商用车整车制造行业的配套行业，其行业发展前景与商用车整车制造行业的发展前景是一致的。2003年以来，我国国民经济稳定、快速发展，GDP年均增长率保持在8%以上。国民经济的不断发展增加了居民的可支配收入和消费支出，拉动了汽车消费需求。根据中国汽车工业协会的数据统计，2007年中国汽车销量达到879.15万辆，提前3年达到《中国汽车产业“十一五”发展规划纲要》制定的2010年汽车产量900万辆、销售850万辆的目标。其中，作为汽车两大类型之一的商用车，随着汽车行业进步而蓬勃发展。根据中国汽车工业协会的统计，2007年我国商用车销量达到249.4万辆，较上一年增长22.25%；2008年我国商用车销售由于受到宏观经济放缓的影响，增速回落至5.25%，但销量仍然达到了262.5万辆，2009年商用车累计实现销售331.4万辆，同比增长了26.25%，销量创历史新高。商用车市场的发展将直接拉动商用车变速器市场需求的增长，随着国家对商用车优惠政策的深入实施，商用车变速器行业将跟随商用车市场的繁荣迎来又一发展机遇。 商用车变速器市场按照经营模式可以分为直接向商用车制造商供应的配套市场（OEM市场），以及维修市场（AM市场），作为商用车整车制造行业的上游行业，商用车变速器的市场需求随着整车市场的变化而变化。在我国，手动变速器在商用车领域上的应用，达到近乎100%的比例，并且这一趋势在未来相当长时间内仍将保持。在设计上节约型、轻量化设计将成为流行。 公司是目前国内产销规模排名前列的商用车变速器专业制造商，产销规模、盈利能力等 申购策略 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 4 综合竞争实力居于行业领先地位。公司主要为北汽福田、东风汽车、成都王牌、资阳南骏等国内大中型商用汽车厂家提供配套，目前已形成年产约30万台商用车变速器的生产规模。公司自2003年成立以来，经过近几年的快速发展，已在商用车变速器市场上确立了突出的市场地位。根据中国机械通用零部件工业协会齿轮专业协会统计，2007、2008年公司商用车变速器产销量均居全国同行业第三位。公司的主要产品是轻卡变速器、中卡变速器、重卡变速器和客车变速器等商用车变速器产品，其中，公司2008年的轻卡变速器和中卡变速器销售收入占当年主营业务收入的比例分别为30.03%、66.40%，公司2008年的轻卡变速器和中卡变速器销量分别占当年轻卡和中卡国内市场总销量的7.27%和60.49%，公司在轻卡和中卡变速器市场拥有较高的占有率，尤其在中卡变速器市场中的占有率排名第一。公司的产品线也越来越丰富，目前共有40余种变速器系列及近千个拓展品种，可应用于轻卡、中卡、重卡及大中型客车，低、中、高等各个档次和不同价位的变速器产品，能够满足不同客户、不同消费层次的多样化需求。公司的产品覆盖面在国内商用车变速器生产厂家中首屈一指。 2、募集资金的用途 表4：万里扬募集资金主要用途 序号 项目 所需资金（万元） 1 年产28万台汽车变速器投资项目 58,033 2 技术研发中心建设项目 4,011 合计 62,044 3、盈利预测 表5：万里扬盈利预测 2009 2010E 2011E 每股收益（元） 0.81 1.01 1.26 4、上市定位 参考相关上市公司估值标准水平，我们认为给予公司28～33倍10年PE相对合理，对应价格区间为28.28～33.33元。 四、长江润发定价分析 1、公司经营情况 公司是由长江润发（张家港）机械有限公司整体变更设立为股份有限公司。公司作为电梯系统部件制造商，主要从事电梯导轨系统部件的研发、生产、销售及服务。目前，公司的产品包括实心导轨及导轨毛坯、空心导轨、扶梯导轨、连接板、压导板及其他电梯部件，共180多个产品规格，电梯导轨年生产能力为10.50万吨，是目前全球电梯导轨行业中产品规格最齐全的制造商。 从国内市场来看，随着经济持续发展、城市化进程加快、老龄化加速、无障碍通行的推广以及人们对效率及高品质生活的追求，我国电梯市场近年来呈现快速增长态势。据中国电梯协会统计，2001-2008年我国电梯产量的年均复合增长率超过23%，2008年电梯产量为24.50万台，2008年底全国电梯保有量已达111.80万台。目前我国已经成为世界最大的电梯制造国和电梯市场。尽管电梯产量飞速增长，但我国电梯的市场需求远未达到饱和的程度。2008 申购策略 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 5 年底，我国在用电梯的人均水准只是世界平均水平的一半，与发达国家水平相比则是其1/10，未来发展空间巨大。因此，我国在今后相当长的时间内仍将是全球最大的电梯消费市场。 作为电梯行业的上游企业，电梯行业的长期向好是电梯导轨行业发展的基础。据中