为新的景气周期做好准备

调研简报2010年5月31日请务必阅读正文之后的免责条款。 宝钛股份(600456) 为新的景气周期作好准备 近期我们调研了宝钛股份，就公司及行业状况与管理层进行了交流，以下是主要观点： „ 华神全流程项目将提高公司自给率降低海绵钛成本。公司5月8日发表公告，向华神钛业增资1亿元，用于建设年产能达1万吨的全流程海绵钛项目。我们认为新的全流程海绵钛项目对公司的影响主要在两方面：第一，增加了公司的海绵钛自给率，全流程项目投产后华神海绵钛产能将达到2万吨，按照公司对华神钛业66.67%的持股比例计算，海绵钛权益产能达到1.33万吨，对应公司1.6万吨的钛材产能，自给率将提高至83%；第二，大幅降低海绵钛成本，全流程海绵钛项目实现了镁的循环和氯气回收，大幅降低四氯化钛还原的镁需求量，全流程海绵钛的完全成本约为5万元/吨，按照目前海绵钛6.5万元/吨的市场价计算，项目投产后由成本降低带来的EPS增厚为0.16元； „ 锆产品将是未来业绩另一亮点。2009年公司生产工业用锆产品79.8吨，营业收入5084万元，营业利润2088万元，毛利率达41%。作为钛的同族金属，锆金属主要用于化工行业的耐腐材料，国内每年消耗量约为2000吨，其中大部分需要进口。公司预计2010年产量为200吨，按照60万元/吨的价格测算，将为EPS贡献0.11元； „ 航空业复苏将带动钛行业的景气回升。受全球经济危机影响，航空业不景气，波音和空客延期交付飞机订单，使得去年全球钛行业进入了周期底部，公司2009年出口收入1.7亿元，较2008年大幅减少69%。随着全球经济的进一步恢复，我们认为航空业将走出周期底部，加上在低碳经济趋势下，大型环保节能客机需求将进一步上升，波音787的试飞成功以及空客A380的交付使用为重要的行业标志之一。根据估计，2010年至2014年，大型双通道客机每年需求复合增长率将达13%，未来全球航空业的复苏及客机的更新换代将带动钛行业的景气回升。 „ 短期内由于受产能过剩制约，国内海绵钛价格回升幅度受限。我们预计2010年海绵钛均价约为6万元/吨，但是随着航空业复苏带动以及客机的更新换代，钛行业将进入新的一轮景气周期，过剩产能问题将被逐步消化，我们预计2011年、2012年海绵钛的均价将回升至8万元/吨和10万元/吨。此外，公司锆产品产量的进一步增加以及未来华神全流程海绵钛项目的投产都会显著增强公司的盈利能力，预计2010年、2011年和2012年公司EPS分别为0.16元、0.63元和1.05元，对应5月28日收盘价27.3元，PE分别为170、43和26，暂时不给予评级。有色金属行业 评级（暂无） 研究员：聂秀欣 S1060208050096 010－59734912 niexiuxin001@pingan.com.cn 联系人：梁智岗 021-22625696 Liangzhigangn331@pingan.com.cn 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数10%以上） 推 荐 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%至10%之间） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 回 避 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 风险提示： 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券有限责任公司2010版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 地址：深圳市福田区金田路大中华国际交易广场8层 邮编：518048 电话：4008866338 传真：(0755) 8244 9257