美国个人收入和消费支出数据快评：个人收入增长近五个月来首次高于消费支出增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 策略研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 海外快评 海外市场 美国个人收入和消费支出数据快评 [Table_Title] 个人收入增长近五个月来首次高于消费支出增长 分析师： 崔 嵘 cuirong@guosen.com.cn 021-60933159 SAC 执业证书编号：S0980209080423 事项： [Table_Summary] 5月28日美国商务部公布，4月份美国个人收入支出数据：个人收入环比增长0.45%；个人可支配收入环比增长0.52%；个人消费支出（PCE）基本持平于前月，环比仅增长0.04%。 3月份经修正后个人收入环比增长0.38%（↑）；个人可支配收入环比增长0.4%（↑）；个人消费支出增长0.5%。 评论：  结论：4月份美国个人消费支出增长低于预期，也不及个人可支配收入增长，但我们认为这并不值得过分担忧。理由：09年底以来美国个人薪资水平增长缓慢一直成为制约消费支出回升的主因，而个人收入4月份扭转了之前连续下滑的趋势，环比实现增长，这得益于就业市场的改善，也为未来消费支出的增长提供保障。如果4月份的收入增长可持续（我们认为，重点在就业市场的改善可持续），将从根本上利好美国消费需求的增长。  4月份个人可支配收入增长0.52% 近五个月来首次高于个人消费支出的增长 4月份美国名义个人收入环比增长0.45%，高于前月增速，主因是个人薪资、股息和资产租金收入的增长；名义个人消费支出基本持平于前月，环比增长0.04%，之前连续6个月增长，低于市场预期的增长0.1%。 表1：美国个人收入和支出数据细目 2010年4月 2010年3月 环比 同比 环比 同比 名义 个人收入 0.45 2.47 0.38 2.76 个人税收 -0.30 -1.18 0.24 -6.20 个人可支配收入 0.52 2.83 0.40 3.73 个人支出 0.02 4.30 0.58 4.16 个人消费支出 0.04 4.57 0.58 4.42 耐用品 -0.02 10.19 3.72 8.73 非耐用品 -0.57 7.59 0.30 7.72 服务 0.25 2.79 0.19 2.72 储蓄率 3.6 3.1 实际 个人可支配收入 0.5 0.9 0.3 1.7 个人消费支出 0.0 2.6 0.5 2.3 耐用品 0.1 12.4 3.6 10.6 非耐用品 -0.1 2.7 0.4 2.4 服务 0.1 1.1 0.0 1.1 资料来源：国信证券经济研究所 注：储蓄率为个人储蓄占个人可支配收入比率。 2010年05月31日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 4月份实际个人可支配收入环比增长0.5%，为09年5月以来的最高增速。但是实际消费支出却持平于前月，同比增速由2.3%略升至2.6%。各项消费支出尤其是商品消费基本没有增长：实际耐用和非耐用品消费的增速持平于前月，较去年同期水平仍有所改善；服务消费支出小幅增长0.1%。个人储蓄率4月份由前月的3.1%上升至3.6%，但较金融危机时已明显回落，目前接近于03-04年的水平。尽管4月份消费支出表现不佳，但整体2010Q1消费支出同比增长3.5%，为近三年来最高水平。 实际消费支出PCE是判断美国经济未来增长的根本所在，历史数据表明，其领先于就业和信贷市场，而就业和信贷市场的恢复又反向决定了实际PCE的回升力度。4月份美国失业率虽然意外上升，但非农就业人口继续大幅增加，主因是有更多的人返回劳动力市场导致劳动力人口的增加快于就业人口的增加，这是就业市场复苏途中的正常现象，我们仍维持美国失业率09Q4见顶的判断。 美国的消费信贷滞后于需求和就业市场的复苏，最新的数据显示信贷市场也出现回暖的迹象：2010年3月份商业银行发放的消费信贷首次实现同比正增长，自2月份的最低谷（-7.2%）上升3.3%，扭转了此前同比下滑的趋势。随着信贷市场的改善，在就业市场不出现明显恶化的前提下，实际PCE在下半年不大可能出现二次探底。 图1：名义个人可支配收入和支出（十亿美元） 图2：实际个人消费支出及平均实薪同比增速 9000950010000105001100011500Jan-07Mar-07May-07Jul-07Sep-07Nov-07Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09Jan-10Mar-10-101234567个人可支配收入个人支出储蓄占可支配收入比 -3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.0Jan-06Apr-06Jul-06Oct-06Jan-07Apr-07Jul-07Oct-07Jan-08Apr-08Jul-08Oct-08Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Jan-10Apr-10实际PCE实际平均时薪 资料来源：国信证券经济研究所 资料来源：国信证券经济研究所 图3：美国实际零售销售和实际PCE同比增速 图4：美国个人储蓄率 Jan-93Jan-94Jan-95Jan-96Jan-97Jan-98Jan-99Jan-00Jan-01Jan-02Jan-03Jan-04Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09-15.0-10.0-5.00.05.010.0实际零售实际PCE 0246810121416Jan-59Jan-63Jan-67Jan-71Jan-75Jan-79Jan-83Jan-87Jan-91Jan-95Jan-99Jan-03Jan-07 资料来源：国信证券经济研究所 资料来源：国信证券经济研究所  我们维持观点：在就业市场不出现明显恶化的前提下，实际PCE在下半年不大可能出现二次探底 我们认为，2010年下半年世界经济增速可能放缓，但二次探底概率较低！从库存销售比以及汽车和房地产销量来看，企业回补库存对2010Q2-Q3经济增长仍将贡献正面，之后力度会有所减弱。但需要指出的是，库存周期回落并不完全等同于经济周期的下行。2008年开始，全球经济经历了库存周期和投资周期同时向下的阶段，而2010年下半年将可能出现的情景是：库存周期向下，但投资周期向上，在投资需求和就业市场回升的背景下，美国经济二次探底的概率较小。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 经济向上的动能取决于库存和投资周期的承接和强弱对比。 实际消费支出PCE是判断美国经济未来增长的根本所在，历史数据表明，其领先于就业和信贷市场，而就业和信贷市场的恢复又反向决定了实际PCE的回升力度。随着信贷市场的改善（3月份已筑底回升），在就业市场不出现明显恶化的前提下，实际PCE在下半年不大可能出现二次探底。 1）PMI指数：JP摩根全球PMI 4月份继续上升至57.8。进入Q2全球制造业新增需求的回升较为显著，表现为：一是新订单/库存比率大幅上升，远高于其长期均值，决定了未来由于需求的增加厂商继续提升产出的动力增强；二是未完成订单大幅增加，决定了未来扩大产能和就业市场改善的可能。按照PMI领先工业产出0-6个月来判断，需求回升的趋势可持续至2010Q3。 2）就业市场：4月份美国失业率上升至9.9%，但扣除人口普查因素的影响就业人口仍增加22.4万人，高于前月，主因是有更多的人返回劳动力市场导致劳动力人口的增加快于就业人口的增加，这是就业市场复苏中的正常现象。我们仍维持美国失业率09Q4见顶的判断。 3）消费信贷：3月份商业银行发放的消费信贷首次实现同比正增长，自2月份的最低谷（-7.2%）上升3.3%，显示信贷市场也出现回暖的迹象。随着信贷市场的改善，在就业市场不出现明显恶化的前提下，实际PCE在下半年不大可能出现二次探底。 4）通胀： 4月份美国CPI环比下滑0.1%，低于预期，但我们认为未来的通胀走势值得关注，原因：4月份CPI的下滑主要是受交通成本和服饰价格下跌拖累，而权重最大的居住成本下滑幅度明显缩小。如果美国房地产市场在下半年持续复苏，Q3-Q4通胀的上行压力值得警惕。 我们维持观点：实际消费需求已经承接政府加杠杆化对经济复苏的拉动支撑，预计在房地产市场、就业和实际平均时薪改善的背景下Q2美国实际PCE将继续缓步回升，这一趋势可持续到2010年年底。 图5：实际PCE与实际平均时薪月度增速（1965/01-2010/04） Jan-65Jan-67Jan-69Jan-71Jan-73Jan-75Jan-77Jan-79Jan-81Jan-83Jan-85Jan-87Jan-89Jan-91Jan-93Jan-95Jan-97Jan-99Jan-01Jan-03Jan-05Jan-07Jan-09-8-6-4-20246810实际PCE实际平均时薪 资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所 注：蓝色阴影表示熊市起止时间；黑色阴影表示经济衰退起止时间。 2003年 小布什减税 1981-86年里根减税 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数5%-10％之间 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间 回避 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数5%以上 分析师承诺： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 免责条款 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式