新华光：收购资产获批，面临发展新阶段

www.chinastock.com.cn 请务必阅读正文后的免责声明部分 公司简评研究报告 新华光（600184.SH） 2010年5月31日 收购资产获批 面临发展新阶段 推荐 维持评级 分析师：鞠厚林 ：juhoulin@chinastock.com.cn ：010-66568946 执业证书编号：S0130207091557 1．事件 5月31日新华光发布公告，公司收购西光集团资产和天达光伏股权的事项已经获得证监会并购重组委的有条件通过。我们的分析与主要观点如下： 2．我们的分析与判断 1) 我们预计此次收购可能在未来2－3个月内完成，公司业务将由此扩展至防务、光伏太阳能、光电材料与器件三大领域。防务资产包括精确制导武器系统、精确制导导引头、航空显控信息装备产品、地面显控信息装备等四大产品系列，占公司收入的一半以上。上述四大系列的主要产品均已批量生产，是成熟稳定的军品业务。同时，四大主导系列中也有研发试制阶段成品，将保证防务性产品的适时更新、以适应市场的需求。天达光伏的太阳能业务一直保持较快扩张的势头。参股了华能石林光伏发电公司，参与建设亚洲最大的光伏电站——云南石林大型并网光伏示范电站，为进入并网发电市场领域打下良好基础。从未来的发展趋势看，新能源产业在国际和国内都面临有利的发展环境，有利于公司业绩提升。 2) 未来持续资产整合可期。2009年起兵器工业集团的资产整合和资本运作正式进入快车道，集团明确提出用3年多时间，把110多家成员单位重组为30多个专业化的子集团，并在军民品主要发展领域培育10多个在国家层面具有重要地位、在市场中有重要影响力的行业领先者。我们预计未来2年，兵工集团将按照“专业化重组、产研结合重组、区域化重组”的原则，加快对旗下资产整合，对下属上市公司的资产重组也将同步进行。光电产业是兵工集团的重点发展领域，西光集团作为光电领域的龙头企业之一，有望成为兵器集团光电类资产进行持续 www.chinastock.com.cn 请务必阅读正文后的免责声明部分 资产整合和资本运作的重要平台。 3）公司的传统主业光电材料与器件业务将持续增长。公司大力推进产品国际化，与日本佳能、德国蔡司、美国3M、韩国三星等知名厂商建立了良好的合作关系，使产品快速进入国际主流市场。公司加快发展中高端产品，在新产品开发和生产方面不断取得突破，成功实现产业链延伸；公司还开发出10多个光学玻璃高端新产品，将逐步实现产业化。未来公司将继续加大对中高端光学材料及其下游产品的开发与生产。公司将通过募集资金、合作开发等各种有效方式，解决上述业务发展对资金的需求。 3．投资建议 我们预计公司2010和2011年每股收益分别为0.45元和0.70元。给予2011年30-35倍市盈率，同时考虑到公司有继续整合集团资产的潜力，可给予一定的溢价，我们认为，公司合理估值为25元以上，维持“推荐”的投资评级。 股价驱动因素：如果兵工集团和公司未来的资本运作有进展，将有利于公司股价上升。如果公司的太阳能业务在技术上有新的突破，将推动公司股价。 主要风险点：新能源行业市场波动较大，竞争压力较为明显，可能给公司业绩增长带来不确定性。 公司简评研究报告/军工行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 表1：新华光 （600184.SH）关键指标预测 2007 2008 2009 2010E 2011E 销售收入(百万元) 427.35 750.14 519.5 2089.3 2512.8 销售收入增长率 116.0% 75.5% -30.7% 302.2% 20.3% 净利润(百万元) 7.06 7.84 9.48 94.05 146.3 净利润增长率 5% 11% 21% 892% 56% 滩薄EPS(元) 0.07 0.07 0.09 0.45 0.7 PE(X) 301.0 301.0 234.1 46.8 30.1 PB(X) 6.6 6.4 6.2 3.5 3.2 PS(X) 5.2 2.9 8.5 2.1 1.8 ROE(％) 2.2 2.1 2.7 7.4 10.7 注：净利润为归属母公司的净利润 资料来源：公司数据 中国银河证券研究所 表2：公司战略与竞争力分析 公司战略分析 SWOT评价 4.7 优势 公司大股东西光集团在兵器工业集团光电领域具有重要地位，将在业务发展、资本运作方面为公司提供大力支持。 4.8 劣势 除新能源业务面临一些不确定以外，公司没有明显的劣势。 4.7 机会 公司将收购西光集团的精确制导武器系统、精确制导导引头、航空显控信息装备产品、地面显控信息装备等四大产品系列，基本实现西光集团防务资产的整体上市，未来面临持续发展的机会。同时公司还可能在未来进行持续的资产整合。 4.8 威胁 公司新能源业务面临发展环境物不确定性和竞争压力，在一定程度上增加了公司的不确定性。 4.6 注：分值1－5，越高越好 资料来源：中国银河证券研究所 表3：波特“五力”评价 公司竞争力分析 波特“五力”评价 4.7 供应商力量 供应商包括系统内企业和外部企业，由于公司战略地位较高，总体上有较强的谈判能力。 4.6 新进入壁垒 公司的主要产品用于军工领域，质量要求十分严格，技术壁垒和资格壁垒都高，新进入难度大。公司的新能源业务进入壁垒明显低于军品 4.7 客户力量 军品业务的客户力量强大，但对价格敏感性不高。新能源业务的客户具有较强的谈判力量。 4.6 替代产品 公司军品业务基本上没有替代品。新能源业务的替代产品较多，主要是传统能源。 4.8 公司简评研究报告/军工行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 竞争对手 公司的军品业务面临的竞争有限，新能源业务由于是新兴产业，面临的竞争较为激烈，公司虽然拥有自己的技术，但并不具备强大的优势。 4.6 注：分值1－5，越高越好；＋表示未来好转，－号表示未来变差 资料来源：中国银河证券研究所 公司简评研究报告/军工行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 评级标准 中国银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 机械军工行业分析师覆盖股票范围： A股：中联重科（000157.SZ）、三一重工(600031SH)、中国卫星（600118.SH）、昆明机床（600806.SH）、中航重机(600765SH)、新华光(600184.SH)、航天电子(600879.SH）、、洪都航空 (600316.SH)。 公司简评研究报告/军工行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传