走出湖南,迈向全国

预测指标 2009 2010E 2011E 2012E 主营收入（百万元）1451.67 2193.47 2754.54 3344.42 净利润（百万元） 105.60 199.50 242.67 331.52 每股收益（元） 0.38 0.73 0.88 1.21 市盈率 55.74 29.03 24.08 17.51 投资要点： ¾ 走出湖南，迈向全国。公司已在安徽投产煤机产业园，2010年拟在天津兴建大型工程机械产业园，至此，公司已初步完成生产基地的全国布局，将有效开拓市场和节约成本。 ¾ 新产品即将引领公司进入新一轮快速发展。公司以桩机起家，靠小挖壮大，新产品叉车和煤机进展顺利，将是未来两年新增长点，中挖和军品仍在培育之中。 ¾ 小型工程机械根基深厚，小挖有望改变市场竞争格局，叉车2010年迎来大发展。公司小挖仅占国内市场8%的市场份额，有望凭借性价比获取20%的市场份额；公司叉车定位中高端，2009年市场开拓顺利，2010年将迎来大发展。 ¾ 积极寻求大型工程机械蓝海。公司桩机和凿岩机械处于国内一流阵营，但市场容易有限，难以承担再造一个山河的重任，因此公司积极寻求大型工程机械的新领域：一是煤机，借助于淮北市丰富的煤炭资源，公司煤机项目2010-2011年将是收获之年；二是瞄准国内需求量最大挖机市场，由小挖延伸进军中大挖；三是获得军品采购资质，进军军工领域。 ¾ 估值偏高，给予谨慎推荐。我们预计公司2010-2011年销售收入分别为21.93、27.54亿元，净利润分别为1.99、2.42亿元，每股收益分别为0.73、0.88元，现价PE分别为29.03、24.08倍，如按行业平均估值水平来看估值偏高，考虑公司未来两年的成长性以及小盘股的溢价，我们给予公司“谨慎推荐”评级。 市场数据 2010年5月28日 当前价格（元） 21.18 52周价格区间（元） 14.60－24.35 总市值（百万） 5788 流通市值（百万） 4254 总股本（万股） 27430 流通股（万股） 20159 日均成交额（百万） 170 近一月换手（%） 78.2 第一大股东 何清华 公司网址 www.sunward.com.cn 一年期收益率比较 -10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%09-0609-0809-1009-1210-0210-0400.10.20.30.40.50.60.70.80.91成交金额山河智能上证综合指数 表现% 1m 3m 12m 山河智能 -2.89 12.18 35.05 上证综指 0.87 20.36 -12.98 财富证券研究发展中心 王群 执业编号：S0530207080035 0731-84403422 wangqun@cfzq.com 走出湖南，迈向全国 公司研究 山河智能（002097） 评级：谨慎推荐 山河智能（002097）：走出湖南，迈向全国 目 录 一、南北生产基地布局已成.................................................................................3 二、小型工程机械根基深厚................................................................................5 1、小挖前景广阔，公司有望改变竞争格局................................................6 2、叉车2010年迎来大发展..........................................................................8 三、积极寻求大型工程机械的蓝海....................................................................9 1、桩机和凿岩机市场容量有限....................................................................9 2、煤机爆发在即，中大挖与军品仍需培育..............................................12 四、公司盈利预测与估值，给予“谨慎推荐”..............................................13 1、公司未来两年成长可期..........................................................................13 2、估值偏高，给予“谨慎推荐”评级......................................................15 五、风险提示：地产调控引发估值水平下降..................................................16 图表目录 图表1：公司2009年收入构成...........................................................................3 图表2：公司2009年毛利构成...........................................................................3 图表3：公司2003-2009年收入、毛利及增长..................................................3 图表4：公司产品与产能布局.............................................................................4 图表5：公司产品供应成本构成（以2005年为例）.......................................5 图表6：公司小型工程机械种类及特点.............................................................5 图表7：我国挖机2009年10月销售吨位构成.................................................7 图表8：公司小挖2003-2010.1-3销量及增长....................................................7 图表9：我国叉车2001-2009年销量..................................................................8 图表10：公司液压静力压桩机图示.................................................................10 图表11：公司旋挖钻机图示.............................................................................10 图表12：公司桩机2004-2009年销售额及增长.............................................. 11 图表13：公司潜孔钻机图示............................................................................. 11 图表14：公司桩机2004-2009年销售额及增长..............................................12 图表15：公司煤机项目优势.............................................................................12 图表16：公司2009-2012年分产品收入与毛利预测......................................14 图表17：公司2009-2012年盈利预测..............................................................14 图表18：主要工程机械公司相对估值比较.....................................................15 图表19：主要工程机械公司2008年与2010年PE比较...............................16 山河智能（002097）：走出湖南，迈向全国 3 一、南北生产基地布局已成 公司是湖南省3家工程机械上市公司中块头最小的一家，1999年以桩机起家，2001年进军小挖，2002年引入旋挖钻机，2003年开始生产一体化潜孔钻机，2005年开发滑移装载机，2006年上市后快速发展，到2009年已形成桩工机械、挖掘机械、凿岩机械和其他设备四大系列近百种产品，公司2009年度收入14.51亿元，净利润1.05亿元，每股收益0.38元。 图表1：公司2009年收入构成 图表2：公司2009年毛利构成 挖掘机械, 60567万元, 42%凿岩机械, 7016万元, 5%桩工机械, 64625万元, 45%配件, 6997万元, 5%其他设备, 4603万元,3%挖掘机械, 15354万元 , 40%桩工机械, 18793 万元, 49%凿岩机械, 2735万元, 7%其他设备, 260万元 ,1%配件, 1292 万元, 3%数据来源：公司年报 财富证券 数据来源：公司年报 财富证券 公司自成立以来成长迅速，2003-2009年收入增长8.47倍，年复合增长率达到42.77%；毛利增长8.68倍，年复合增长率达到 43.37%。 图表3：公司2003-2009年收入、毛利及增长 171372308635011637891151811254571451671226516707257114609784349922841065190200004000060000800001000001200001400001600002003 2004 2005 2006 2007 2008 20090%10%20%30%40%50