建材行业：2010年产能淘汰任务上调减弱对水泥市场悲观预期

行业点评 1 建材行业 报告原因： 相关政策公布 2010年产能淘汰任务上调 减弱对水泥市场悲观预期 2010年5月28日 评级：看好 研究员： 赵红 zhaohong@sxzq.com 010-82190392 联系人 焦春成 0351-8686990 sxzqyjfzb@i618.com.cn 地址：太原市府西街69号国贸中心A座28层 电话：0351-8686990 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 评论： l 工信部昨日公布的2010年水泥落后产能淘汰量9155万吨，比5月初国务院刚提出的5000万吨淘汰量提高83.1%，占到目前落后产能总量3.9亿吨的30.5%，加大今年淘汰目标任务可保证未来三年淘汰2.5-3亿吨落后产能计划顺利实现。另据了解，今年淘汰计划将实行奖惩制，对于未按期完成淘汰落后产能任务的地区，将暂停项目的环评、核准和审批，对未按规定期限淘汰落后产能的企业，将采取吊销排污许可证，停止新增授信支持等一系列惩罚措施，此次淘汰目标的上调充分表明了政府加速落后产能淘汰的力度和决心，使落后产能水泥企业生存空间大幅缩小直至最终退出市场，我们对于9155万吨淘汰量的完成持乐观态度。 l 未来三年仍将维持8000万吨-1亿吨左右的落后产能淘汰规模。假设9155万吨的淘汰任务可以顺利实现，将比2009年淘汰量7416万吨增加1739万吨，比2008年增加3855万吨，近几年每年水泥落后产能淘汰在逐年增加，同时考虑到之前国务院制定的未来三年内2.5-3亿吨任务目标，我们认为2011年和2012年的淘汰量也将维持在8000万吨-1亿吨的水平左右。 l 贵州、河北、青海、湖南、福建、山西等地区最受益。淘汰产能政策出台最受益地区是落后产能占比较高的区域，目前贵州、河北、青海、湖南、福建、山西等省市新型干法占比低于全国平均水平，未来3年淘汰落后产能空间较大 l “小加大减”，今年及以后的水泥供给环境明显改善。相对于其他产品，水泥产能规模尤其是区域内的，对价格上涨的制约要大得多。去年10月国务院38号文的出台，对于水泥产能的“加”法起到了很好的抑制作用，今年1-4月水泥累计投资额428.27亿元，虽然仍同比增长17%，但相对于去年同期91%的增速已经明显下滑，同时是2007年以来同期最低增速，我们假设今年投产的水泥产能2.5亿吨（+）和9155万吨（-），净新增产能约1.6亿吨左右，比去年下降5000万吨左右，去年9月份以来暂停新的水泥生产线审批将直接抑制明年以后的新增产能，明年净新增产能将仅有2000万吨左右，我们认为净新增产能减少对未来3年水泥供给环境大幅改善。 l 受房地产调控政策影响，水泥板块深幅调整，年初至今跌幅接近20%，跌幅居各板块前列，2010年PE在13倍左右，处于历史最低水平，充分反映出了市场的过于悲观预期，部分公司吨市值接近重置成本，我们认为此次落后产能淘汰任务调高增添了对今年水泥市场悲观预期有所减弱，给予行业增持评级，建议关注海螺水泥、冀东水泥、青松建化、天山股份等上市公司。 行业点评 2 图：2007年至今单季度水泥投资及增速变化 01002003004005006002007.Q1 2007.Q2 2007.Q3 2007.Q4 2008.Q1 2008.Q2 2008.Q3 2008.Q4 2009.Q1 2009.Q2 2009.Q3 2009.Q4 2010.Q10%20%40%60%80%100%120%单季度投资同比增长 图：2006年至今年淘汰落后产能变化 0100020003000400050006000700080009000100002006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年 2008年各省市新型干法占比 020406080100120贵州省湖南省 福建省西藏区广东省云南省新疆区黑龙江内蒙古江西省全国宁夏区江苏省安徽省河南省浙江省 行业点评 3 投资评级的说明： ——报告发布后的6个月内上市公司股票涨跌幅相对同期上证指数/深证成指的涨跌幅为基准 ——股票投资评级标准： 买入： 相对强于市场表现20%以上 增持： 相对强于市场表现5～20% 中性： 相对市场表现在-5%～+5%之间波动 减持： 相对弱于市场表现5%以下 ——行业投资评级标准： 看好： 行业超越市场整体表现 中性： 行业与整体市场表现基本持平 看淡： 行业弱于整体市场表现 免责声明： 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我们对这些信息的准确性及完整性不作保证，不保证该信息未经任何更改。在任何情况下，报告中的信息或的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。任何情况下，不对本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保。我公司及其关联机会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。我公司的关联机构或个人可能在公开前已经使用或了解其中的信息。本报告归山西证券股份有限公司所有，未经同意不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。