联想：组件价格和币种带来更高的保证金风险

2010年5月27日 亚洲日报联想------------------------------------------------- -------------------------------------------------- -----------组件价格和货币带来的更高的保证金风险EPS▼：罗伯特·郑（Robert Cheng）/研究分析师/ 8862 2715 6361 / robert.cheng@credit-suisse.com苏（Jill Su）/研究分析师/ 88622715 6364 /jill.su@credit-suisse.com●联想3月份季度业绩低于我们的预期，主要是由于低于预期的1.1％的经营利润率（低于我们的预期1.3％）以及在成熟市场进行重组的2,000万美元一次性费用。●联想在中国的市场份额上升了2个百分点。至28.7％，营业利润率为5.5％。但是，该公司在新兴市场表现积极，销售额同比增长91％，但营业利润率仅为-5.1％。●联想的目标是在1-2年内保持其在中国的领先地位，并瞄准印度，俄罗斯，土耳其和波兰等新兴市场的两位数市场份额。●我们将FY11-12E的EPS分别下调了3％4和33％，以反映其低于预期的3月季度，组件价格上涨带来的利润率风险，汇率波动以及税率上升。●联想通过与中国联通平板电脑合作推出智能手机LePhone，探索非PC业务图1：联想2010年3月季度和2010财年业绩摘要百万美元2010财年第四季度CS差异。 （％）生活质量同比2010财年同比营业额4,3174,457-3%-10%56%16,60511%毛利449469-4%-15%58%1,7901%营业利润4758-20%-52%n.m.2042726%税前收益2048-59%-79%n.m.176n.m.净收入1341-68%-84%n.m.129n.m.保证金毛利率10.4%10.5%10.8%营业利润率1.1%1.3%1.2%税前利润率0.5%1.1%1.1%净利润0.3%0.9%0.8%资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算销售增长将持续，但利润率面临压力我们对2011-12财年的销售预测没有太大变化，但将2011财年的毛利率预期从11％下调至10.2％，并将2012财年的毛利率预期从11.1％下调至10.5％。此外，我们将2011-12财年的税率假设从之前的17％提高到23％。净额，我们降低了2011财年的PC和移动互联网设备。联想预计12E每股收益将分别提高34％和33％。在2010年下半年的公司市场中，它具有更高的利润率和更强的地位。8—— 81降低我们的毛利率假设的主要原因是：1）组件价格上涨限制了利润率； 2）货币风险； 3）新兴市场中更为激进的定价策略以获取份额。图2：联想– 2011-12财年收入修订*注：每股收益的变化大于净收益的变化，这是因为由于联想6.21亿份认股权的份额增加，我们改变了股份数量假设资料来源：公司数据，瑞士信贷（Credit Suisse）估计图3：营业利润率地区注1：Ord / ADR = 20.0000。注2：联想集团有限公司，通过其子公司，制造商和分发个人计算机和手机。在收购IBM PCD之后，它排名第三大PC公司。3月季度结果未达预期联想公布了其2010年3月季度业绩。销售额为43亿美元，比上一季度下降10％，但比去年同期增长56％，比我们的预期低3％。毛利率符合预期，但运营利润率为1.1％低于我们预期的1.3％。因此，联想的营业利润为4,700万美元，比我们的预期低20％。联想的净收入为1,300万美元，比上一季度下降84％，但比2009年3月季度的净亏损要好得多。其净收入10 .0%5.0%0.0%-5 .0%-10 .0%-15 .0%-20 .0%1Q FY 09 2 QFY 09 3Q FY0 9 4Q FY0 9 1Q FY 10 2 QFY 10 3 Q FY10 4Q FY1 0较我们的估计低68％，主要由于：1）低于预期的营业利润率; 2）非营业方面的2,000万美元一次性费用; 3）有效税率35％（我们在15％）。资料来源：公司资料披露附录包含分析规范和非美国分析的状态ü小号.SŤ.小号d.附件：信用Suisse并寻求与研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应谨慎行事，可能会有利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应仅将本报告视为作出投资决定的先导蛋白。6.8 %5. 8%6.4%6.6 %6.0%4.9 %4. 8%5.5%中国成熟kts心电图bbg / RIC992香港/ 0992.HK评分（上一个评分）— [V已发行股票（百万）9,792.7每日交易量-6mavg（百万）26.每日交易价-6mavg（百万）—自由浮动(%)51.0重大的股东传奇霍尔丁(45.33%)价格（2010年5月26日)4.7T] P（上一个TP）E2st。锅。 ％chg。到TP52周范围6.20 Mkt帽（百万）46,809.2/表演Ë1M 3M1200万绝对（相对（%)(22.9) (5.3)%)(13.3)1.657.839.6年3 / 09A3 / 10A3 / 11E3 / 12E3 / 13E收入（百万）14,90116,60519,89421,96024,359息税折旧摊销前利润（百万）135.6160.5427.3491.7858.2净利润（万元）(226.5)129.2215.2283.4358.7每股收益(0.02)0.010.020.030.04-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用(34)(33)-共识每股收益不适用不适用0.030.040.06每股收益增长（％）不适用不适用56.731.726.6市盈率（x）NM43.828.021.216.8股息收益率（％）0.81.11.11.41.8EV / EBITDA（x）37.429.89.17.03.3市净率（x）4.33.53.43.12.7净资产收益率（％）(17.3)8.112.214.416.1净债务（净现金）/权益（％）(72.6)(117.0)(157.7)(162.7)(171.7)百万美元2011财年2012财年新旧差新旧差营业额19,89419,9010%21,96021,9010%毛利2,0342,189-7%2,3142,421-4%营业利润312384-19%383478-20%税前收益281353-20%368463-21%净收入*215293-27%283384-26%每股收益（美元）*0.0220.033-34%0.0290.043-33%保证金毛利率10.2%11.0%10.5%11.1%营业利润率1.6%1.9%1.7%2.2%税前利润率1.4%1.8%1.7%2.1%净利润1.1%1.5%1.3%1.8% 2010年5月27日 亚洲日报-页2 之4-2 222 222 2提及的公司（价格截至10年5月26日）联想集团有限公司（0992.HK，HK $ 4.78）中国联通香港有限公司（0762.HK，HK $ 9.35，优于大市[V]，目标价HK $ 13.25）披露附录重要的全球披露关于他所分析的同业证券，Robert Cheng和Jill Su均证明（1）本报告中阐述的观点准确反映了他或她对所有标的公司和证券的个人观点，并且（2）他的其他报酬与本报告中表达的具体建议或观点直接相关，或将与之直接或间接相关。有关完整的公司名称，请参见“公司提及”部分。0992.HK的3年价格，目标价和评级变动历史记录图0992.HK收盘价目标11价格启动/10 日期（港元）（港元）评级假设2007年8月1日5.44 4.52007年10月5日6.52 5.252007年11月2日8.74 9.332008年1月11日5.57 6.508年1月31日5.37 6.7 O2008年8月22日X2008年8月26日X 09年11月27日4.27 R9 98765432HK $ 1O =胜出N =中性； U = Unperperfor; R =限制； NR =未评级； NC =不承保负责编写此研究报告的分析师根据各种因素增加了报酬，其中包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报率有望比相关基准*高出至少10-15％（或更多，取决于感知的风险）。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*（±10-15％的范围）一致。落后大市（U）:在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将落后于相关基准* 10-15％或更多。*按地区划分的相关基准：截至2ŤH2009年5月，澳大利亚，新西兰，美国和Canaadni的评级基于（1）股票的绝对总回报潜力与其当前股价之间的关系；（2）股票总回报潜力与nian分析师的研究范围**之间的相对吸引力，其中大盘股最具吸引力，电子股的吸引力较小，而大盘股的吸引力最小。根据mkaert的条件和行业因素，某些美国和加拿大的评级可能无法超过上述绝对绝对总回报率范围。适用于拉丁美洲，日本和非日本As评级是基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；对于欧洲股票，评级基于相对于分析师的研究范围**的股票总收益率**。就澳大利亚和新西兰而言，股票价格的22％和12％的门槛值分别取代了分析师对股票表现的定义为“跑赢大盘”和“跑输大盘”的10-15％，这取决于分析师的预期风险。 22％和12％的门槛分别取代中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％的水平，这取决于分析师的感知风险。**分析师的覆盖范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。限制（R）：在某些情况下，瑞士信贷政策和/或应用升在某些其他情况下，瑞士信贷从事投资银行交易的过程中，一些条款和规定排除了某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的Coverage Universe权重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师Coverage Universe *的预期表现与相关的广泛市场基准**：超重：业界预计在未来12个月内将超越传统零售市场基准。市场权重：业界预计在未来12个月内将与相关的广泛市场基准保持一致。体重不足：业界预计在未来12个月内将落后于relevanbtroad市场基准。*分析师的业务范围包括该分析师在相关行业内覆盖的所有公司。**广泛的市场基准是基于接下来12个月内当地市场指数（例如美国的S＆P 500）的预期回报。收盘价目标价发起/假设评分7 7 5Ø5[R2226AAuuG- 2010年5月27日 亚洲日报-页3 之4-瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布跑赢/买入*45% （62％的银行客户）中立/持有*40% （60％的银行客户）跑输/卖出*13% （55％的银行客户）受限制的2%*就纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求而言，我们的优于大市，中性证券，daenrdperform的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义是不一样的，因为我们的股票评级是根据亲戚确定的（请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持股量和其他个人因素。瑞士信贷的政策是，根据主题公司，部门或市场的发展情况（可能对本文所述的搜索观点或观点产生重大影响），根据需要更新研究报告。瑞士信贷的政策只是发表投资研究报告Ť他的公正，独立，清晰，公平且不会误导他人。或更多细节，请参阅信用 瑞士政策对于 管理矛盾冲突的利益 在 连接与投资 研究：http：//www.csfb.com/research-and-analytics/disclaimer/managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议