全球甜味剂（3889 HK）-2010年扭亏为盈

Food Processing 2010年5月28日全球甜味剂（3889 HK，HK $ 1.23）-不额定的伊娃珍转机将在2010年继续*截至2010年5月27日的收盘价(852) 2283 7321提供各种产品的甜味剂行业的主要参与者-全球甜味剂（GS）主要从事玉米甜味剂的生产和销售。其产品可分为玉米糖浆，固体玉米糖浆和糖醇。这些产品的甜度水平各不相同，而且用途也不同。就玉米甜味剂的产能和产量而言，GS是中国最大的玉米甜味剂生产商之一。其各种甜味剂的总生产能力为126万吨，2009年的总销量为79万吨。自2H09以来销售出现转机，2010年势头可能会持续–GS的产品价格与糖的价格呈正相关。自2H09以来，需求和售价已大幅反弹。在销售组合方面，分部让 （％）流动比率（X）历史PE（X）毛利率（％）6543210资产回报率（％）营业利润率（％）净利率（％）ROE(%)上游玉米精制产品占2009年营业额的37％，而下游产品麦芽糖占19％，结晶葡萄糖18％，葡萄糖13％，零售额5％和山梨糖醇1％。 GS广泛的产品组合使他们能够调整产品组合，以防范相关风险。上游整合的协同效应将在2010年反映出来-GS于2008年9月从母公司Global Bio-chem Technology（809.HK）收购了上游玉米淀粉精炼业务，目的是确保稳定的原材料供应并减少对母公司的依赖。在1H09，上游业务因玉米淀粉的平均售价下降而亏损，尤其是自2008年第四季度以来。尽管如此，自2H09以来玉米淀粉平均售价的强劲反弹应使GS受益。预计短期内玉米淀粉的销售价格将保持坚挺。此外，GS将继续受益于上游整合的协同作用。高利用率...恢复容量扩张并推动增长–随着经济的复苏，GS生产设施的利用率从1H09的50％以下提高到09年3季度的70-80％。目前，除了葡萄糖和麦芽糖的利用率为80％之外，利用率一直很高，并且几乎达到了满负荷生产。此外，GS计划增加一条100,000 mtpa的结晶葡萄糖生产线，一条40,000 mtpa的麦芽糖糊精生产线和100,000 mtpa的高果糖玉米糖浆（HFCS）生产线。新设施建成后，GS的产能将分别增加42％，33％和83％。 GS将在2010年和2011年分别投资1.4亿港元和1.6亿港元。养牛业成为新的收入驱动力–GS于2009年成立了62:38的合资企业，成立了大连安格斯牛肉公司。该公司预计，由于中国生活水平的提高，对优质牛肉产品的强劲需求。他们的牛肉产品瞄准中高端市场，并在a）连锁超市（如Metro，沃尔玛）中出售； b）连锁酒店和c）通过70多个分销商。管理层已将肉牛业务的销售额设定为在2010年达到1亿港元，在2011年达到3.4亿港元，在2012年达到5.7亿港元，分别在2011年和2012年实现强劲增长，在2012年实现68％的增长。由于早期开发阶段和安格斯牛的百分比低，在这两年中，它们的瘦度为8-10％。TDR于2010年3月上市–GS自2007年9月起在香港联合交易所上市。2010年3月，GS在台湾证券交易所发行了1亿份台湾存托凭证，进一步募集了1.85亿港元。所得款项将用于甜味剂和肉牛业务的营运资金。后资料来源：香港交易所和彭博社 分享资料52周高/低（港元）2.18 / 0.82平均每日吨（百万美元）0.63市值。 （百万美元）181.6已发行股份总数（百万）1149.5公众持股量(%)47.76％大股东全球生化科技52.24％资料来源：香港交易所和彭博社 公司个人资料 全球甜味剂生产玉米甜味剂。其产品可分为玉米糖浆，固体玉米糖浆和糖醇。该公司已涉足其他零售产品和肉牛业务。 股价走势图资料来源：彭博社 收益数据TDR，全球生物化学技术大股东的利益年3月07A08A09A（809.HK），在公司中已从67％减少至52％。（港币$ m）估值–GS的2010年市盈率为7.0倍，仍低于行业平均水平营业额1,5951,6942,669对等体的10.1倍。 GS应根据其市场保证PE溢价营业利润244176137领导力，多元化的产品，收益回升以及养牛业成为净利19415486新的收入来源。每股盈利（港元）0.190.150.08主要风险–（1）产品需求为正的周期性商业性质每股股息（港元）0.000.000.01与经济周期有关； （2）保证金紧缩； （3）原材料价格上涨PE（x）7.683.9920.73以及更高的生产成本； （四）自然灾害造成的农作物或家禽歉收；和产量 （％）0.0%0.0%0.6%（5）监管和政策风险。资料来源：彭博社金斯威金融服务集团有限公司请参阅本报告结尾的重要免责声明和披露（如有）雷达屏幕b金斯威研究 页面PAGE2麦芽糖总投资额140160*资金来源：内部资源，银行借款和其他资本替代方式葡萄糖金斯威研究 全球甜味剂（2010年5月28日）公司结构2009年产品销售收入分析销量（'000 MT）毛利率20092008更改20092008更改零售销售5%上游玉米精制产品462107331%10%-5%不适用下游葡萄糖浆*178233-23%12%19%-7%C结晶葡萄糖麦芽糖浆22515248%14%19%-4%山梨糖醇18%玉米精制麦芽糊精796226%11%19%-1%1%37%山梨糖醇627-76%17%19%-6%麦芽糊精结晶葡萄糖29824223%15%19%-10%7%甜味剂小计78671610%14%20%6%19％葡萄糖零售80不适用1%不适用不适用13%总125682353%资料来源：公司资料糖和油价之间的相关性扩张计划重大的设计能力预期投资施工开始施工完成定位产品（mtpa）（百万港元）（可笑的）（暂定）20102011金州结晶的100,000100502010年第二季度2011年第二季度锦州40,000麦芽糊精30202010年第二季度2011年第二季度锦州十万HFCS10902010年第4季度2011年第4季度资料来源：公司资料产能概述肉牛业务育肥期开始育肥期结束设计产能（mtpa）2009 2010 2011上游安格斯牛肉牛年龄：6-10个月年龄：12-18个月重量：约300KG重量：约550公斤玉米淀粉420,000 420,000 840,000其他玉米精制产品180,000 180,000 360,000 下游葡萄糖/麦芽糖糖浆820,000 820,000 1,000,000麦芽糊精20,000 60,000 60,000HFCS * 120,000 220,000 220,000育肥期：6-8个月Stamdard：100％选择或以上，其中大约。 50％Prime山梨糖醇60,000 60,000 60,000费用育肥RMB18 /天扩展计划售价（基于年牛（头）收入（港元201011,000100 *合资公司总容量：120,000吨/年资料来源：公司资料尊贵卡：RMB15,000选择：RMB11,000精选：RMB8,000同行比较市值净净收入收入收入净净债务历史闭幕（美元在（美元在（美元在增长毛（美元历史1年2岁产量公司名股票代号价钱锰）Mn）Mn）(%)保证金保证金以Mn计）鱼子资产回报率聚乙烯聚乙烯聚乙烯(%)全球生物化学809 HK1.50446.71011.2(1.9)不适用13.5(0.2)663.7(0.2)(0.1)不适用6.45.60.0西王糖2088 HK1.84228.6363.114.959.612.84.1198.07.23.020.07.86.01.5富丰集团有限公司546港币5.641202.3678.2135.9215.030.220.037.444.924.78.87.96.74.5中国淀粉控股3838 HK1.49552.9286.518.528.910.86.5(31.0)13.710.324.514.511.90.9韦丹国际机场2317 HK0.88172.1289.118.0114.024.76.25.96.95.08.6不适用不适用5.8中国玉米油1006 HK5.02339.2170.417.631.412.810.3(86.3)18.116.215.113.810.60.0平均33.889.817.57.8131.315.19.915.410.18.12.1Suedzucker AG苏州GF14.093277.88060.1282.123.4不适用3.53079.27.92.115.911.610.72.9玉米产品美国注册会计师32.492444.63672.041.0(84.6)14.21.1369.02.71.314.612.711.63.8射手丹尼尔斯美国ADM24.8715992.769207.01707.0(5.3)5.92.56649.012.65.09.28.78.62.0平均676.7(22.2)10.02.43365.77.82.813.311.010.32.9与进口品种育肥期：3-8个月标准：100％选择或以上，其中大约30-40％选择和大约5-10％年龄：18-23个月大体重：大约。 550公斤包括杂交品种重量：300-450KG年龄：12-20个月大本地牛2011201234,00058,000340570结晶葡萄糖240,000340,000340,000550KG牛）下游小计1,260,0001,500,0001,680,000总1,860,000210,0002,880,000标准价 页面PAGE3全球甜品3889 HK1.23181.6344.311.1(44.5)11.53.270.35.43.120.77.05.10.6资料来源：彭博社 页面PAGE4金斯威研究 全球甜味剂（2010年5月28日）免责声明本文档不是出售要约，也不是购买或认购任何证券的要约。本文档中提及的证券在某些司法管辖区可能不合资格出售。本文档或本文档的任何部分均不得直接或间接地分发或传输至该司法管辖区或其任何居民。任何不遵守此限制的行为都可能违反适用的法律和法规，并且拥有此文档的人员应自行了解并遵守任何此类限制。本文档仅供私人发行，未经Kingsway Financial Services Group Limited（以前称为Kingsway SW Securities Limited）（“ KSL”）及其附属公司（统称）的事先书面许可，不得复制，影印，复制或重新分发。 ，“ Kingsway Group”）。本报告由KSL在中华人民共和国香港特别行政区（“香港”）分发，KSL根据《证券和期货条例》（《香港法》第571章）在香港特别行政区注册为持牌法团。香港证券及期货事务监察委员会（“ SFC”），其证监会注册编号为ADF346。本报告中包含的信息均来自认为可靠的来源，但未就其准确性或正确性作出任何明示或暗示的陈述或保证。本报告是为了帮助接收者而发布的，但不应被视为权威或依靠它代替任何接收者的判断力。不得解释为要约，邀请或诱使购买或出售本公司涵盖的任何公司的任何证券。本报告中的任何建议均未考虑特定的投资目标，财务状况和任何特定收件人的特定需求。所有观点和估计均反映我们对本报告之日的判断，如有更改，恕不另行通知。KSL，包括其母公司，子公司和/或分支机构，可以在本文讨论的任何发行人的证券发行中担任牵头人或共同管理人，可以不时提供金融服务或其他咨询服务，或寻求金融服务或任何发行人的其他业务。在过去一年中，KSL，包括其母公司，子公司和/或关联公司，可能已在本文讨论的任何发行人的金融工具中担任做市商或主要交易，并且可以担任承销商，配售代理，顾问或贷方给这样的发行人。KSL，包括其母公司，子公司，关联公司，股东，高级职员，董事和雇员，可能在任何证券，商品或衍生工具（包括期权）或任何其他金融工具中拥有多头或空头头寸，以及可以买卖发行人。KSL的雇员，包括其母公司，子公司和/或分支机构，可以担任任何此类实体或发行人的董事或在董事会中代表。如有需求，可以提供更多信息。版权所有2010金斯威