造纸轻工行业周报：关注三季报业绩高增长标的

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年10月14日 造纸印刷轻工 关注三季报业绩高增长标的 ——造纸轻工行业周报20191014 行业周报 增持（维持） 分析师 黎泉宏 (执业证书编号：S0930518040001) liqh@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -40%-28%-15%-3%10%05-1808-1811-1803-19造纸印刷轻工沪深300 资料来源：Wind 分板块观点： ◆家居：关注工程业务高增长标的 定制家居：受地产红利边际减弱、行业竞争加剧（渠道进一步多元化、前端流量分化、产品及服务差异化要求提升等）方面影响，定制家居板块收入及利润增速自18Q2起持续下行，并于19Q2下降至阶段性低点，各企业盈利能力分化更加明显。就19Q3来看，由于去年的同期基数较低，19Q3业绩增速有望小幅改善；但定制家居板块整体来看，我们认为19Q3收入及利润端增速还是处于相对底部的位置，要实现交房回暖的逻辑还需要等待进一步的验证。 成品家居：受中美贸易摩擦影响，部分成品家居企业出口业务增速存在一定压力。但总体来看，成品家居赛道仍处集中度提升过程中，且竞争格局较好，各龙头企业通过加速渠道下沉、品类扩张、外延布局等方面持续提升自身长期竞争力；随着去年同期低基数叠加中美贸易摩擦的阶段性缓和及海外产能布局的推进，我们认为部分成品家居龙头企业19Q3业绩增速将较上半年有所改善。 从选股的角度来讲，我们遵循两条投资主线：1）推荐具备长期竞争优势，市场认可度较高的家居一线龙头；2）关注估值底部，具备明显弹性与预期差的二线标的。因此家居板块我们重点推荐江山欧派（近期家居板块重点推荐标的，公司为木门龙头，工程业务快速增长）、尚品宅配、顾家家居、欧派家居、索菲亚；建议关注志邦家居、曲美家居、帝欧家居、好莱客。 ◆造纸：边际改善，涨价逻辑期待进一步体现 大宗纸：由于7、8月份未看到景气明显复苏迹象，需求相对疲弱同时部分纸种（主要为箱板/瓦楞纸）新增产能逐步落地使得各主流纸种价格在9月份之前维持在底部位置。进入9月份后，各纸种提价逐步落地推动成品纸价格回升。总体来看，在纸价回升及原材料价格下行的双重驱动下，我们判断19Q3造纸板块业绩环比19Q2继续改善，但由于9月份的提价在三季度无法完全体现，因此边际改善的幅度有限。 生活用纸：生活用纸行业消费属性较强，行业集中度仍有较大提升空间；而龙头企业依靠产能稳步扩张、产品结构调整、品牌力不断增强等方面，市场份额有望持续提升；因此我们判断19Q3生活用纸龙头企业收入端将继续稳健增长。利润端：受益于原材料浆价的持续低位，我们认为生活用纸企业19Q3继续保持高盈利水平，净利润增速有望表现靓丽。 造纸板块核心推荐：我们重点推荐生活用纸龙头企业中顺洁柔（公司品牌力强，积极推进渠道及品类扩张，同时浆价下行贡献利润弹性）及文化纸龙头太阳纸业（文化纸供需及竞争格局相对较好；公司木浆自给水平较高，成本优势明显；海外产能布局领先）。 22825338/43348/20191014 17:26 2019-10-14 造纸印刷轻工 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 ◆包装及文娱：包装行业长期看集中度提升，19年关注业绩边际改善标的 包装：各细分领域存在一定分化，其中纸包装板块来看，中美贸易摩擦对上半年纸包装企业业绩带来一定影响，但龙头企业依靠核心客户开拓仍能保持相对稳健的增长。烟标企业则受益于烟草行业复苏、大包装布局等方面，业绩有望持续回暖。包装板块我们建议关注业绩增长稳定性强或边际存在较大改善空间的标的，重点推荐劲嘉股份、裕同科技；建议关注盈趣科技、东港股份。 文娱板块：文具行业需求偏刚性，龙头企业依靠渠道、产品及品牌等方面优势，增长稳健性强；同时大办公领域行业发展空间大，龙头企业有望持续受益。因此，我们预计19Q3文娱板块收入及利润端均将保持较为稳健的增长。文娱板块我们重点推荐晨光文具（传统业务增长稳健+精品文创战略发力+科力普高增长持续及盈利能力提升+九木杂物社加快拓展）。 ◆风险提示： 地产景气度低于预期风险，原材料价格上涨风险。 行业重点上市公司盈利预测、估值与评级 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 603208 江山欧派 38.35 1.89 2.6 3.25 20 15 12 买入 300616 尚品宅配 77.05 2.4 2.87 3.38 32 27 23 买入 603833 欧派家居 111.32 3.74 4.53 5.45 30 25 20 买入 002572 索菲亚 17.76 1.04 1.19 1.37 17 15 13 买入 002191 劲嘉股份 9.63 0.5 0.61 0.75 19 16 13 买入 002511 中顺洁柔 12.79 0.31 0.42 0.52 41 30 25 增持 603899 晨光文具 46.05 0.88 1.13 1.46 52 41 32 增持 603816 顾家家居 34.48 1.64 2.08 2.57 21 17 13 增持 002831 裕同科技 21.93 1.08 1.41 1.76 20 16 12 增持 002078 太阳纸业 7.82 0.86 0.83 0.96 9 9 8 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年10月11日 22825338/43348/20191014 17:26 2019-10-14 造纸印刷轻工 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 轻工板块本周市场表现 ............................................................................................................. 4 1.1、 市场涨跌幅：本周轻工制造板块整体跑输沪深300 ................................................................................ 4 1.2、 行业子板块涨跌幅与估值水平：本周包装印刷板块周涨幅达3.25% ...................................................... 4 1.3、 个股涨跌幅：京华激光、万顺股份、顺灏股份为本周轻工板块个股涨幅前三........................................ 5 2、 三季报前瞻：边际改善，幅度有限 ............................................................................................ 6 3、 行业数据跟踪 ............................................................................................................................ 7 3.1、 造纸板块：文化纸价格维持稳定，箱板/瓦楞纸价格持续回落 ................................................................ 7 3.2、 家具板块：8月家具零售额累计同比上涨5.8% .................................................................................... 12 3.3、 包装板块：卷烟产量8月累计同比上涨3.0% ...................................................................................... 14 4、 轻工行业及公司公告、要闻 .................................................................................................... 16 4.1、 轻工行业市场新闻 ................................................................................................................................. 16 4.2、 本周公司动态 ........................................................................................................................................ 16 5、 本周重点推荐组合及核心逻辑 ................................................................................................. 17 6、 风险分析 ................................................................................................................................. 20 22825338/43348/20191014 17:26 2019-10-14 造纸印刷轻工 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 1、轻工板块本周市场表现 1.1、市场涨跌幅：本周轻工制造板块整体跑输沪深300 本周（2019.10.08-2019.10.11），上证综指报收2973.66点，周涨幅2.36%；深证成指报收9666.58点，周涨幅2.33%；同期沪深 300 指数涨幅2.55%；轻工制造板块周涨幅2.45%，整体跑输沪深300指数；在申万一级行业指数中，轻工制造行业指数周涨幅排名第13位（涨幅由高到低排序）。 图表 1：本周沪深市场和板块涨跌幅 板块 本周涨跌幅 本月涨跌幅 本年涨跌幅 上证综指 2.36% 2.36% 19.24% 深证成指 2.33% 2.33% 33.52% 沪深300 2.55% 2.55% 29.93% 轻工制造板块 2.45% 2.45% 12.05% 资料来源：Wind, 光大证券研究所 图表 2：各行业本周涨跌幅 -1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%建筑材料农林牧渔房地产银行综合医药生物交通运输家用电器机械设备非银金融化工计算机轻工制造采掘公用事业电气设备纺织服装钢铁通信商业贸易建筑装饰汽车食品饮料传媒电子有色金属国防军工休闲服务 资料来源：Wind, 光大证券研究所 1.2、行业子板块涨跌幅与估值水平：本周包装印刷板块周涨幅达3.25% 细分子板块来看，三大核心子板块中包装印刷板块本周涨幅最高，周涨幅达3.25%；造纸板块本周上涨3.12%；家具板块本周上涨1.35%；其它子板块方面，珠宝首饰板块本周上涨0.87%，文娱用品板块上涨2.31%。 图表 3：轻工制造子板块涨跌幅 轻工子板块 本周涨跌幅 本月涨跌幅 本年涨跌幅 造纸 3.12% 3.12% 13.62% 包装印刷 3.25% 3.25% 9.95% 家具 1.35% 1.35% 14.25% 其他家用轻工 3.11% 3.11% 16.71% 珠宝首饰 0.87% 0.87% -13.34% 文娱用品 2.31% 2.31% 31