中国天然气公用事业部门：成都的经验证明了中国天然气的潜力

2010年5月10日 亚洲日报中国天然气公用事业板块维持增持成都的经验说明了中国天然气的潜力彭德仁/研究分析师/ 852 2101 6406 / edwin.pang@credit-suisse.com谢兆华/研究分析师/ 852 2101 7379 / horace.tse@credit-suisse.com●成都显示出足够的天然气供应，分配和单位里程（公里/厘米）与汽油（公里/升）的对比里程，以及价格优势（CNG与汽油相比）将为NGV（天然气汽车）的增长创造网络效应。我们将人民币3500元转换为双油箱NGV的时间费用显示，中国9个城市的平均投资回收期仅为3.5个月。它●成都市约25％的天然气消耗与CNG有关。在成都是2.75个月。请注意，我们假设成都每公里的行驶里程约为15,000辆（出租车和CNG的行驶里程比汽油低17％。这是保守的，因为公共汽车）和12,000-15,000辆私家车已经转换为汽油。●中国九个城市的CNG汽油价格折让约为52％。如果我们看几种双油箱车的型号（欧宝，雪铁龙，菲亚特），每公里的行驶里程实际上比汽油要好一些。考虑到每单位的行驶里程（汽油与汽油）和中国天然气汽车的增长潜力压缩天然气的时间，平均投资回收期为3.5个月。●中国的NGV仅占汽车总人口的0.35％，而中国只有10％天然气汽车在天然气丰富的地区或国家很受欢迎，在这些地区或国家，政府选择降低CNG的价格。具有天然气供应和政府管理能力的发展中国家据INGV（国际天然气汽车）称，中国的NGV是支持。因此，中国有很大的发展空间。●我们看到三个含义：1）燃气公用事业公司将通过控制城市的供应而受益，2）大幅降低汽油价格意味着可以通过更高的燃气成本，以及3）不断提高燃气供应量以鼓励网络建设和采用CNG。仅占汽车总人口的0.35％，而在有天然气供应和政府支持的发展中国家中，这一比例超过了10％（图3）。因此，有很大的发展空间。实际上，中国的天然气汽车数量从2004年的7万辆增长到2009年底的近45万辆。如果中国城市跟随上海或新德里等城市立法，要求出租车改用CNG，则采用率将急剧上升。●我们的首选是CR Gas和BEH（laggard玩）。 图2：中国NGV增长–从2004年开始呈指数增长图1：CNG（厘米）和汽油价格（升）之间的差额很大，因此转换为CNG发动机的回报是短人民币/厘米（CNG）和人民币/升（汽油）Paybac k（月）供汽车转换为CNG'000辆500 4507.00 6.005.004.003.002.001.00-6.005.004.003.002.001.00-40035030025020015010050-2000200120022003200420052006200720082009资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。成都之行说明了采用CNG的条件成都的研究表明，充足的天然气供应，分布（全市约32个）和价格优势（CNG相对于汽油–图1）将对NGV（天然气汽车）的增长产生网络效应。资料来源：国际NGV网站（2010年4月）。含义我们看到三个含义：1）燃气公用事业公司将通过控制城市的供应而受益，2）汽油大幅折扣意味着可以通过更高的燃气成本（如果提高汽油消费税，折扣可以扩大）， 3）改善天然气供应量将鼓励进一步采用CNG。成都燃气表示，成都的天然气使用量（949 mcm）约占25％图3：特定国家/地区的NGV在总汽车人口中所占的百分比CNG。成都大约有15,000辆公共交通工具（出租车/公共汽车）还有12,000-15,000辆私家车已经转换为CNG。一家CNG发动机改装公司的经理说，该市几乎100％的出租车都是改装的双燃料汽车（CNG和汽油）。考虑到高昂的燃油成本差异，过去几年他对私家车的需求非常强劲。它已将每辆车的转换价格从2500元提高到3,000元。更好的气体燃料箱设计意味着它不会像几年前那样占用那么多的行李箱空间。成都唯一的问题是城市的房地产价值不断上升，这使得难以购买场地来扩展CNG站的建设。比较CNG转换的投资回收期NGV占汽车总数的百分比60 5040302010-我们在图1中显示，中国9个城市的CNG汽油折扣约为52％。在成都，这一比例约为56％。纳入资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算披露附录包含分析规范和非美国分析的状态ü小号.SŤ.小号d.附件：信用Suisse并寻求与研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应谨慎行事，可能会有利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应仅将本报告视为作出投资决定的先导蛋白。CNG汽油回收期（以月为单位）乌鲁木齐上海重庆市成都市北京天津南京武汉市杭州巴基斯坦孟加拉国伊朗阿根廷玻利维亚哥伦比亚巴西马来西亚中国 2010年5月10日 亚洲日报-页2 之5-1111111111收盘价目标价发起/假设评分提及的公司（价格截至10年5月10日）华润燃气（1193.HK，HK $ 10.16，优于大市[V]，目标价HK $ 14.20）北京控股（0392.HK，HK $ 46.75，跑赢大市，目标价62.20港元）披露附录重要的全球披露本人埃德温·庞（Edwin Pang）证明：（1）在此端口中表达的观点准确反映了我对所有子公司和证券的个人观点，并且（2）我的报酬中的任何部分都与特定推荐人的观点不相关，不相关或不相关。在本报告中表示。有关完整的公司名称，请参见“公司提及”部分。1193.HK的3年价格，目标价和评级变动历史记录图1193.HK完成目标价格价格发起/1514 日期（港元）（港元）评级假设13 10年1月20日11.78 14.2 O X119753HK $ 1O =优于大市； N =中性； U = Unperperfor; R =限制； NR =未评级； NC =不承保0392.HK的3年价格，目标价和评级变动历史记录图0392.HK收盘价目标价格启动/61 日期（港元）（港元）评级假设 10年5月4日48.9 62.2 O X56514641363126HK $ 21O =优于大市； N =中性； U = Unperperfor; R =限制； NR =未评级； NC =不承保负责编写此研究报告的分析师根据各种因素增加了报酬，其中包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报率有望比相关基准*高出至少10-15％（或更多，取决于感知的风险）。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*（±10-15％的范围）一致。落后大市（U）:在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将落后于相关基准* 10-15％或更多。*按地区划分的相关基准：截至2ŤH2009年5月，澳大利亚，新西兰，美国和Canaadni的评级基于（1）股票的绝对总回报潜力与其当前股价之间的关系；（2）股票总回报潜力与nian分析师的研究范围**之间的相对吸引力，其中大盘股最具吸引力，电子股的吸引力较小，而大盘股的吸引力最小。根据mkaert的条件和行业因素，某些美国和加拿大的评级可能无法超过上述绝对绝对总回报率范围。适用于拉丁美洲，日本和非日本As评级是基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；对于欧洲股票，评级基于相对于分析师的研究范围**的股票总收益率**。对于澳大利亚和新西兰的股票，22％的门槛和12％的门槛取代了传统表现形式的10-15％的水平收盘价目标价发起/假设评分Ø2010年1月20日62Ø10年5月4日 2010年5月10日 亚洲日报-页3 之5-以及表现不佳的股票评级定义，这取决于分析师的预期风险。 22％和12％的门槛分别取代中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％的水平，这取决于分析师的感知风险。**分析师的覆盖范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。限制（R）：在某些情况下，瑞士信贷政策和/或应用升在某些其他情况下，瑞士信贷从事投资银行交易的过程中，一些条款和规定排除了某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的Coverage Universe权重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师Coverage Universe *的预期表现与相关的广泛市场基准**：超重：业界预计在未来12个月内将超越传统零售市场基准。市场权重：业界预计在未来12个月内将与相关的广泛市场基准保持一致。体重不足：业界预计在未来12个月内将落后于relevanbtroad市场基准。*分析师的业务范围包括该分析师在相关行业内覆盖的所有公司。**广泛的市场基准是基于接下来12个月内当地市场指数（例如美国的S＆P 500）的预期回报。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布跑赢/买入*44% （61％的银行客户）中立/持有*41% （61％的银行客户）跑输/卖出*13% （55％的银行客户）受限制的2%*就纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求而言，我们的优于大市，中性证券，daenrdperform的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义是不一样的，因为我们的股票评级是根据亲戚确定的（请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持股量和其他个人因素。瑞士信贷的政策是，根据主题公司，部门或市场的发展情况（可能对本文所述的搜索观点或观点产生重大影响），根据需要更新研究报告。瑞士信贷的政策只是发表投资研究报告Ť他的公正，独立，清晰，公平且不会误导他人。或更多细节，请参阅信用 瑞士政策对于 管理矛盾冲突的利益 在 连接与投资 研究：http：//www.csfb.com/research-and-analytics/disclaimer/managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。为了避免罚款，任何纳税人均不得使用或书面使用任何继承美国联邦税的声明。有关完整的公司名称，请参见“公司提及”部分。目标价：（1193.HK）（12个月）方法：基于华润燃气（DCG）折现现金价值（DCF）每股12.8港元和可选项价值每股1.4港元，我们对华润燃气（CRGi）的价格目标为14.2港元。我们认为DCF对于天然气分销商来说是一项不合适的措施。 / ECRG的市盈率为25.5倍，较其同业有10％的溢价-我们认为，鉴于其项目质量，强大的并购可选性以及“孵化器”战略，这是有道理的。我们的可选价值基于并购导致的增量天然气折价和已开发担保的基准EV / EBITDA（6.5倍）。考虑到其潜在的高压项目注入，我们认为这是合理的。在DCF模型中，我们使用9.5％的加权平均资本成本（WACC）。风险：华润燃气14.2港元的目标价对公司的主要风险是执行其双重货币化和并购战略。并购获得资本的途径s要实现的可选值的键。除此以外，还有其他与行业相关的风险，例如天然气管道延误和天然气价格政策风险。目标价：（0392.HK）（12个月）方法：我们的目标价62.2港币是基于天然气分部的SOTP（分项总和）或DCF（折现现金流）得出的。北京天然气分销和中游piplienes）及其主要上市的非天然气部门（燕京啤酒和Bjiengi Water）的市值，持有公司折让20％。企业风险：BEH的主要风险是监管风险，即由于向低廉承受能力的客户（电力和郊区）的组合变化，分配风险降低了预期，陕三3管道的扩张速度低于预期，陕青4管道未获批准的风险较大（计划于2014年推出），并且其上市的非天然气资产的市值下降。请参阅公司的披露网站，网址为www.credit-ssusi e.com/researchdisclosures。通常在目标价格方法和风险部分中使用的缩写定义。有关完整的公司名称，请参见“公司提及”部分。该标的公司（1193.HK，0392.HK）目前是瑞士信贷的客户