如果西班牙形势恶劣……

本报告仅供参考用途，不应视作为游说买卖任何证券而设。标准普尔及任何其他方概不保证本报告之准确性，对使用本报告之后果亦不作任何保证。未经书面许可，不得转发。2010年版权所有©。所有规定披露内容及分析师证明均载于本报告最后三页。备有进一步资料可供索阅。 如果西班牙形势恶劣...... ƒ 目前亚洲股市走低，投资者可趁机买入。不过，在欧洲债务危机的解决方案更加明朗化之前，股市可能继续波动。欧洲债务危机可能产生多种结果，最好的情况是希腊债务危机尽快得到解决。虽然这无法阻止葡萄牙和西班牙继续面临挑战，但预计西班牙陷入如希腊一样的困境的风险将降低。 ƒ 继下调葡萄牙和希腊的评级后，标准普尔评级服务将西班牙的评级从AA+下调一级至AA。由于西班牙尚未沦为垃圾债券级别，其评级下调幅度不及希腊。这或许就是市场对西班牙的评级被下调的反应较温和的原因。 ƒ 最理想的情况是，希腊能够筹集到额外资金，解决短期需求，这将使债券孳息获得必要稳定性。最差的情况是，欧洲经济增长放缓，导致葡萄牙和西班牙的收支进一步失衡。这些国家的评级被下调亦打击了投资者的信心，提醒他们注意英国的预算赤字亦十分严重（日本也是）。 ƒ 亚洲对南欧的投资相对较少。中国银行（03988，4.01港元，三星）披露，其资产中不足1%来自PIIGS（葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊及西班牙）。大型地区银行可能持有更多投资，但预计金额不大。现阶段，我们认为当前形势对全球金融体系的影响不及2008年9月雷曼兄弟的倒闭。但是，在汇丰控股（00005，79.10港元，三星）及渣打集团（00288，205港元，三星）的走势明朗化之前，此类股票可能继续走低。 ƒ 亚洲股市（日本除外）对希腊的消息反响不大，这可能反映出希腊的消息对亚洲银行业及经济的影响较小。此外，亚洲多数国家的财政负债相对较低。因此，当前市盈率受压的情况确实阻止了投资者买入。亚洲股市2010年市盈率目前介于10-21倍，其中标普亚洲50指数的市盈率为12.5倍，相对具有吸引力。恒生指数及恒生国企指数分别按2010年市场普遍预测盈利的14.0倍及12.6倍市盈率交易，估值已重返较具吸引力的水平。 ƒ 类股方面，能源、金融及材料类股近期表现不佳，投资者可趁低吸纳。由于投资者看好防御型股票，一些日常消费品个股亦可能会有出色表现。工业类股表现不俗，我们尤其看好海运及公路类股，因为它们的需求前景好转。虽然PIIGS陷入困境，但由于美国消费不断回升及中国国内消费旺盛，带动亚洲需求攀升，预计全球贸易将继续改善。 亚洲 香港 ／ 中国 Standard & Poor’s Equity Research Services 17th Floor, Prudential Tower 30 Cecil Street, Singapore 全球策略 证券研究 2010年4月29日 中国数据： 标普2010E GDP：9.7%-10.2% 香港数据： 标普2010E GDP：4.5%-5.0% 2010目标： 恒生指数：26,000 国企指数：16,000 上海综合指数：3,900 Lorraine Tan，注册金融分析师 Market Strategy 2 Standard & Poor’s Equity Research 2010年4月29日 全球策略 追求理想境界 无疑，我们希望中国经济能达到理想境界：经济增长既不会过快，也不会过慢，这样一来政府的施政将回归本质。可惜，今年到目前为止，经济过热是主要问题。 虽然政策的侧重点在房地产行业，但承受此负面消息冲击的却是股市。1月及2月央行上调存款准备金率，加上投资者担忧希腊拖欠债务，上海综合指数、恒生国企指数及恒生指数分别下跌10.6%、16.4%及12.2%至2月8日收市低位。此后，由于全球经济数据好转及传出援助希腊的消息，恒生指数及恒生国企指数收回部分失地，但是上海综合指数依旧疲弱，徘徊于2,900-3,000点。 当前股市整固带来的利好消息是估值受压。根据彭博资讯市场普遍预测数据，亚洲股市目前按2010年平均市盈率15.0倍交易。其中，上海股市的市盈率相对较高，为17.5倍，不过其过往估值一向较高。恒生指数及恒生国企指数的市盈率重返较具吸引力的水平，分别为14.0倍及12.6倍。市盈率受压的一部分原因在于业绩预测上调，分析人士应会根据目前仍在发布的第一季度业绩进一步调整其预测。 恒生指数及恒生国企指数以及市盈率 Hang Seng0510152025Jan-06Apr-06Jul-06Oct-06Jan-07Apr-07Jul-07Oct-07Jan-08Apr-08Jul-08Oct-08Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Jan-10Apr-10PERx05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000HSCEI IndexHSI PERxHang Seng H-Shares051015202530Jan-06Apr-06Jul-06Oct-06Jan-07Apr-07Jul-07Oct-07Jan-08Apr-08Jul-08Oct-08Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Jan-10Apr-10PERx05,00010,00015,00020,00025,000HSCEI IndexHSCEI PERxHSCEI 资料来源：CEIC，标准普尔证券研究估计 从政策消息面看，政府会继续加大收紧力度，但我们预计，为防止经济过冷，在某个阶段政府会适度放松政策。届时政策问题对投资情绪的影响有望减弱。从迄今为止的数据看，政策的冲击力并未减弱，但我们相信下个季度才会出现楼价压力减轻的迹像。 恒生指数市盈率（倍） 恒生指数 恒生指数 H股 恒生国企指数市盈率（倍） 恒生国企指数 市盈率（倍） 恒生国企指数 市盈率（倍） 恒生国企指数 3 Standard & Poor’s Equity Research 2010年4月29日 全球策略 有针对性的措施能否促使楼价下跌，目前要作出判断尚为时过早 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000Jan-08Feb-08Mar-08Apr-08May-08Jun-08Jul-08Aug-08Sep-08Oct-08Nov-08Dec-08Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10CNY/sq.m.-5 %0%5%10%15%20%25%30%35%40%Prices YoYChina Overall Property PriceChina YoY 资料来源：CEIC 由于盈利增长前景可观及估值好转，中期内我们依旧看好香港／H股市场。虽然市盈率并未达到2009年低位，但是低于近期历史平均水平。我们认为，投资者可趁着当前的整固买入一些股票。我们对中国A股持中性看法，因为H股的估值相对更具吸引力。 欧洲债务危机爆发所带来的风险迫在眉睫。由于欧洲经济复苏缓慢，财政负债问题可能长久得不到解决。但是，我们认为该问题不会严重到导致金融体系崩溃的程度。不过，股市将继续波动。 中国整体楼价 中国楼价年比变动 人民币／平方米 楼价年比变动 4 Standard & Poor’s Equity Research 2010年4月29日 全球策略 行业最新资料／投资建议 设法替换一些类股 ƒ 在评估2010年年初至今的股价表现时，截至4月23日，周期性行业的表现继续领先大市。尤其是，我们研究范围内的工业类股表现出众，回报率达到17.9%，对比恒生指数为下跌2.9%。工业类股中跑赢大市的股票大多为运输股，其中航空股及海运股分别上升33.2%及25.7%。 ƒ 随着夏季的来临，市场可能受传统智慧“Sell in May and go away”的影响，我们预计投资者可能将资金抽离工业类股，而投入更具防御性或表现滞后的行业。我们的美国策略师Sam Stovall认为，5月至11月期间日常消费品及保健行业可能跑赢大市（至少60%的时间）。 ƒ 考虑到中国航空股近期的表现，最近我们的分析师已下调其评级，认为大部分利好消息已得到反映，股价上升空间缩小。我们仍维持国泰航空（00293，16.26港元）“四星”评级（买入），但是对其他航空股持中性看法。 ƒ 我们依旧看好海运行业，尤其是中远太平洋（01199，11.54港元）及东方海外国际（00316，59.85港元），我们给予这两支股票“四星”评级（买入）。但是，铁路及收费公路营运商最具价值，如江苏宁沪高速公路（00177，7.07港元）及地铁公司（00066，27.85港元），我们给予这两支股票“五星”评级（强烈买入）。后两支股票更具防御性，将为股价提供支持。 ƒ 整体而言，工业行业的前景仍然向好。随着制造业回暖及出口复苏，运输需求可能持续增长。但是，我们建议投资者不要买入干散货及油轮船运股，因为这两个分支行业的产能过剩，利润率依旧受压。 ƒ 年初至今跑赢大市的其他类股包括非必需消费品、科技及电讯。后者表现出色主要是由于香港两大电讯公司拟进行私有化交易。除此之外，预计推动该类股上升的因素不多。 ƒ 鉴于日常消费品类股已结束整固，目前我们看好该类股更甚于非必需消费品类股，尤其是蒙牛乳业（02319，24.25港元，五星）。不过，我们注意到，美国零售数据向好，可能继续带动零售股走高。我们对中国汽车业持谨慎态度，预计不断扩大的产能将侵蚀利润率。随着中国开始收紧政策，销量可能下滑。 ƒ 材料类股表现不佳，估值已重返较具吸引力的水平，我们将其评级从“市场比重”上调至“增持”。但是，并未所有材料股都将有出色表现，我们仍然看好铜和黄金。虽然我们认为钢铁的产能可能过剩，导致利润率受损，但我们看好马鞍山钢铁（00323，4.14港元，五星），年初至今该股已下跌24.2%。 ƒ 我们维持能源及金融行业“增持”评级。 5 Standard & Poor’s Equity Research 2010年4月29日 全球策略 行业投资建议 非必需消费品（市场比重）：到目前为止该行业表现出色，年初至今上升11.7%，鉴于估值上升空间缩小，我们维持中性评级。我们依旧看好思捷环球（00330，57.70港元，四星），但在创科实业（00669，8.34港元，三星）强劲上升（年初至今上升30.0%）后，下调其评级。该行业表现出色主要是由于美国消费者信心上升及全球零售销售增长，零售业不断传出利好消息。但是，如果排除估值，有迹像表明中国汽车库存不断增长，汽车业的定价风险可能上升。据JD Power透露，中国汽车零售商称3月份成交价下滑2%。随着政府收紧政策，中国汽车销量可能恢复“正常”，虽然正常的销量依旧可观，但低于2009年的超高水平。 日常消费品（市场比重）：由于商品价格上升令人担忧，今年该行业表现不佳，年初至今下跌5%。我们维持该行业中性评级。虽然行业估值并不便宜（2011年市盈率为26倍），但我们认为，凭借在市场中的主导地位及品牌优势，市场领先企业将继续享有较高估值。我们预计今年该行业将面临较大的成本压力，不过领先的食品及饮料公司可利用规模经济效应及定价权，合理管理利润率。预计我们研究范围内的主要食品及饮料公司的利润率将相对保持平稳，透过改善产品组合及提高生产效率来缓解原材料成本的上升。该行业中我们最看好蒙牛乳业（002319，24.25港元，五星）。 能源 – 石油和天然气（增持）：估值依旧偏低，目前按2010年每股盈利的11倍市盈率交易。虽然年初至今该行业的表现仅与大市一致，但鉴于能源需求将跟随中国经济的增长而不断扩大，我们研究范围内的能源股的长期前景依旧向好。此外，中长期内供需难以达到