空调行业政策调整点评：节能补贴政策调整符合预期,变频普及有望提速

独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 研究报告 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 家用电器 2010年05月07日 行业研究 行业点评 投资评级：短期_中性，长期_A 节能补贴政策调整符合预期，变频普及有望提速 ——空调行业政策调整点评 核心观点 行业表现对比图 近日，财政部、发改委发布通知，对节能空调补贴政策作出如下调整：1）自今年6月起，补贴政策期限延长一年。2）按照新能效标准对2级及以上的空调继续补贴。3）推广产品为额定制冷量7500W（含）以下的分体式房间空调，补贴额度调整为150-250元之间。4）研究适时推广变频空调。 1、行业龙头仍是政策的最大受益者。格力、美的等龙头企业在以往的政策制定中均有一定程度的参与，市场反应速度快，凭借技术、市场实力也可快速优化产品结构，之前在政策预期下，厂商和渠道库存中一级能效空调的占比在不断上升。同时我们认为，政策调整将带来市场竞争格局的变化，中小品牌产销面临一定压力，行业集中度将进一步提升。2、补贴额度大幅下降，政策效果有所减弱。此次补贴额度调整为150-250元之间，较之前的300-850元之间下降幅度较大，意味着政策的刺激效果被削弱，将直接影响到终端销售的表现，后期空调厂商计入营业外收入的补贴收入也将缩减。 3、变频空调普及有望提速。年初以来，变频空调的月度销量增速基本维持在60%以上，占行业总销量的比重接近15%（内销20%，出口11%），普及速度加快，各厂商也加大了推广力度。这次节能补贴政策调整提出适时推广变频空调，实际是为此类产品的发展带来了契机，由于变频空调在节能表现和舒适性能上较1级能效定频空调更优，价格差距也在不断缩小，市场前景较为乐观。上市公司中，将明显利好变频市占率较高的美的电器和在电子膨胀阀产品（变频空调必备配件）具备技术优势的三花股份。 4、现有2级能效空调处境尴尬。如按照新能效标准进行补贴，现有2级能效空调将享受不到补贴待遇，厂商和渠道必将加速对其进行处理，我们认为这可能是年初以来价格战的原因之一，而此类产品库存和销售占比偏高的厂商受到负面影响较大。 5、产品范围的拓展值得期待，但短期可能性不大。去年国家启动节能惠民工程时，曾提出未来可能会扩展到其他家电产品上，但从目前的形势看，短期推出的可能性较小。 5、理性看待房地产调控对空调企业的影响，注重中长期投资价值。短期内，由于缺乏新的刺激因素，市场预期转坏，相关公司股价均出现较大幅度调整，估值吸引力明显提高，但考虑到房地产调控影响并未消除，节能补贴政策力度降低，建议以观望为主，中长期布局的投资者可逢低介入。 2009-5-7～2010-5-6-5%8%21%34%47%09-509-809-1110-2沪深300家用电器 相关报告 1.《国都证券-行业研究-行业点评-家电行业:下乡政策再迈一步，补贴产品范围扩大》2010-03-31 2.《家电行业：农村彩电放量增长，下乡效果今年更佳》2010-01-26 研究员：夏茂胜 电 话： 84183362 Email： xiamaosheng@guodu.com 执业证书编号： S0940205110079 联系人：王京乐 电 话： 010- 84183317 Email： wangjingle@guodu.com EPS(元) P/E 简称 代码 股价 09A 10E 11E 09A 10E 11E P/B 评级 格力电器 000651 21.18 1.55 1.84 2.04 14 12 10 3.8 强烈推荐-A 美的电器 000527 18.1 0.91 1.29 1.47 20 14 12 3.7 强烈推荐-A 青岛海尔 600690 17.7 0.86 1.21 1.48 21 15 12 3.7 强烈推荐-A 三花股份 002050 25.74 0.9 1.12 1.38 29 23 17 5.1 推荐-A 美菱电器 000521 12.4 0.73 0.8 0.86 17 16 14 3.7 推荐-A ST科龙 000921 7.58 0.15 0.45 0.6 51 17 13 - 推荐-A 行业点评 研究报告 第 2 页 研究创造价值 表1：节能补贴标准变化 指标 原补贴标准 财政补贴标准（元/台（套）） 额定制冷量（W） 能效等级1级 能效等级2级 额定制冷量≤2800 500 300 2800<额定制冷量≤4500 550 350 4500<额定制冷量≤7100 650 450 7100<额定制冷量≤14000 850 650 新补贴标准 额定制冷量≤4500 200 150 4500<额定制冷量≤7500 250 200 资料来源：财政部、国都证券研究所 图1：2010年1月变频空调内销量市场份额 图2：2010年1月变频空调出口量市场份额 其他, 9%三菱电机, 5%海信, 8%大金, 6%海尔, 11%格力, 18%美的, 43% 其他, 56%美的, 5%格力, 12%海尔, 0.50%松下, 27% 资料来源：产业在线、国都证券研究所 资料来源：产业在线、国都证券研究所 附件：《关于调整高效节能空调推广财政补贴政策的通知》 自2009年6月1日采取财政补贴方式推广高效节能空调以来，高效节能空调市场份额快速提高，产品整体能效水平显著上升，对促进节能减排、拉动国内消费、推动产业升级起到了重要作用。为进一步推广使用高效节能空调，扩大节能产品惠民工程成效，与新修订的《房间空气调节器能效限定值及能源效率等级》国家标准（以下简称“新能效标准”）相衔接，财政部、国家发展改革委决定对《关于印发〈“节能产品惠民工程”高效节能房间空调器推广实施细则〉的通知》（财建[2009]214号）中有关政策内容进行相应调整。现将有关事项通知如下： 一、政策实施期限。现行财政补贴政策实施到2010年5月31日后，按新能效标准继续对能效等级2级及以上的推广产品给予补贴，实施期限为2010年6月1日到2011年5月31日。 二、推广产品范围。2010年6月1日后，推广产品调整为额定制冷量7500W（含）以下的分体式房间空调，并研究适时推广变频空调。 三、补贴标准。2010年6月1日后，高效节能空调推广财政补贴标准调整为： 行业点评 研究报告 第 3 页 研究创造价值 财政补贴标准（元/台（套）） 额定制冷量（W） 能效等级1级 能效等级2级 额定制冷量≤4500 200 150 4500<额定制冷量≤7500 250 200 请各地财政部门、节能主管部门督促相关企业采取有效措施，按照上述内容尽快调整，继续做好高效节能空调推广工作。 财政部 国家发展和改革委员会 二〇一〇年四月三十日 行业点评 研究报告 第 4 页 研究创造价值 国都证券投资评级 国都证券行业投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 推荐 行业基本面向好，未来6个月内，行业指数跑赢综合指数 中性 行业基本面稳定，未来6个月内，行业指数跟随综合指数 短期 评级 回避 行业基本面向淡，未来6个月内，行业指数跑输综合指数 A 预计未来三年内，该行业竞争力高于所有行业平均水平 B 预计未来三年内，该行业竞争力等于所有行业平均水平 长期 评级 C 预计未来三年内，该行业竞争力低于所有行业平均水平 国都证券公司投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 强烈推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在15%以上 推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在5-15%之间 中性 预计未来6 个月内，股价变动幅度介于±5%之间 短期 评级 回避 预计未来6 个月内，股价跌幅在5%以上 A 预计未来三年内，公司竞争力高于行业平均水平 B 预计未来三年内，公司竞争力与行业平均水平一致 长期 评级 C 预计未来三年内，公司竞争力低于行业平均水平 免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料或国都证券研究所研究员实地调研所取得的信息，国都证券研究所及其研究员不对这些信息的准确性与完整性做出任何保证。国都证券及其关联机构可能持有报告所涉及的证券品种并进行交易，也有可能为这些公司提供相关服务。本报告中所有观点与建议仅供参考，投资者据此操作，风险自负。 国都证券研究员及其研究行业一览表 研究员 研究领域 E-mail 研究员研究领域 E-mail 许维鸿 研究管理 宏观领域 xuweihong@guodu.com 王明德研究管理、农业、食品饮料 wangmingde@guodu.com 李元 机械、电力设备 liyuan@guodu.com 巩俊杰交通运输 gongjunjie@guodu.com 张翔 首席策略分析师 zhangxiang@guodu.com吴煊 策略研究 wuxuan@guodu.com 徐文峰 基础化工 xuwenfeng@guodu.com 马琳娜建材 malinna@guodu.com 邹文军 房地产 zouwenjun@guodu.com 邓婷 金融 dengting@guodu.com 徐才华 机械-汽车及零部件 xucaihua@guodu.com 徐昊 农业、食品饮料 xuhao@guodu.com 姜瑛 IT jiangying@guodu.com 夏茂胜商业、纺织服装 xiamaosheng@guodu.com 曹源 策略研究、传媒 caoyuan@guodu.com 潘蕾 医药行业 panlei@guodu.com 刘芬 机械 liufen@guodu.com 王招华钢铁行业 wangzhaohua@guodu.com 王京乐 家电、旅游 wangjingle@guodu.com 刘斐 煤炭电力 liufei@guodu.com 汪立 造纸 wangli@guodu.com 鲁儒敏电力 lurumin@guodu.com 肖世俊 有色、新能源 xiaoshijun@guodu.com 傅浩 建材 fuhao@guodu.com 陈薇 衍生产品 chenwei@guodu.com 苏昌景基金研究、债券研究 suchangjing@guodu.com 冯翔 宏观研究、债券研究 fengxiang@guo