请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Ta1le_Main] [Table_Title] 煤炭开采 行业研究简报：煤炭国企改革大幕拉开, 为煤炭股价值回归注入强心剂 [Table_InvestRank] 评级： 增持 前次： 增持 分析师 联系人 刘昭亮 陈晨 S0740510120026 021-20315150 liuzl@r.qlzq.com.cn chenchen@r.qlzq.com.cn 2017年02月13日 [Table_P ofit] 基本状况 上市公司数 35 行业总市值(百万元) 942712.34316451 行业流通市值(百万元) 852028.17167148 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 (2%)3%9%15%20%26%2/15/163/4/163/25/164/15/165/6/165/31/166/23/167/25/168/16/169/6/169/28/1610/25/1611/14/1612/2/1612/29/161/19/17采掘沪深300 [Table_Finance] 重点公司基本状况 重点公司 指标 2015A 2016E 2017E 潞安环能 股价（元） 6.42 9.53 9.53 摊薄每股收益（元） 0.03 0.26 0.63 总股本（亿股） 29.91 29.91 29.91 总市值（亿元） 192.05 285.08 285.08 陕西煤业 股价（元） 4.86 5.49 5.49 摊薄每股收益（元） 0.00 0.19 0.31 总股本（亿股） 100.00 100.00 100.00 总市值（亿元） 486.00 549.00 549.00 开滦股份 股价（元） 5.58 7.50 7.5 摊薄每股收益（元） -0.34 0.24 0.28 总股本（亿股） 12.35 15.88 15.88 总市值（亿元） 68.89 119.08 119.08 备注：重点公司排列顺序为：本公司推荐一、本公司推荐二、本公司推荐三 [Table_Summary] 投资要点  2月9日，山西省召开了高规格国企改革工作会议，王一新副省长做了《解放思想 抢抓机遇 迎难而上 不辱使命 坚决打赢国资国企改革攻坚战》报告讲话，明晰了山西国资国企改革的战略目标、方向途径和关键环节，指出了国资国企改革重要意义，认为国资国企改革是决定山西转型前途的关键一招，是2017年山西第一重大任务。  山西作为煤炭大省，煤炭工业产值占比达到全省的36%，在过去很长一段时间，由于反腐、企业包袱重等历史原因，其国企改革的进度明显滞后于全国，本次国企改革的重要讲话，直击山西国企面临的重要现实问题，内容全面，对国企改革的方向、目标、举措均有明确表态，这很可能是即将发布的山西国企改革文件的要领和提前解读，我们判断，山西国企改革将对相关煤炭国有企业产生重大影响，在煤炭供给侧改革深入推进的大背景下，山西这块硬骨头被打开之后，将显著加速煤炭全行业国企改革的进度。  根据讲话内容，我们判断国有煤炭企业将在以下方面产生重大影响，首先宏观层面上：  （1）国有资本权力充分下放，签订目标责任书后，国资企业管理层将对企业管理方面的控制力提升，自主决策管理偏向市场化，但权力的增强伴随着责任的提升。  （2）对企业的考核机制发生重大转变，过去以收入规模考核转向利润考核，此举将迫使企业压缩虚增贸易收入，减少非盈利性业务，压缩企业生产成本，提升企业利润。  （3）混合所有制改革、管理层和员工持股将获得突破，员工持股将成为激励机制之一，同时外部资本介入将提升优化公司治理结构。  （4）走专业化路径，对集团内部的非煤产业进行剥离整合，煤炭企业集团将进行兼并重组，行业集中度提升。从数据上可以看出，区域性集中度提升的同时，龙头煤企的市场份额也在不断升高，2015 [Table_Industry] 证券研究报告 行业点评报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评报告 年神华、同煤、山东能源、陕煤化、中煤、兖矿、山西焦煤、冀中能源、河南能源等9家企业产量超亿吨，比2010年增加4家，产量14.1亿吨，占全国的38.2%，提高了13个百分点。 图表1：14个大型煤炭基地产量占比在提升 图表2：大型煤炭企业产量占比提升 88.0%92.3%85%86%87%88%89%90%91%92%93%2010201514 个大型基地产量占全国比重 25.2%38.2%0%10%20%30%40%50%20102015前9大煤企产量占全国比重 来源：中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所  其次从企业内部经营管理来看，我们认为主要有如下影响：  （5）煤炭资产证券化有望加速。18家国有控股上市公司今年开始每年都必须在资本市场上有动作，预计集团之间的兼并重组和集团内部的资产注入将百花齐放。 证券代码证券简称主营业务实际控制人归母净利润（亿元 2016Q1-Q3）ROE（% 2016Q3）资产负债率（% 2016Q3）600617.SH国新能源燃气山西省国资委3.710.179000983.SZ西山煤电煤炭山西省国资委2.01.264600123.SH兰花科创煤炭晋城市国资委-2.4-2.559600348.SH阳泉煤业煤炭山西省国资委1.30.864600546.SH*ST山煤煤炭山西省国资委-5.0-14.387600740.SH山西焦化煤炭山西省国资委-0.3-1.676601001.SH大同煤业煤炭山西省国资委2.65.263601699.SH潞安环能煤炭山西省国资委0.90.567000968.SZ*ST煤气煤层气山西省国资委-7.30.0102600169.SH太原重工机械制造山西省国资委-9.8-19.884000737.SZ南风化工化工山西焦煤集团-0.9-85.299000755.SZ山西三维化工山西省国资委-4.3-43.186600281.SH太化股份化工山西省国资委-0.2-4.777600691.SH阳煤化工化工山西省国资委-7.5-17.987000825.SZ太钢不锈钢铁山西省国资委8.43.969000767.SZ漳泽电力电力山西省国资委0.00.082600780.SH通宝能源电力山西省国资委1.12.353600809.SH山西汾酒白酒山西省国资委4.510.533-0.7-8.674均值 来源：中泰证券研究所  （6）可以通过变卖资产等降低企业负担，一次性解决历史拖欠问题，未来5年煤矿一律不再新招矿工，只出不进，减小煤炭企业用工成本。人工成本是企业主要成本之一，如2015年中煤能源人工成本占生产成本比重为10.4%。 图表3：山西省18家国有控股上市公司一览表 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评报告  （7）修复企业资产负债表，促进健康持续发展。供给侧改革下，企业盈利回升，2016年山西工业企业利润总额为208.7亿元，已恢复至2014年水平，但企业资产负债率依然处于近年来高位，2016年末达到76.08%。 图表4：山西工业企业利润已恢复至2014年水平 图表5：山西工业企业资产负债率居于高位 958.251200.55806.52547.91210.6-68.1208.7-20002004006008001000120014002010201120122013201420152016利润总额（亿元） 50.055.060.065.070.075.080.02000-022000-122001-102002-082003-062004-042005-022005-122006-102007-082008-062009-042010-022010-122011-102012-082013-062014-042015-022015-122016-10山西:工业企业资产负债率（%） 来源：中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所  整体来讲，这是一个非常具有建设性的国资国企改革前奏曲，由于山西煤炭上市公司占比较大，对目前煤炭股整个板块影响巨大，将为煤炭股价值回归注入强心剂。对基本面的影响体现在：  （1）供给侧改革确立产能周期拐点，产业集中度和定价话语权提升，全行业盈利的正常化将驱动煤炭股价值回归。从中长期看，大多数煤炭股ROE水平将回升至15%以上的水平，PE将回升至15倍。  （2）煤炭企业更加注重效益的提升，资产负债表修复完成之后，在供给侧改革的背景下，煤价推升企业盈利回归正常水平，企业再通过压缩成本，预期利润表将更加漂亮，因为企业做多利润的动力更充足。  （3）众多煤炭集团公司将加速煤炭资产证券化，2017年将是兼并重组的重要起点，尤其是对那些大集团小公司而言，优质资产的注入有望增厚公司业绩。建议继续做多煤炭股，积极关注国企改革对行业的重大影响。  当前时点，我们认为多因素叠加的春季反弹行情仍在进行时，可积极参与，重点配置业绩可能超预期的品种和国企改革标的，核心标的：潞安环能、开滦股份、陕西煤业、西山煤电、阳泉煤业，其他重点标的包括：冀中能源、中国神华、兖州煤业、中煤能源等。  风险提示：经济增速不及预期风险；政策调控力度过大风险；天然气等能源的替代。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业点评报告 收盘价流通A股每股净资产2014EPS2015EPS2016H12016EPS2017EPS投资（元）（百万股）(元)（元）（元）（元）（元）（元）评级 动力煤子行业600188兖州煤业11.184,9128.550.460.170.110.400.9924.4665.7627.9511.291.31买入600403大有能源5.472,3913.080.05-0.54-0.29-0.760.20109.40-10.13-7.2027.351.78持有600546*ST山煤4.401,9821.68-0.87-0.54-0.010.130.22-5.06-8.1233.8520.002.62增持600971恒源煤电6.981,0005.900.02-1.38-0.050.040.41349.00-5.06174.5017.021.18增持601001大同煤业6.411,6743.050.09-1.020.250.110.3971.22-6.2858.2716.442.10持有601898中煤能源6.1313,2596.330.06-0.190.030.150.57102.17-32.2640.8710.750.97买入601918*ST新集4.742,5911.77-0.76-0.990.010.090.40-6.24-4.7952.6711.852.68增持000780平庄能源5.981,0143.950.03-0.39-0.22-0.310.15199.33-15.33-19.2939.871.51持有002128露天煤业9.071,5885.650.380.330.210.510.5823.8727.4817.7815.641.61增持601088中国神华17.0619,89015.371.850.810.451.141.759.2221.0614.969.751.11买入601225陕西煤业5.4910,0003.260.10-0.300.050.280.5054.90-18.3019.6110.981.68买入 冶金煤子行业600157永泰能源4.104,5961.860.110.050.020.060.1835.7890.1168.3322.782.20增持600395盘江股份8.461,6553.470.190.02-0.010.120.4045.48497.6570.5021.152.44买入600997开滦股份7.501,2355.510.08-0.370.030.370.5693.75-20.2020.2