中国油田服务（2883 HK）-漏油事件后的原油上涨

1每股收益增长规范市盈率（x）（EV / EBITDA）x半潜式钻机利用率（可用天数）鱼子净债务/权益每股收益（人民币）上一个EPS（人民币）收入质量得分部门平均值：73收入质量得分历史收益稳定性共识预测确定性共识预测准确性2010美国钻机爆炸和漏油事件吓坏了投资者上周美国发生深水钻探灾难后，在立法者呼吁停止海上石油/天然气钻探的呼吁下，投资者在能源领域进行了追捕，并陷入恐慌状态。毫不奇怪，深水石油钻探公司Transocean和油田运营商BP的降幅最大（见图1）。但是，由于仍在继续进行调查，并且市场对海上钻井的未来感到担忧，因此许多深水钻井/设备供应商（如Diamond Offshore，FMC Technologies和油田服务提供商Halliburton）也被任意出售。性能收盘价 相对于.HSI（RHS）2010)09年5月09年7月09年9月09年10月09年12月10月3日31.6%10年4月交易数据资料来源：公司数据，未来资产研究公司的估计推荐建议按库存（12个月）买入：目标价格+高于当前价格10％或以上；持有：目标价格在-当前价格的10％到+ 10％之内降低：目标价格低于当前价格–10％或更低44.95亿17,97422,96428,93634,821HK $ 6.74 –12.244,4685,7267,9069,9751,690万美元3,1353,2814,7596,087性能3,1353,2814,7596,087要求披露0.700.731.061.35收入质量得分= 0.70 *（历史收入稳定性）+ 0.15 *（共识预测确定性）+ 0.15 *（共识预测准确性）(3.0%)4.7%45.0%27.9%本报告中提供的信息和意见是从MAHK集团认为可靠的来源获得或得出的，但是MAHK集团对这些信息的准确性，公平性或完整性不作任何明示或暗示的陈述或保证，MAHK集团对任何任何形式的信息不承担任何责任。因使用本报告中所述材料而造成的直接或间接损失，除非根据特定法规或规定产生此类责任。本报告不能代替行使独立判断。 MAHK Group可能已发布其他与本报告中提供的信息不一致并得出不同结论的报告。报告反映了准备报告的分析师的不同假设，观点和分析方法。为免生疑问，本报告中表达的观点不一定代表MAHK Group的观点，并不一定暗示可比的未来表现。13.3412.748.796.87信息，意见和估计均按“原样”提供，不提供任何形式的保证，并且随时可能更改，恕不另行通知。不能保证未来的事件或结果将与任何此类意见相一致。本报告中的任何内容均不构成投资，法律，会计或税务建议，也不表示任何投资或策略适合或适合您的个人情况。本报告中的任何内容均不构成对您的个人推荐。9.378.246.295.22希望获得有关本文讨论的任何证券的更多信息的本报告的任何美国接收者，都应联系Mirae Asset Securities（USA）Inc.。此外，希望进行本文讨论的任何证券的任何交易的本报告的任何接收者应联系并放置该证券。向Mirae Asset Securities（USA）Inc.发出的订单，该订单在不以任何方式限制上述规定的情况下，仅对本报告及其在本出版物中的传播承担责任（仅出于1934年SEC法案第15a-6条规定的目的）。美国。1.51%1.57%2.28%2.91%该报告可能提供各种网站的地址，或包含指向这些网站的超链接。就本报告所引用的内容而言，MAHK Group尚未对链接的网站进行审查，因此，MAHK Group对其内容不承担任何责任。提供此类地址或超链接（包括指向MAHK集团1.931.971.501.26 2自己网站材料的地址或超链接）仅是为了您的方便和信息，链接网站的内容绝不构成本报告的一部分。访问此类网站的风险自负。差距是通过将12个月远期EPS的SD除以平均值来计算的。15.1%15.3%19.4%19.9%共识预测准确性124.8%157.9%116.0%101.1%在短期内，美国政治可能会继续损害美国油田服务业的人气。我们建议在做空Cameron和/或Halliburton时在COSL中做多头寸。0.710.790.901.06我们认为美国或中国不会禁止在其海上地区进行石油钻探。因此，过去两天中海油服的股价下跌了7％。继续0.700.731.061.35在当前水平附近累积库存。重要信息请参见本报告的最后一页服务2010年5月4日全球海上石油产量占石油总供应量的三分之一。深水产量约占全球现有石油产量的9％中海油服FMC2010年1季度09年1季度更改自升式钻机数据来源：公司，汤森路透，未来研究估计关志强，能源研究主管+852 3653 8646 gordon.kwan@miraeasset.hk中国油田025507510082649287 页如果没有对海上钻井平台的需求，那么该行业的钻井日率就会下降，因此，由于担心盈利能力恶化，尤其是在中国出于环境原因决定禁止新的海上钻井的情况下，中海油服也受到了投资者的青睐。 BP-跨洋钻机爆炸激起了一场完美的风暴，并为市场提供了一个很好的借口，可以从这个直接面向全球经济复苏的高贝塔，表现出色的行业获利。13.112.111.110.19.18.17.16.1贵公司1471361241131019078美国东北NABORS INDUSTRIES LTD血压海上钻石史密斯国际有限公司哈里伯顿技术领域史密斯国际斯伦贝谢16.20/2,092锚固客户中海油将坚持钻井计划45%我们认为，出于环境原因，美国或中国都不会禁止在海上开采石油/天然气。他们负担不起，而且由于停止深水项目可能造成的供应损失（高达800万桶/日，占现有全球产量的9％），全球经济再也无法承受油价的大幅上涨。欧佩克目前可争议的500万桶/天的备用产能将无法抵消潜在的供应损失，而且如果对该行业实行任何钻探禁令，全球石油价格几乎肯定会冲上平流层。图2.中海油资本支出将继续增长（人民币百万元）以提高产量和储量全球海上石油产量占石油总供应量的三分之一。深水产量约占全球现有石油产量的9％2001A 2002A 2003A 2004A 2005A 2006A 2007A 2008A 2009A 2010E资料来源：中海油，未来资产研究随着油田的成熟和老化，高峰油不仅是大多数生产国的自然现象，而且可能是大多数顶级生产国的现实情况。离岸是石油公司可以增加产量的少数几个地方之一。全球油田储量每年下降6.7％。目前，海上石油占全球石油产量的33％。对于深海近海来说，尽管它占全球现有产量的大约9％，但根据国际能源署（www.iea.org）和道格拉斯·韦斯特伍德（Douglas Westwood）的预测（http：// www。 .dw-1.com / shop / shop-infopage.php？longref = 456〜6）。美国国会议员并没有意识到潜在的油价飙升，我们认为他们不会在海上地区实施任何强制性的钻井禁令。就中国而言，我们认为国家能源安全的排名远高于环境议程。因此，我们不会因为美国不幸的漏油事件而预见中国禁止中海油服（COSL）的主要客户禁止在深水中进行钻井。过去两天中海油服股价下跌7％是没有根据的。-6.0%-2.6%65.1%尽管中海油的支出减少，但第一季度的业绩基本符合预期-2.6%-3.0%31.0%一季度净利润同比增长1.8％至9.77亿元人民币，每股收益为0.22元人民币，与我们全年预测的33亿元人民币或每股收益增长4.7％并不矛盾。尽管主要客户中海油（CNOOC）的支出同比减少了23％，但中海油服（COSL）的第一季度收入持平。这意味着COSL已经赢得了在中国和海外运营的新客户的业务。请注意，中海油在渤海湾和南中国海还有另外六个新项目，将于今年晚些时候投产。因此，我们认为中海油服将继续受益于中海油全年的支出同比增长29％。-5.9%-2.6%64.8%图3.钻井服务的COSL 1Q操作统计信息营业日54.7% 半潜式钻机利用率（可用天数）上升3.4个百分点油价上升3.9个百分点CAM美国2DN 4.6点自升式钻机CLB美国图4. COSL扩大钻探船队钻孔2010年新增机队2个350英尺的钻机，4个200英尺的钻机一艘2500英尺的半潜艇和一艘3000m的深水半潜艇60000500004000030000200001000002011年新增机队10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%半潜式钻机DN 24.4点资料来源：中国油田服务图1显示，COSL的自升式和半潜式钻井船队实现了100％的利用率（不包括维护停机天数），而全球平均水平分别为78％和84％。这反映出中国经营的石油公司对油气勘探钻井的强烈需求，以增加国内储量和产量，以实现长期的国家能源安全。在全球范围内，随着石油价格反弹，合同钻机数量和在役钻机数量稳步增长。最终，更高的全球利用率将导致明年的钻井日率大幅提高。对于2010年，我们保守地假设COSL利润预测的钻井日费率持平。中海油服今年将保持其资本支出约85亿元人民币，以提高服务能力，确保建造足够的新钻机，修井支持驳船和测绘船，以满足客户的需求。 2010年，COSL已将51％的资本支出预算用于建造新的钻机，12％的预算用于增强油井服务能力，17％的预算用于海上支持和运输，20％的预算用于升级公司的地球物理船队。这就是为什么我们认为在稳定的钻井日率和更高的运营天数的基础上，COSL可以在2010年实现强劲的收入增长（下一页图3）。我们预计今年COSL的营业利润将增长28％，远高于净利润的4.7％增长，这是由于公司高负债率导致财务费用大幅增加，如果国内利率升高，这可能会带来负面意外2H激增。在短期内，美国政治可能会损害市场情绪。但是长期来看，美国立法者无力禁止在近海地区钻探石油/天然气从第一季度的业绩来看，尽管钻探天数的压力很大，但由于工作量和作业日的增加，我们认为中海油服有望在2010年实现温和增长中海油服的船队利用率远高于全球同行，这是由于中国海域集中运营以及该国能源需求强劲增长COSL正在扩大其钻井队，以满足其主要客户中海油和在中国运营的生产分成合同合作伙伴不断增长的需求 半潜式钻机利用率（可用天数）上升3.4个百分点油价上升3.9个百分点CAM美国3好服务2艘起重船和其他用于井服务的设备海洋支援1个修井支持驳船地球物理1个水下电缆队2115井服务设备19482艘多功能深水工作船8.6%2007年11月1911167813.9%08年3月204270-24.4%图5.全球海上钻机数量和利用率100%96.6%A股市场疲软使COSL在香港上市的H股的股价反弹令人窒息2007年11月100%96.1%尽管第一季度业绩优于全球同行，但由于对中国A股的信心疲软，中海油服的股价已回落。图2显示了自去年7月以来，中国开始从金融市场撤走流动性以为过热的经济降温后，A / H股溢价如何减少。我们认为中海油服的A股价格下跌是在香港上市的H股的心理承受力，因此基于16倍2010年市盈率，我们保守的目标价为13港元，相比之下，全球油田服务行业的22倍为中等。 （请参阅第6页的全球评估表）08年3月100%100%-资料来源：彭博社92%97%2007年9月2007年11月94.1%96.1%1月08日08年3月75.6%100%08年5月2008年7月08年9月08年11月09年1月09年3月09年5月09年7月09年9月 半潜式钻机利用率（可用天数）上升3.4个百分点油价上升3.9个百分点CAM美国42010年1月10月3日不断上涨的油价将提升收益增长信心并重估COSL我们认为，今年油价将至少达到80美元/桶，2011年将达到100美元/桶。因此，中海油服的客户将拥有更多的可自由支配现金流，以进一步提高其油气勘探和油田开发预算，这为积极的盈利意外带来了良好的预兆。这就是为什么历史上全球油田服务行业的表现紧密跟踪油价的原因（见图4）。以COSL为例，与油价的R平方相关系数为0.