美国每日固定收益展望

研究利率策略| 2010年4月30日阿杰（Ajay Rajadhyaksha）+1 212 412 7669迪恩·马基（Dean Maki）+1 212 526 1731美国每日固定收益展望市场快照5月3日的数据发布和事件4月美联储高级贷款官员调查34.0至34.23月消费者信贷0.2%0.3%0.1％至0.6%0.6%0.6%0.2％至1.0%0.0%0.3%10年Treas。 3.66％-6.5 -15.2 3.55％3.99％3月PCE价格0.1%,同比增长2.0％至1.8％0.0%,10年掉期利率3.66％-4.9 -16.5 3.63％4.02%10:00 AM三月-0.3%-0.3%-1.0％至ÿ-1.3%CRB 277.71 2.42 -0.67 258.55279.96资料来源：巴克莱资本6/23/20102408/10/20102719/21/201032111/03/2010391资料来源：美国财政部，赖特森ICAP，美联储，彭博社，巴克莱资本图1：消费者支出继续提高交易思路和观点3m / 3m％萨尔151050-5-10 实际可支配个人收入f / c由于避险情绪打击了股市和利率市场，利率上周五上涨，曲线牛市趋于平缓。最有可能是对银行监管影响的担忧，而不是此举背后的主权问题。利差曲线变平，前端利差显着扩大。鉴于周五的Libor-OIS价差扩大趋势，短期内可能会出现修正。但是，我们的观点仍然是，基本面认为Libor-OIS的价差比市场定价的价格高1年。我们还认为，利率曲线的趋平已经打开了市场启动的空间。用曲线帽套期保值的前陡壁铲，价格为-15实际个人支出0506070809远远高于交付量。资料来源：巴克莱资本经济分析局请参阅第15页后开始的分析员认证和重要披露-0.1％，年比1.8％巴克莱市场市场释放预测范围经济数据30年Treas。4.53%-6.4-14.74.49%4.85%指数-115亿美元每年2.0％同比增长1.8％3月核心PCE0.1%,0.0%,0.0％至0.0%,2年掉期利率1.20%1.3-7.41.02%1.33%价格指数同比增长1.3％同比增长1.3％0.1%同比增长1.3％5年掉期利率2.61%-4.2-15.72.54%2.94%10:00 AM4月ISM制造61.060.0房屋空缺（第一季度）59.62s-5s-10s18.1个基点-2.0-3.818.1个基点26.6点开支2.0%10年掉期价差-2.4个基点1.6-1.3-8.5个基点12.1个基点2:00 PM美联储4月高级贷款官员调查下午四月车辆1,140万1,140万1,110万至ECI（Q1）表现0.6％5年FM（2/15）/ Libor6.8个基点-0.8-0.4-3.3基点13.8基点销售额1250万5年FM（2/15）/英镑10年FM（3/19）/ LIBOR16.9个基点37.9个基点2.2-0.6-0.61.814.8个基点20.5个基点35.3个基点41.8个基点演讲/大事记活动地点10年FM（3/19）/英镑。23.1个基点1.40.917.2个基点27.3基点没有-1.0％至1.0％5/4 @ 10:00 am3月待售房屋解决5/5 @ 8:15 am3m x 2yr vol（bp / day）5.350.0-0.54.805.964月ADP就业4/295/35/675k至300k1年x 10年交易量（bp /天）7.220.20.26.657.89-23k5/35/45/6一月单位人工成本5年x 5年成交量（bp /天）7.530.20.26.907.8810年x 10年体积（bp /天）6.020.20.25.436.02预期有效每日变化会议日期联邦基金利率（基点）（bp）10年B / E2.41%-3.13.52.17%2.44%5y5y Fwd B / E2.87%-3.05.02.58%2.97%当前变化1天1周更改级别过去3个月(%)（bp）（bp）0.0％至0.1％每年0.0％，1.3％2年期Treas。0.97%-4.0-9.30.75%1.18%5年Treas。2.42%-6.7-15.52.21%2.74% 巴克莱资本|美国每日固定收益展望 经济观察院长玛奇（Dean Maki），陈丽珊（Theresa Chen），米歇尔·迈尔（Michelle Meyer），彼得·纽兰（Peter Newland），尼古拉斯·特涅夫（Nicholas Tenev）周一对于指标而言将是繁忙的一天，个人收入和支出在上午8:30，建筑支出和ISM制造业指数在上午10:00，并且整天都有汽车销售。此外，四月美联储高级贷款官员调查的结果将于下午2:00发布。我们预计3月份个人收入将增长0.2％（参考共识：0.3％），消费增长0.6％（参考共识：0.6％），这意味着储蓄率将再次下降。在个人收入的组成部分中，我们希望工资和薪金获得可观的增长，以部分抵消股利和所有者收入的下降。我们预计消费增长将是广泛的，反映出3月份核心零售增长0.5％，以及汽车销售的增长。由于天气转暖导致公用事业产量下降，公用事业支出可能下降可能会部分抵消这种优势。此外，我们预计前两个月的消费者支出将有所增加。我们和市场普遍预期，3月份建筑支出月率将下降0.3％，与过去几个月相比下降速度有所放缓。住宅建筑支出可能会增加，这反映了近期房屋开工的增加以及装修支出的反弹。但是，我们预计非住宅建筑支出将进一步收缩，再加上公共建筑支出的下降，应会抵消住宅收益的增长。我们预计ISM制造业指数将继续保持上升趋势，4月份将上升至61.0（较市场共识：60.0）。 3月份，新订单构成部分攀升至61.5，供应商交付指数跃升至64.9，这两者都预示着进一步改善。区域制造业指数在4月份均获得了证实，证实了我们的观点。我们和市场普遍预期4月份汽车销量为1,140万萨尔。慷慨的激励计划使3月份的销售速度达到了1,180万，是8月份以来的最高水平。由于激励措施的影响可能已经减弱，我们预计销售将适度放缓，但我们的预测仍将是8月份以来的第二高水平，这意味着趋势将持续改善。 国库券安舒尔·普拉丹（Anshul Pradhan）国债收益率全面下降：2年期和10年期国债收益率分别下降4.4个基点和6.5个基点。经济数据总体上保持良好，但避险情绪强势反弹，标准普尔跌幅超过1.5％，金融业股票跌幅接近2.5％，VIX飙升。 2年期互换利差扩大了5个基点。如上文列举的典型压力指标所表明的，更高的风险厌恶情绪尚未导致国债的流动性溢价上升。与流动性较差的证券相比，流动性证券的溢价尚未上升。我们建议通过短路10s20s30fly来定位。我们认为果蝇从当前水平（约3-4个基点）致富的空间有限。如果发生传染病，苍蝇可能会大幅降价，因为去年大部分的致富归因于财务状况的改善。另外，高息票的发行相对于较低息票的发行应该便宜，因此在7至10年行业中，C-STRIPS相对于P-STRIPS应该便宜。 10-12y点之间的资产掉期曲线已经急剧变平，如果流动性溢价增加，则可能会变陡。我们还建议让2s5s10s飞行更长。这种贸易也应从拍卖特许权从中端到长期的转变中受益。2010年4月30日2 巴克莱资本|美国每日固定收益展望此外，我们发现，在经销商下手率较低的拍卖之后，果蝇会更富裕。鉴于本周5y / 7y拍卖的成交量较低，因此在接下来的两周内，苍蝇的价格可能会上涨10-12bp。提示迈克尔·庞德（Chiang Mirag）在低于市场普遍预期的第一季度GDP预期3.2％的基础上，以及股市因另一轮风险大潮而抛售之后，TIPS周五的表现大多低于其名义对手。截至收盘，除了4月11日的BEI扩大了5个基点之外，盈亏平衡点进一步缩小了多达4个基点。从整体上看，超出前端的实际收益通常会下降。尽管TIApr11的到期日不足1年，但仍超出其表现，但仍表现出色。这可能是因为该问题在之前的几周中有所降低。在《美洲市场策略》中：移交已于2010年4月29日发生，我们建议将TIIJul12 BEI增宽器（使用固定薪酬OIS）移至TIIApr12 BEI增宽器，因为7月刊相对于周围的问题而言有所增加。值得注意的是，周五OIS-Tsy基差扩大了2-3个基点，这为基于OIS的Jul12 BEI扩大交易提供了支撑。掉期安舒尔·普拉丹（Anshul Pradhan）避险情绪的激增导致利差曲线持续趋于平缓，前端利差扩大了近5个基点，而长期利差基本保持不变。相对于OIS曲线，Libor的扩大，以及OIS-Tsy基础上由于质量的提高而有所扩大，可以解释这种扩大。 Libor-OIS曲线的期限结构似乎表明，在Libor-Funds基础上，市场的定价正在结构性扩大，反映出银行间市场无担保借贷的增加。我们认为，这可能是由于监管机构对金融改革法案对银行信用评级的影响的担忧加剧所致。尽管鉴于周五的大幅上涨可能会在近期做出修正，但基本面仍认为Libor-OIS会进一步扩大。从长远来看，我们认为利率的上涨可能会导致长期价差受到压力并保持收紧。此外，下周我们将发布国库券退款公告。市场上有人担心美国财政部可能会大幅削减拍卖规模，从而导致长期价差扩大。我们不同意这一观点–我们希望削减幅度很小，主要发生在前端。因此，我们的观点继续偏向于展布曲线的平坦化。 代理商拉吉夫·塞迪亚，马云代理机构通常较美国国债便宜，在本周收盘时，其表现逊于前端约2个基点，而在整个曲线其余部分均落后1.0-1.5个基点。资产掉期利差大部分收紧，因为代理机构-国债利差曲线并未随掉期利差而趋于平缓。因此，前端代理将Libor的收益提高了3.0-3.5bp，而腹部的收益则接近了1bp，而超长端的收益降低了0.5bp。 TLGP名称的执行与代理机构一致，因此比国债落后1.5个基点，但到掉期交易则增加了3.5个基点。2010年4月30日3 巴克莱资本|美国每日固定收益展望 卷Piyush Goyal沃尔斯自由落体。 3m次交换输掉了2-4abpv，短尾巴受到的打击更大。 3年交换被标记为低2-3abpv。经过今天的举动，大众市场已经从本周早些时候开始回吐了大部分力量。左上角突出，以一周至今的价格便宜了约5abpv。随着美联储继续保持较低的政策利率决心以及欧元区的主权风险问题，2年期利率大幅上升的可能性已微乎其微，因此，短期利率的选择正在降低。较长时间的交易量也将减少，因为本周早些时候它可能上升得太快。最重要的是，套期保值者的需求有限，未来几个月，10年期利率希望在100bp的范围内交易-而10年以来的价格（例如1y10y）仍在更大范围内定价。2010年4月30日4 利率市场快照联系：定价日期：04/30/10债券清算：05/03/10掉期交割：10/05/05上一个交易日关闭：04/29/10基准国债GC回购利率中期票330亿美元价格变动价格（32nds）（32nd）产量 （％）产量变化（bp）DV.01拟合Gvt拟合Spd静态交换静态交换点差（bp）变化（bp）点差（bp）Spd Chg（bp）术语率（％）代理商回购率更改代理商回购利率变化蔓延到Tsy（bp）期限利率(%)（基点）GC（基点）2年1.000％4/30/12100.022.500.97-4.01.97-3.0-0.121.74.9上01002.0上0.0800.0-2.03年1.750％4/15/13100.245.501.49-6.02.89-6.6-0.621.14.81瓦0110-1.01瓦0.1200.01.05年2.500％15/4/30100.1210.002.42-6.74.69-2.3-0.218.12.71m01201.01m0.120-1.00.07年3.250％3/31/17100.3012.033.10-6.16.213.40.55.61.52m01200.02m0.120-1.00.010年3.625％2/15/2099.2217.003.66-6.58.15-7.90.1-2.41.63m0130